存款搬家、十年新高，中国股市第三波大行情已到？

 

中国的银行存款正在发生异变。中国人民银行（央行）8月中旬发布的7月份金融统计数据显示，新增银行贷款20年来首次下降，这一消息引发热议。实际上，在其背后，信托和证券等“非银行存款”急剧增加，对股票投资虎视眈眈的资金大搬家已拉开序幕。像2007年、2015年的中国股市泡沫那样的事态会发生吗？

 

  中国A股总市值超100万亿元

 

      中国A股的总市值首次突破100万亿元。从8月18日的中国内地市场来看，上证综合指数创出了10年来的最高点，北京的新兴企业市场指数也创出最高点。

 

      动力是什么？中国证券行业引人注目的是“存款搬家”现象。中国人民银行13日发布的金融统计数据显示，7月份中国居民银行存款减少约1万亿元，另一方面，非银行存款增加2万亿元。这被认为非银行存款8月开始流入股市。实际上，7月份A股证券账户的新增开户接近200万个，比去年同期增加了7成。

 

      光大证券研究所的王一峰对中国媒体指出，存款利率下行趋势下存款和理财等资管产品价差持续拉大，驱动居民存款向非银存款转移。在大型银行的1年定期存款利率低于1%的情况下，被要求加强股东回报的国有企业等的股息率显得很有吸引力。QUICK FactSet的数据显示，大型银行中国工商银行的股息率超过4%。

 

 

      招商证券的估算显示，2025年到期的定期存款余额约为105万亿元，2026年以后也将达到66万亿元。在证券行业界，对新资金在中长期流入股市的期待很强烈。

  

  股市上涨的契机是经济刺激措施

 

      此次中国股市上涨的契机是2024年9月24日公布的经济刺激政策。当时中国人民银行在下调存款准备金率和政策利率的同时，还加入了设定股票回购的贷款额度等股价刺激措施。上证综合指数在2024年9月23日至2025年8月19日期间上涨36%。

 

      2024年9月以后，除了中国人工智能（AI）新创企业DeepSeek的登场等AI热潮扩散之外，进行重组的大型国有企业也成为了买入的对象。禁止过度竞争的“反内卷”等期待推动企业业绩恢复的政策也推动了股价上涨。

 

      中国股市过去有两次泡沫行情。第一次是上证综合指数创出历史最高点（6092.057点）的2007年。在加入世界贸易组织（WTO）后经济高速增长的背景下，国有企业改革等点燃了个人的股票投资热潮。2005年中期只有1000点左右的上证海综合指数在2年多的时间里涨至约6倍。

 

      成为过热行情的转折点的是在创出最高点（10月16日）后，于11月5日上市的中国石油天然气公司。当时拥有世界最大总市值的该公司在上市后出现暴跌，给泡沫行情泼了冷水。而第二年2008年的雷曼危机又给了致命一击。此后，中国石油从未刷新上市首日的高点。

 

      第二次是2015年的中国股市泡沫。在房地产价格开始下跌、中国经济明显减速的背景下，政府的经济刺激对策成为了契机。在2014年11月，中国人民银行启动了降息，还接连采取措施提振低迷的股票市场。到6月12日，上证综合指数涨至5166.350点。与2014年1月的低点（1991.253点）相比涨至2.6倍。

 

  2015年的股市崩盘

 

      当时，《人民日报》也刊登了上证综合指数4000 点是牛市的起点的文章，推动了股价的上涨。中国投资者之间普遍认为只要《人民日报》刊登股市行情的文章，股市就一定会上涨，结果是“全民皆股”，中国各媒体也纷纷鼓吹。

 

      实际上拉动股价上涨的是杠杆交易。除了正规的融资增加之外，通过向原本没有资质的个人贷款的“场外配资”进行的交易也急剧增加。在降息降低存款吸引力的情况下，银行热衷于销售可通过迂回贷款进行杠杆投资的金融产品。

 

      上海市场的融资余额在2015年5月末膨胀到逾1.3万亿元，场外配资的余额达到5000亿元，银行的金融产品也达到8000亿元。2015年“中国冲击”发生在股票和人民币汇率上，因此容易被混为一谈，但股市暴跌的契机并非人民币贬值。而是对钻法律法规空子的投机交易的打击。

 

      证券当局在创新高次日的6月13日发布了限制措施，导致抛售接连不断，上证综合指数在7月下旬跌至3700点左右，是与现在相同的水平。虽说目前的股价是10年来的最高点，但与2015年泡沫经济的最高点相比，仍是低近3成的水平。

 

      今后，中国股市会像过去的泡沫时期那样持续上涨吗？现状与2015年相似。在经济低迷的情况下，降息和股价刺激对策等政府主导的扶持政策正在实施，国有企业的大型重组也在推进。新兴股热潮和新开始投资的30～40多岁中年层很多，这些都是相同之处。

 

  上海市场融资余额接近上次泡沫时期

 

      目前上海的融资余额也超过1万亿元，接近2015年泡沫时期。日本国内居住的市场相关人士表示“无论什么股票都在上涨，已经处于泡沫状态”。

 

      不同的是基于交易所交易基金（ETF）的投资对象的多样化。与中国主要指数挂钩的ETF的余额在增加，另一方面，投资香港股票、黄金和公司债等与以往不同资产的ETF余额也在增加。

 

      一直以来，中国股市容易过热的原因被解释为“国内投资手段少”。股市过热迹象是否会进一步加剧？这或将成为预测中国资本市场未来的试金石。