一周一图看市场（Feb2-6)，软件服务启示录

本周对软件股票的抛售是这个领域多年未见的大波动，S&P500 软件和服务指数在几天之内市场价值下降了1trillion。关键的是，这不是整个市场的变化，甚至当一些著名软件公司股票被抛售的时候，整个S&P500基本持平，并没有受到太大影响，甚至几乎保持了历史最高点。这再次印证了我们最近几周一直在说的，市场在加宽，市场的引领者在多元化，过于集中的风险在降低。

引起本周市场科技股票抛售的催化剂是对AI作为软件经济最终用途的重新评估。关于AI的争论在加剧，尤其是当Anthropic 在一月末推出的，和Cloude绑在一起自动化的工具，包括Cloude Cowork，各种工业专门的plugins，包括一个法律流程，是专门为自动文件审阅，法律合规和其他的各种专业工作设计的。市场对此的解读不是增强的生产力，而是，认为不断强大的AI将取代部分传统的企业软件。

这两者是有区别的，如果AI工具可以写code，使工作流程自动化，管理销售和支持，迅速完成任务而不需要大量专门应用，那么大部分的传统SaaS将面临不能实现商业化的风险。定价能力减弱，不能转嫁成本，曾经可以名正言顺支持高股价，prime multiples的wide moats 迅速变窄，尤其是贯穿整个CRM，工作流程，和那些横向的应用商们。那些长时间被认为是持久的，轻资本高获利的项目，如今被认为是周期性的，而且，很容易被中断。

然而，还存在更有力的相反意见。与其说取消软件，AI可能是积极增加了程序员的工作效率，加快了建设周期，大大扩大整体应用。这与Nvidia 的Jensen Huang的观点是不谋而合的，他认为降低建设软件的成本，会最终产生更多软件而不是更少。在这样的情况下，AI是一个有力的推动者，而不是取代者。一些人甚至争论说，那些认为企业可以突然撰写和保持那些前面提到的工具，来替代经营运行每一个层面中已经存在的商业软件，是不现实的。

市场目前在加强这两个不同意见的争论。投资者们不再盲目追求任何AI相关的公司，而是更关注那些，资本集中，财报表更平衡坚韧的公司们，在短期投资，和长期AI上投资花费的区别在加大。这个变化有助于解释，为什么那些股票价格，曾经因为被认为能不断产生盈利和高利润而被高定价的，而现在被重新定价，因为那些高科技巨头公司将巨额投资用在AI和Cloud的基础设施建设上。

这次科技股票波动更值得关注的是，股票价格压力并没有只存在于上市公司，一些大的另类的和私人信用管理者们也遭遇到严重的撤资，反应了投资者们担心更加资本集中的AI周期将如何获得投资。这是关键的，因为AI基础设施和软件扩展越来越需要私人信用，结构性组织机构，和盈利报告之外的安排。目前当这些能够支持巨额资金投入的时候，一些新的风险过渡转换渠道也在产生。如果软件的现金流变软，而借贷的成本上升，压力不会只停留在上市公司。基金经理需要密切监控高收益的区间，虽然目前仍然是比较紧，但是经验是，那里是区间增宽开始传染最早出现的地方。

目前的情况是，AI并没有变得松弛，对于硬件，基础设施，计算机的需求仍然强壮，因为订单数量仍然很大，但不太可信的假设是所有的软件都能从这些订单获益。市场的引领者会换成那些，有更清楚的增长，更强壮的资本纪律，更强劲现金流的企业。当整体更宽广的市场仍然比较平稳，并不是说没有风险，而是一个更健康的市场，更持续性的加宽，这个市场不再只是靠一个有价值和富裕的板块推升市场。

 

 

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