次贷危机，Magnetar何以化险为夷

一位天文爱好者执掌的一家名不见经传的对冲基金所采用的经营策略对华尔街发生的数十亿美元损失可谓“功不可没”，而这家基金自己在这次的次级抵押贷款危机中却大获其利。

这家基金就是成立于2005年的Magnetar Capital，执掌基金的是Citadel Investment Group前明星经理人、41岁的埃莱克•里托威兹(Alec Litowitz)。近几个月一败涂地的许多抵押贷款相关证券都是以星座命名的。Magnetar则是他们的共同“关联者”。Magnetar意为磁星，它是一种有强大磁场的中子星，是超新星的残片。

里托威兹执掌的这只基金为很多债权抵押证券(CDO)的创立提供了便利，这些CDO中后来有多只的市场表现都不佳。CDO是以次级抵押证券及衍生品捆绑形成一个庞大的组合、然后分成一个个小单位向世界各地的投资者发售。这些CDO产品大多以类似猎户座(Orion)、宝瓶座(Aquarius)、天蝎座(Scorpius)、 船底座(Carina)和人马座(Sagittarius)这样的名字命名，由第三方理财公司管理。从2006年中到2007年中，市场上大约共发售了价值300亿美元的此类“星座CDO”，而Magnetar则是他们的关键投资方。

Magnetar参与创立的这些CDO之后给华尔街带来了巨大损失，但旗下掌管约90亿美元资产的Magnetar自己却获利颇丰。去年，该基金在一系列股票和债券上的策略性投资实现了25%的回报率，而这要归功于它对冲交易的方式。

广告它的交易充分揭示了一些对冲基金在近期爆发的大规模债务清理过程中所扮演的重要角色。结构性融资咨询师珍妮特•塔瓦克立(Janet Tavakoli)说，许多对冲基金很早就认识到，被整合进CDO产品的那些贷款和证券都是质量很糟的，而他们仍设计出结构性产品来谋利。

壁球高手里托威兹曾长期担任Citadel的证券策略部主管。该基金以善于利用处于困境的公司而著称。在Magnetar任职期间，里托威兹招来以前的同事戴维•斯尼德曼(David Snyderman)负责次级债交易策略部门。 斯尼德曼曾在Citadel信贷交易部门担任负责人。

Magnetar物色到一些它认为现状不佳但有可能带来高额回报的证券来构建CDO。CDO随后按风险程度分成小组块，其中风险最高的组块设定的回报率最高，但价值发生贬损的概率也最大。对风险较低的组块设定的收益率较低，有些甚至比美国国债收益率仅高一点点。

在这些CDO的创设过程中，Magnetar会买进那些风险最高的组块。据知情人士说，市况好的时候，它们的回报率能达到20%左右。2006年Magnetar开始投资的时候，它买的那些组块都是华尔街认为最难推销出去的东西，因为如果次级抵押贷款违约情况上升，这些组块会最先发生亏损。

Excelsior CDO Advisors LLC负责人艾琳•墨菲(Eileen Murphy)说，对承销CDO的华尔街公司来说，能否顺利售出这些高风险组块对最终能否完成整个产品的销售至关重要，它是其他组块投资人的一个“缓冲器”。

据知情人士说，Magnetar为其持有的高风险组块做了对冲，方式是作空同一结构性产品及其他CDO产品中一些风险相对较低的组块。虽然它自己买进的那些高风险组块最后赔了钱，但在去年下半年信贷市场发生危机的时候，它用以对冲的那些头寸却大赚了一笔。

但整个华尔街却被次贷危机搞得晕头转向。投行在承销与Magnetar有关的这些CDO时是赚了不少手续费，但有几家投行却因持有这些CDO中一些评级稍高、据信风险较低的组块而付出了沉重代价。美林(Merrill Lynch & Co.)、花旗(Citigroup Inc.)等大银行正试图处置他们在抵押贷款投资上的损失，本周这些银行可能会公布新一轮冲减计划。

去年秋天，在多只次级债券的评级因违约情况恶化而被大幅下调时，一些“星座CDO”遭受重创。不过，总体而言，“星座CDO”的表现比大盘市场上其他类似CDO产品的表现要好些，有些CDO甚至还能支付利息。

一只叫Cetus ABS CDO 2006-3的CDO就是一例。它是2006年11月成立的，资产总额为12亿美元，其中持有次级抵押证券、CDO证券以及与它们挂钩的衍生品。承销方是Calyon Securities。据知情人说，Magnetar购买了Cetus的部分组块。Cetus的名字取自天文学中的鲸鱼座。

但在创立几个月后，Cetus就屡遭降级，并发生了一起贷款违约事件，这意味着关键投资者可以要求解除该产品头寸或清盘。

据标准普尔(Standard & Poor's)的数据，至少还有其他五家CDO也宣布发生贷款违约，其中包括Carina CDO Ltd.、Orion 2006-2 Ltd.和Octans III CDO Ltd.。

其他CDO再次被下调评级，它们卖给银行和其他投资者的组块出现了价值跳水。那家叫“人马座”的还卷入了法律纠纷，一些投资人在应如何支付本息的问题上与它发生了分歧。

而Magnetar成功实现了对冲，它购买了作用类似保单的信贷违约掉期产品作为一种针对CDO投资的保护工具。它针对哪些CDO做了对冲还不得而知，不过在去年CDO大幅跳水后，这些掉期普遍显著上涨。

Structured Portfolio Management首席执行长丹•布朗斯坦因(Don Brownstein)说，把握住次级抵押交易的时机有一定程度的运气成份。该公司旗下管理着8.2亿美元资产，去年2月份的时候它就开始作空次级债相关证券，它全年的利润率超过了180%。

抵押贷款行业的分析人士指出，Magnetar的交易策略并不完全是运气。实际上，无论次级债市场正常运转还是发生去年那样的崩溃，这种策略对保护投资都是有益的。

但其他销售CDO或持有CDO组块的投行就没有这么做。许多持有Magnetar相关CDO中他们认为风险最低组块的投行受到了损失，在一定程度上就是因为他们的对冲策略有漏洞。知情者透露，摩根士丹利(Morgan Stanley)和瑞银(UBS AG)等银行在这些CDO中持有最多的组块，其中一只CDO叫南极座。

这些银行的代表有的拒绝发表评论，有的未回复采访电话。

周二，花旗可能会公布将冲减150亿美元抵押贷款相关损失。瑞银已宣布冲减逾100亿美元。美林宣布的冲减额为79亿美元，有迹象显示该公司还会进一步冲减。各家银行之前持有的CDO目前还有多少仍留在手里尚不得而知。

Serena Ng / Carrick Mollenkamp

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