AI有泡沫 入市需谨慎

来源: 于 2025-11-23 04:28:11 [博客] [旧帖] [给我悄悄话] 本文已被阅读：次

我曾几次撰文表示华尔街对AI潜力之大估计不足，不过市场真动起来，还是很给力的，美股最近的下跌，是对前一阶段上涨的回撤，指数并没有跌多少，但个股跌幅可是不小，借着这股跌势，各界对AI是否已经很泡沫的讨论热度又高了起来。

 

AI有没有泡沫呢？如果AI产业链是一条大河，整个河道疏浚通畅无障碍的话，那是谈不上泡沫的，但如果有阻碍，某些环节不通畅，那就会出现水满则溢的现象，这种表现，你可以称其为泡沫。比如英伟达的GPU，尽管产销两旺，但是其中不少GPU因各种原因没有用起来，放在仓库里落灰，那你说现状无泡沫，那就不对了！

 

事实上这种情况不仅有，而且还是普遍的情况，首先是因为电力短缺，更重要的是合格的数据中心短缺，这让GPU 被动闲置，连微软这样的超级大企业都有这种情况，要说AI无泡沫就不对了。不过好在此泡沫非彼泡沫，这不是需求乏力引发的，这是发展过程中产业配置发展不平衡所致，所以这种情况下导致的市场下跌，肯定是阶段性的，机会大于风险。

 

最近看了很多采访，比如 Google、Microsoft 的 CEO，AI 数据中心创始人、新云产业的创业者的访谈，他们在实际产业运作中都指向同一个感受：需求极其高。如此情况下，泡沫何来呢？

在漫长的金融史中，泡沫的典型特征，不外乎以下几种：

 

首先最典型的表现为产能过剩，比如当年宠物电商网站在没任何订单前就大量建产能。但 AI 完全不是这种情况，需求可以说是嗷嗷待哺，根本应付不过来，三大云都产能绷紧，供不应求，订单积压，就算外包，仍然无法满足，仍然积压。

 

泡沫特征的第二点，信贷或贷款过度扩张，这一点次贷危机是最典型了，这一阶段，金融机构过度放贷，甚至把贷款发放给还款能力不足的群体，并通过复杂的金融创新不断放大风险，金融机构和投资者在低利率环境下大量举债，形成了高度杠杆的金融体系，一旦房价下跌，违约率飙升，整个链条迅速崩塌，最终导致泡沫破裂触发全球金融危机，这个过程中，监管的缺位是导致这个灾难的重要因素。而现在的金融环境明显是紧缩大于扩张，降一次息都无比纠结，通胀这根弦还蹦得很紧呢。

 

第三是宽松的承销标准，意味着金融机构在贷款或证券发行时降低了风险审查门槛，从而推动了过度信贷扩张和资产价格虚高，当年日本泡沫破裂和美国次贷危机，这一点都表现的非常明显，现在完全没有这样的情况，有人会说把 GPU 拿去做抵押算一种，但这没有说服力，因为事实上GPU确实很值钱，同时最重要的是，它的贬值折旧状况远好过估计。

 

第四就是估值与现金流脱节。这一点有个别板块是符合的，比如SMR，小型模块化反应堆，还有量子计算，商业化的产品还看不到，销售额很低甚至为零，更别提现金流如何了，市值已经炒到百亿美元以上去了，这是肯定泡沫的，但它很局部，也不代表AI的主流，主流 AI 企业的现金流还是很健康的。

 

第五是狂热的IPO阶段，这个现在基本上完全没有。

 

美股经过这么多年的起伏，总体是越来越成熟的，稍涨多一些，别人还没做什么，自己就先唧唧歪歪把自己撩到打一顿再说，其实这样挺好，热一阵冷静一下没坏处，还会给出更多机会给那些有认知的人，但是你要因此认为美股真的成熟到不会再酝酿大的泡沫了，那可绝对错了，AI是一定会出大泡沫的，超级巨大，崩的时候也会极具杀伤力，这是人性决定的，那是未来几年里的事，还有个特征现在就要记住，那就是真泡沫出现的时候，多数人绝不会认为那是泡沫！




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