债市忧虑拖累股市

从理论上说，2007年的下半年应该平静地到来。7月4日国庆节正向我们招手，各种庆祝筹备活动也正如火如荼地进行着。除了本周五即将公布的美国6月份失业率，本周几乎没有什么重大经济新闻。

然而尽管本周缺少重大经济事件，但股市在本周的表现如何却昭示着市场今后的发展趋势。近段时期以来美国股市已经越来越让人捉摸不透了。在几乎一年多的时间里，不管是“喜讯”还是“噩耗”，即或是没有重大消息宣布，股市依然保持着顽强的上行姿态。但是这种火热的上涨局面在维持了四个季度后却在6月份以一种不谐之音草草收场：今年6月是美国股市13月以来第二个全月累计下跌的一个月。

上周，贷款成本的增加以及债市的投机活动继续令投资者感到忧虑，而债市投机活动所引发的麻烦即将变得愈加明了。随着第二季度的结束，许多对冲基金都将向投资者汇报他们在这期间的表现，而贝尔斯登公司(Bear Stearns)旗下两只对冲基金濒临破产这类麻烦事也将使某些交易员开始为如何向投资者作出解释而绞尽脑汁。

上周，被不安情绪困扰的投资者从专门投资垃圾债的共同基金中撤出了逾4亿美元资金，此外一项欲融资36亿美元帮助两家资本运营公司收购美国Foodservice的交易也以失败告终。由于大量收购交易和发债行为推动股价走高，因此交易员将密切关注今夏的垃圾债券发售行情，预计今年夏天的垃圾债券发行额将达到约1,000亿美元。

目前，这种担忧已经从股市上周的动荡走势以及上行受挫的事实中得到了反映。股市上周虽然累计的涨跌幅微乎其微，但股指盘中却屡屡创出高点，只是都未能维持住。另外，原油期货涨至10个月高点，至每桶70.68美元，10年期美国国债收益率小幅跌至5.034%。

上周，道琼斯工业股票平均价格指数上涨48点，至13,409点，涨幅0.4%；标准普尔500指数上涨1点，至1503点；那斯达克综合指数涨14点，至2603点，涨幅0.6%；罗素2000指数下跌1点，至834点。

主要股指的季度涨幅令人叹为观止：道琼斯工业股票平均价格指数上涨8.5%，乃03年以来最高季度涨幅；标准普尔500指数自4月1日以来上涨5.8%，而那斯达克指数上涨7.5%，两者在过去9个季度中均有8个季度上涨。不过主要股指在第二季度末却以弱势收场。6月份道指下跌了1.6%，标普500指数下跌1.8%，那斯达克指数下跌0.05%，罗素2000指数也下跌1.6%。

Punk Ziegel分析师理查德•波夫(Richard Bove)最近提出关于不稳定的倒金字塔结构的学说，导致对股市杠杆比率过高的不安情绪集中爆发。在这个倒金字塔模型中，最底层的是过去1年约增长1.9%的实际国内生产总值(GDP)，上一层是约增长5.8%的个人收入。再往上，则是增长了8.7%的未偿还贷款、增长18.7%的资产支持证券、以及增长26%以上的证券经纪交易商债务。

查德•波夫表示，实际GDP和个人收入的增长应当能产生支付各类债务利息的必要资金。如果无法做到这点，则可能导致金融市场动荡。

投资者仍情愿在一旁观望。毕竟过去4年中，股市曾多次克服唱衰论调并一路高歌挺进，而这一回也没有理由例外。虽然创纪录的作空头寸难以保证让市场高枕无忧，但市场也不至于像一些评论所鼓吹的那样令人担忧。基金经理们对年中股市前景的看法仍各执一词，但许多人预计全年股市的涨幅介于7%至10%之间。

Oaktree Asset Management首席投资长、高级投资组合经理罗伯特•帕维利克(Robert Pavlik)表示，下半年股市回落3%至5%也不足为奇，但预计不会出现比这更糟糕的情况。企业支出增加、全球经济增长强劲、相对较低的利率，以及股票估值适度等因素有望推动市场上行。

Kopin Tan

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