股市投资者应扪心自问的几个问题

毫无疑问，找到那些未来市场表现最好、并且能够带来长期高额回报的股票是一件让投资者兴奋不已的事情。不过，在你定期审视自己的投资策略时，如何挑选股票应当是你问自己的最后一个问题，而不是第一个问题。

无论在股市上涨、下跌，或仅仅是横盘整理的时候，以下四个基本问题都是你要考虑的。

-- 如何分配股票和债券投资的比例？

-- 如何确定积极管理型基金和指数基金中股票投资的比例？

-- 是应该自己挑选股票，还是应该请专业经理人为你挑选股票？

-- 如果自己挑选股票，应该采用哪种最合适的方法？

要保证股票和债券的适当比例，就需要在安全的美国国债和高风险、高回报的股票之间寻找平衡。什么样的投资组合适合你取决于个人的具体情况，比如年龄、个人资产、计划退休的时间、退休前计划达到的存款额、退休后提取退休金的额度和时间、以及你对风险的耐受力等。

特别幸运的人通过投资通货膨胀保值美国国债(Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS)就能获得预想的收益，这样他能够毫无顾忌的将其他资金投入到股票中。TIPS和其他政府票据、债券的不同之处在于，它的本金数额会根据通货膨胀情况每半年调整一次。

不过，对于多数人而言，如果将资金全部或大部分投入到通货保值债券、或者其他安全的证券中，他们在未来需要将投资兑现时可能会遇到麻烦。因为即便是最精心制定的资产分配计划也无法克服资产不足和奢侈的生活方式带来的影响，因此第一步要做的事情通常就应当是调整生活方式，包括在退休前存更多的钱、推迟退休以及在退休后减少支出。如果债券收益还是无法达到盈利目标，对于多数投资者而言，办法有两种，或是乾脆这这样了，或是通过投资风险较高的股票来获得更高的回报。

要确定一个投资组合中股票投资的合适比例，其关键就是要知道你投资的时间范围，或者说是在你需要使用所投资的资产前你进行投资的年限。像2000－2002年那样的股市暴跌情形会危及你的财务状况，使你在应付孩子大学学费和紧急情况等近期支出时显得捉襟见肘。多数人都应该保证自己5年内需要用到的资金没有投到股市中。

如果你希望晚上能睡得踏实，可能还会将这个时间延长至10年以上。即便是在10年以后，股票的回报率可能会不如债券，这样你资金不足的状况不是得到缓解，而是更加严重。

根据多数的统计估计，在过去80年里，综合股票指数经过通货膨胀调整后的复利年回报率较美国国债的回报率高出5个百分点－－股票回报率在7%左右，而美国国债的回报率仅略高于2%。根据这这一点，金融顾问通常会建议长期股票投资者去忍受股价的波动。投资者的投资期限越长，股票的风险就越小，正是这样的理念支撑了一条几乎是放之四海而皆准的理财建议：年轻人应该将很大一部分投资放在股票上，之后随著年龄的增长逐步再转移到债券上。

不过，这种认为股票从长期看是安全的传统观点有一个假设前提：即未来的回报会和过去的回报一样。这是一个冒险的假设。虽然从以前很长一段历史看，股票的年平均回报率要高于债券的回报，但从10年、甚至30年的时间看，它们的回报率差额发生了很大的变化。

许多著名的学术机构和投资行业人士目前估计，未来股票和债券之间回报率的差距将低于历史水平。他们估计的差距从每年0到3个百分点不等，多数人预计会在2%-3%左右。

审慎的投资者不仅要考虑到未来股票投资回报率可能会减少，并且还要考虑到在他们的投资期限内，股票表现不如债券的可能性，无论这种可能性有多小。比如，假设股票年回报率高于债券回报率两个百分点的概率是90%，而股票年回报率低于债券回报率1个百分点的概率是10%。一个不想把投资全放在债券上的投资者，会把更多的资金投入到潜在回报率更高的股票上。不过，如果股票表现不及债券，持有更多的股票会使你的手头更加紧张。投资者需要衡量这样做的得失，根据自己的情况和风险耐受力确定最好的投资分配方案。

多数决定投身股市的人首先、可能也是最终都应该考虑投资共同基金，而不是投资个股，其原因我们随后就会讨论。关于共同基金投资的一大决策就是要决定将多少资金投在投资积极管理型基金上，以及将多少投在指数基金上。

