WSJ: 忘掉“出售美国”，现在是“对冲美国”

Forget the ‘Sell America’ Trade. Here Comes ‘Hedge America.’

U.S. stocks have rallied, but the dollar’s slide and slowing foreign purchases of Treasurys are warning signs

By 

Chelsey Dulaney

 

 

Feb. 12, 2026

自特朗普总统去年重返总统职位并颠覆世界秩序以来，外国人可能抛售美国资产（或称“出卖美国”）的威胁一直笼罩着市场。

美元跌至多年低点，最明显地表明外国投资者对美国感到担忧。他们在美国股票和长期债券上的投资高达36万亿美元。外国投资者购买美国国债的速度已经放缓，一些投资者，例如欧洲养老基金，已经开始抛售。

但美国股市仍然是一个例外，它继续吸引海外资金，并帮助指数抵御与人工智能相关的波动。

最终的结果是一种不痛不痒的“抛售美国”交易，反映出投资者更倾向于对冲而非消除对美国的风险敞口。尽管如此，随着欧洲和亚洲的投资者纷纷削减对美国的投资，美国在全球市场的主导地位正受到质疑——正是这种地位使得华盛顿能够以更低的成本借贷，让普通投资者致富，并为美国公司提供资金。

“这将是一个缓慢而渐进的过程，但它终究会发生，”丹麦养老基金AkademikerPension的首席投资官安德斯·斯凯尔德表示。“如果我们未来十年增加对欧洲的投资，那么必然会减少对世界其他地区（包括美国）的投资。”

美元下跌

过去一年，美元下跌了约8%。尽管有许多因素应该支撑美元，例如美国股市强劲、经济走强以及美国利率高于大多数发达国家，但美元依然下跌。

Federated Hermes 的高级投资组合经理 John Sidawi 表示，这种错配表明投资者仍然希望持有美国资产，但对持有美元所带来的额外风险越来越不放心。

“这不是在兜售美国，而是在对冲美国风险，”他说。

通过衍生品市场进行货币对冲，比出售股票或债券更容易、更便宜地降低美国风险敞口。但这也可能形成自我强化的循环：对冲涉及卖出美元，从而对美元价格造成压力。

去年，许多外国投资者大量投资于美元波动。过去十年美元的强势上涨让许多投资者认为，对冲成本过高得不值得。

美元走强时，外国投资者将持有的美国股票和债券的利润兑换回本国货币，从而提高了他们的收益。而当股市遭受冲击时，美元作为避险货币，往往也能起到一定的支撑作用，抵消部分损失。

“这简直是显而易见的，”欧洲最大的资产管理公司安盛投资(Amundi)全球外汇主管安德烈亚斯·科尼格(Andreas Koenig)表示，“你的投资组合里有美元，它总能在发生任何不利情况时帮你渡过难关。没有美元简直太可惜了。”

去年美元贬值改变了投资者的考量。丹麦央行的数据显示，丹麦养老基金和人寿保险公司将其美元对冲比例（即其美元计价资产中用于抵御汇率波动的部分）从年初的61%提高到去年年底的71%。

分析师预计今年会有更多外国投资者采取类似行动。像日本和台湾人寿保险公司这样的大型企业目前对冲的美元敞口仍然相对较小，即使是微小的变化也可能对美元构成巨大压力。

国库面临的威胁

特朗普一月份对丹麦半自治领土格陵兰岛的收购，引发了外界猜测，认为外国投资者可能会“将美国资产武器化”，或者联合起来出售这些资产。

11月份外国持有的美国国债规模达到创纪录的9.4万亿美元，但买盘速度已从上年同期的6410亿美元放缓至截至11月份的4220亿美元。一些外国央行和投资者，特别是北欧国家的央行和投资者，已转为直接抛售。

AkademikerPension 是丹麦高中教师和其他公共部门工作人员的小型养老金计划，在 1 月份宣布将抛售 1 亿美元的美国国债后，成为“出售美国”担忧的象征。

“我们当时都惊呆了，”该基金的投资主管谢尔德谈到这一举动所受到的关注时说道。“这并不是什么重大决定，而只是日常业务而已。”

斯凯尔德表示，此举是出于对美国不断上升的赤字和债务水平的担忧，而非华盛顿在格陵兰问题上的立场。该公司近几个月也出售了美国公司债券。

丹麦最大的商业养老基金PFA也已抛售美国国债，这些国债曾占其政府债券投资组合的约30%。首席投资官卡斯帕·阿恩特·洛伦岑表示，该基金多年来一直在抛售美国国债，因为他们认为投资本国货币债券更为明智。

但该基金仍将其投资组合的很大一部分投资于美国股票，而对特朗普政府可能打压美元的猜测促使洛伦岑去年加大了货币对冲力度。

他说：“我们意识到，嘿，我们拥有很多美国资产。”

更大的问题悬而未决，笼罩着日本和中国——这两个华盛顿最大的债权国。日本利率上升可能会促使投资者开始将他们在海外投资的数万亿美元资金撤回国内。

从账面上看，中国持有的美国国债已降至 2008 年以来的最低水平。但据外交关系委员会高级研究员布拉德·塞特瑟 (Brad Setser) 称，其实际投资可能超过 1 万亿美元。

他表示，中国已转向利用比利时等地的离岸中介机构和国有银行购买美国国债，从而掩盖了其真实的风险敞口。塞特瑟认为，国有银行近期购买美国国债是为了减缓人民币升值——即卖出人民币买入美元——他预计这一趋势还将持续。

股市持续上涨

去年，尽管白宫出台政策，但外国投资者对美国股票的需求并未受到影响。据美国财政部数据显示，截至去年11月，外国投资者购买了价值6890亿美元的美国股票，较前一年的1970亿美元大幅增长。

“去年，客户告诉我，‘我不能去跟董事会说我想减少美国股票的配置比例，’”安盛投资首席投资官文森特·莫蒂埃说。“你需要非常勇敢。”

如今，全球市场增速已超过美国，投资者开始质疑是否应该减少对美国的投资。此类决策需要时间。许多投资者以美国主导的全球指数作为基准，而做出重大调整可能需要经过审查或董事会批准。

“我们不能抛售人工智能公司的股票，”挪威2.1万亿美元主权财富基金的负责人尼古拉·坦根在1月份被问及该基金在美国科技领域的投资时表示，“我们没有那种风险预算。”

一个咨询小组最近对该基金在美国的投资集中度表示担忧，并质疑该基金（其投资必须与挪威政府选择的基准基本一致）是否应该有更大的操作空间。

对于丹麦AkademikerPension的Schelde来说，地缘政治动荡促使他考虑更大的变革，例如加大对国防等本土产业的投资。不过，他认为美国仍可能是其最大的投资目的地之一。

他说：“我们存在的唯一理由就是为我们的成员提供良好的养老金，而我认为如果不在美国投资，就无法做到这一点。”