TravelCenters为前东家而活

TravelCenters of America LLC的股票对于投资者而言，就像公路旁霓虹闪烁的休息站对于疲惫不堪的卡车司机一样，充满了吸引力。但是，投资者现在最好不要再把自己的大卡车停在这个休息站了。

全美最大的卡车停泊站运营商TravelCenters的股票自2月1日在美国证券交易所(American Stock Exchange)挂牌上市以来累计涨幅已达38%，上周五收盘价为39.99美元，较前一交易日跌6美分。卡车停泊站向司机提供加油、便利店和快餐服务。

总部设在俄亥俄州西湖城的TravelCenters目前总市值约为3.44亿美元，1月底该公司刚刚从房地产投资信托基金Hospitality Properties Trust剥离出来，而后者收购前者也仅是约4个月以前的事情。

投资者必须清楚TravelCenters与Hospitality之间的关系。TravelCenters在招股说明书中表示：组建本公司的目的是为了Hospitality的利益而非本公司自己的利益。

TravelCenters因而表示，公司的部分合同关系和初始营运条款对Hospitality的益处可能比对公司自身益处大。

TravelCenters的剥离反映了房地产投资信托基金日益盛行的一种发展趋势，本报2月1日的一篇头版文章对此有所介绍。这些房地产投资信托基金收购拥有大量房地产的公司，把其中的房地产资产保留下来，并将其他资产和业务分离出来单独成立一家公司，再向这家剥离出来的公司收取租金。这笔租金收入是免税的。

房地产投资信托基金管理研究公司(REIT Management & Research LLC)的董事长巴里•波特诺伊(Barry Portnoy)以前就进行过这样的操作。他现在是Hospitality的总受托人，还是TravelCenters的董事。

Stifel, Nicolaus & Co.的分析师罗得•佩特里克(Rod Petrik)表示，巴里•波特诺伊是一个精明的投资者，但他经手的的交易中总是纠缠着很多利益冲突，令很多机构投资者为之沮丧。Stifel, Nicolaus & Co.未持有TravelCenters股票，罗得•佩特里克也没有对TravelCenters股票进行评级。

打给巴里•波特诺伊的电话被转给了逖姆•蓬南(Tim Bonang)。他是Hospitality、TravelCenters、房地产投资信托基金管理研究公司及相关被剥离业务的投资者关系部负责人。

逖姆•蓬南表示，波特诺伊一直都是一个很好的投资管理人；由于Hospitality 30%的收入来自TravelCenters，所以给TravelCenters保留强健的实体对Hospitality及其股东都是有利的。

据剥离协议规定，Hospitality花19亿美元收购进来的TravelCenters将被重新剥离成一家独立于Hospitality的公司，且TravelCenters将为约40个州近150个卡车 泊站房地产的使用向Hospitality支付租金。TravelCenters将自行负担包括员工工资和公用事业费在内的营业成本，还将向波特诺伊的房地产投资信托基金管理研究公司支付管理费。管理费按照TravelCenters的主要收入──燃料销售收入的一定比例收取。

作为回馈，Hospitality将向TravelCenters提供约2亿美元的现金，还承诺于5年之内追加投资1.25亿美元，TravelCenters可将其用于资本支出。

TravelCenters的租金对Hospitality来说是一项免税收入。作为一家房地产投资信托基金，Hospitality只要将利润的90%以上以股息的形式发放给股东，就可以免交公司所得税。房地产投资信托基金的大部分利润必须来自房地产收入。

剥离TravelCenters是为了确保Hospitality能获得稳定、免税的利润。雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)的税务分析师罗伯特•威伦斯(Robert Willens)表示，这是一种零和博弈，实际业务公司是输家，因为激励机制将使尽可能多的利润从实业公司转移到房地产投资信托基金。

Hospitality第一年从TravelCenters最低可收取租金1.535亿美元。第五年后租金将逐步递增至1.75亿美元，直到2022年租赁合同到期。Hospitality所获得的投资收益率平均将达到8.5%左右。上周五Hospitality在纽约证交所的收盘价为47.86美元，较前一交易日跌1美分。Hospitality的市值为41亿美元左右。

R.W. Baird的分析师大卫•劳(David Loeb)表示，该投资回报率是否合理很难判断，因为这是卡车停泊站行业唯一的房地产投资信托基金剥离交易；酒店行业房地产投资信托基金剥离交易的收益率约7.5%，最低为5.5%。R.W. Baird未持有TravelCenters股票，大卫•劳也没有对TravelCenters股票进行评级。

大卫•劳还表示，拥有一项庞大业务却收不到租金不符合Hospitality的利益。

如果TravelCenters要向Hospitality借贷更多的资金，将按照8.5%左右的利率支付利息，而且除非向Hospitality提出的借款要求遭到拒绝，否则TravelCenters不能寻求其他更为便宜的融资来源。

雷曼兄弟公司的罗伯特•威伦斯称，投资实业公司的投资者必须十分小心；该公司很可能因受到与房地产投资信托基金所签协议的制约而无法发挥最大潜力，而且该公司的房地产租金很可能被收取了高价。

TravelCenters的知名度很高，2006年前9个月实现收入37亿美元也是不错的业绩，这些都为买进该股提供了充足的基本面理由。

尽管如此，有分析师仍担心该公司增长潜力不足。晨星公司(Morningstar Inc.)的分析师杰瑞米•格拉瑟(Jeremy Glaser)表示，在辨明剥离交易的长期影响之前，将对TravelCenters股票持审慎态度。晨星公司未持有TravelCenters股票，杰瑞米•格拉瑟也没有对TravelCenters股票进行评

Karen Richardson