多数积极管理型基金都会追踪指数基金的表现。理由很简单。指数基金的回报也就是整个市场的回报。在考虑成本之前，积极管理型指数基金从总体看也定会获得与市场相同水平的回报，因为它们加在一起就构成了整个市场。不过积极管理型基金的成本（运营费用、管理成本、经纪佣金占基金总资产的比例）要较指数基金成本高出1.5至2个百分点。多数积极管理型股票基金甚至连消除这种成本差距的选股技巧都不具备。

如果投资者安于获得与大盘相同的回报，而不愿冒一定的险去跑赢大盘，那么指数基金显然是他们的最佳选择。不断有研究表明，从一定的时期比较，比如5年或更长，指数基金较75%以上的积极管理型股票基金的表现都要好。而与一只不成功的积极管理型股票基金相比，指数基金的好处就更加突出了。另外，现在还没有一种可靠的办法能准确预测哪只基金会跑赢大市。

虽然从长期看，积极管理型股票基金表现不及指数基金，但有些投资者仍想在这上面博一博，对于这些人，他们不能仅仅按照费用的高低来选择基金。虽然表现最好的基金其成本的确低于平均水平，但风水轮流转，没有哪只基金能够一直占据头名的位置。投资者也可以试著挑选那些有高超选股技巧的经理人，他们精心挑选的股票不仅能弥补积极管理的成本，而且还会绰绰有余。的确有一些经理人能做到这一点，不过他们可谓凤毛麟角，找出他们非常困难。

如果想自己投资个股，那么投资者必须要有大量的时间，而且必须自律、思想独立、能对经济和金融进行深入分析并打算投资股市。绝大多数投资者都不符合上述要求。对于那些为数不多的符合要求的投资者，也将面临严峻的挑战。

鉴于经纪佣金高昂、并且需要有大量时间研究市场，因此对于投资额度较小（比如不足100,000美元）的投资者，手里的股票数量很难实现真正地多样化。将赌注押在少数几只股票上的风险并不比股市的短期风险大，但从长期看，其表现将远远不及指数基金或其他涉猎广泛的股票基金。

拥有较大投资的投资者面临著其他的问题。如果他们投资组合中的股票太少，将会面临难以承受的风险。如果股票太多，他们又会疲于监控每只股票的表现，并且还会使跑赢大市的几率受到限制。如果投资者不愿以股票多样性作为代价，将较多资金押在少数几只股票上，就不应该对跑赢大市抱有过多的奢望。

最后，我们讨论第四个问题：如何找到表现最好的股票。对于那些想自己为投资组合挑选一部分股票的人而言，这里有两个基本的方法。首先就是要跟随在绝大多数机构投资者和关注公司短期表现（特别是季度收益和股价涨跌势头）的华尔街分析师后面。不过，即使是经验、资源丰富、消息灵通的全职专业人士，随著时间的流逝，也很少有能超过指数基金的，从长期看就能得出这一结论。另外，当所有的人都在同一个池塘里钓鱼时，要想获得格外优异的回报也是极为困难的。

一个较为有用的办法是使用现金流量折现模型，它用公司预期的净现金流来为股票估值。今天的1美元比未来获得的1美元更加值钱。这也是债券和期权等运行较好的市场用来为金融资产估值的方法。

如果出人意料的短期收益对股价产生了巨大影响，为什么投资者应该根据公司长期现金流来做出投资决策呢？原因很简单，股价最终还是由公司现金流来决定的，即使短期内出人意料的收益状况引起了股价的大幅波动。如果没有现金流为公司未来的发展和派息提供资金，公司股票从根本上讲是没有投资价值的。市场股价变动也反映出这一点，有能力获得现金的公司其股票会吸引来大量的投资，而过去业绩和前景均不被看好的公司，投资其股票的人也会较少。

专业投资者与散户投资者相比，其获得的信息总是更好、更快。散户投资者以后要想找到表现最好的股票，最好的就是能预期到目前一些重大收购、新药批准、新首席执行长任命或政府反垄断行动等重大事件的长期经济影响。

有两个基本因素决定了一只股价高于或低于你心理价位的股票的回报。预计的股价偏差越大，可能获得的回报也越多，虽然股价偏差的程度和你想像的不太一样。第二个因素是让股价达到目标价位的时间，时间越长、回报越低。比如，假设你估计一个今天股价为80美元的股票能涨到100美元，如果它只用了一年的时间就涨到了100美元，那么你一年获得回报率将是25%；但如果它花了5年，那么回报率就会降到每年5%左右。

在一个受收益驱使的市场，投资者必须依赖未来公布的收益来调整股价偏差，这可能需要一些时间来实现。就像
凯恩斯(John Maynard Keynes)在75年前警告的那样，股市保持非理性的时间要比你有偿付能力的时间长，股票投资充满风险，不适合或者胆小的人最好不要碰它。


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