思考巨额政府债务和赤字时要牢记的最重要原则

这是：

当国家债务过多时，降低利率和贬值债务计价的货币是政府政策制定者最有可能采取的首选途径，因此押注这种情况发生是值得的。   

在我撰写本文时，我们知道，未来赤字将大幅增加，政府债务和偿债支出也将大幅增加。（您可以在我的著作中看到这些数字，包括我的新书《国家如何破产：大周期》 ；我上周还分享了为什么我认为美国的政治体系无法控制其债务问题）。我们知道偿债成本（偿还利息和本金）将快速增长，从而挤压支出；我们也知道，即使在最好的情况下，债务需求的增长也很难与需要出售的供应量相匹配。我在《国家如何破产》一书中详细阐述了我认为所有这些影响的含义，并描述了我思考背后的机制。其他人也对我的预测进行了压力测试，到目前为止，几乎所有人都一致认为我所描绘的图景是准确的。当然，这并不意味着我就不会错。至于哪些可能是真的，则由您来判断。我只是向您和其他人提供我的想法以供评估。

我的原则

正如我所解释的，基于我过去50多年的投资经验和研究，我制定并写下了一些原则，这些原则可以帮助我预测事件，从而能够成功地押注。我现在正处于人生的某个阶段，想要将这些原则传递给他人。此外，我相信，为了理解正在发生的事情以及可能发生的事情，人们需要了解其中的机制，因此我也试图解释我对这些原则背后机制的理解。以下是一些其他原则，以及我对这些机制运作方式的解释。我相信以下是正确且有效的原则：

 

• 政府决策者应对债务过多问题最隐蔽、因而也是最喜欢和最常见的方式就是降低实际利率和实际货币利率。 
• 虽然降低利率和货币利率以应对过多债务及其带来的问题，可能在短期内起到缓解作用，但它会减少对货币和债务的需求，并引发长期问题，因为它会降低持有货币/债务的回报，从而降低债务作为财富储备的价值。随着时间的推移，由于较低的实际利率具有刺激作用，这通常会导致债务增加，从而使问题更加严重。

 

总而言之，当债务过多时，利率和货币利率往往会被压低。  

这对于经济状况来说是好还是坏？ 

两者兼而有之，短期内看似良好，受人欢迎，但长期来看却很糟糕，会导致更严重的问题。降低实际利率和实际汇率是……

…短期内是有利的，因为它具有刺激作用，并且往往会提高资产价格……

…虽然它是…

…从中期和长期来看是有害的，因为 a) 它给这些资产的持有者带来较低的实际回报（由于货币贬值和收益率较低），b) 它产生更高的通货膨胀率，c) 它导致更大的债务。 

无论如何，它肯定无法避免过度支出和债务深陷的痛苦后果。其运作机制如下：

当利率下降时，借款人（债务人）将受益，因为这会降低偿债成本，降低借款和购买商品的成本，从而提高投资资产价格并刺激经济增长。这就是为什么大多数人都乐于在短期内降低利率。

但与此同时，这些价格上涨掩盖了将利率降至不理想的低水平所带来的不良后果，这对贷款人和债权人都是不利的。之所以如此，是因为降低利率（最重要的是实际利率），包括央行压低债券收益率，会推高债券和大多数其他资产的价格，从而导致未来回报率下降（例如，当利率降至负值时，债券价格就会上涨）。这还会导致债务增加，从而在未来造成更大的债务问题。因此，贷款人/债权人持有的债务资产的回报减少，从而产生了更多的债务。  

较低的实际利率也往往会降低货币的实际价值，因为它会使货币/信贷收益率相对于其他国家的替代货币更低。这让我想到了为什么降低货币利率是政府决策者应对债务过剩的首选和最常用的方法。 

 

• 较低的货币利率是人们所青睐的，政策制定者向选民解释时也认为这是好事，理由有二：

 

1）较低的货币汇率使得这些国家的商品和服务相对于货币升值的国家更便宜，因此它们刺激了经济活动并促进了资产价格上涨（特别是名义价格），并且……

2) ……它们使偿还债务变得更容易，但对持有债务资产的外国人来说，偿还债务的痛苦比对本国公民来说更大。这是因为，另一种“硬通货”做法需要收紧货币和信贷，这会导致实际利率居高不下，进而抑制支出，通常意味着痛苦的服务削减和/或增税，以及公民不愿接受的更严格的贷款条件。相比之下，正如我将在下文解释的那样，较低的货币利率是一种“隐性”的偿还债务的方式，因为大多数人没有意识到他们的财富正在减少。

 

• 从贬值的货币角度来看，较低的货币汇率通常也会提高外国资产的价值。 

 

例如，如果美元贬值20%，美国投资者将能够用贬值20%的货币偿还持有美元计价债务的外国持有者（即持有债务资产的外国持有者将遭受20%的货币损失）。货币贬值带来的一个不太明显且危害性在于，持有货币贬值的国家的购买力和借贷能力下降——购买力下降是因为其货币流通速度较慢，而借贷能力下降是因为债务资产的买家不愿购买债务资产（即承诺收到钱），也不愿在他们认为债务计价货币（以及货币本身）的价值正在下降时购买货币。这种现象之所以不明显，是因为在货币贬值的国家，大多数人（例如，以美元计价的美国人）并没有感受到其购买力和财富的下降，因为他们用本国货币衡量资产价值，这给人一种错觉，认为即使他们计价的货币正在贬值，他们的资产也在上涨。例如，如果美元下跌20%，美国投资者如果只关注其持有的美元资产上涨，就不会直接意识到其对外国商品和服务的购买力损失了20%。然而，对于持有美元计价债务的外国持有者来说，这将是显而易见且痛苦的。随着他们对此的担忧日益加剧，他们会对冲（出售）债务的货币，或抛售债务，导致货币和/或债务进一步走弱。

总而言之，仅仅从本国货币的角度看待问题显然会造成一种扭曲的视角。例如，如果某种东西（例如黄金）的美元价格上涨了20%，我们会认为这是该东西的价格上涨了，而不是美元价值下跌了。大多数人持有这种扭曲的视角，正是这种处理过多债务的“隐性”方式比其他选择更容易被政治接受。

这种看待事物的方式多年来发生了很大变化，尤其是从人们习惯于黄金支持的货币体系到今天，他们习惯于法定/纸币货币体系（即货币不以黄金或任何硬资产为支持，这是尼克松在 1971 年将美元与黄金脱钩后出现的情况）。当货币以纸币形式存在，作为对黄金的索取权时（我们称之为黄金支持的货币），人们认为纸币的价值会上升和下降。它的价值几乎总是在下降，唯一的问题是它下降的速度是否比持有债务工具中的法定货币所获得的利率更快。现在，世界已经习惯于通过法定/纸币的视角来看待价格，他们有相反的观点——他们认为商品价格上涨，而不是货币价值下降。

因为 a) 以黄金支撑的货币衡量的物价；b) 以黄金支撑的货币数量，历史上远比 a) 以法定/纸币衡量的物价；b) 以法定/纸币衡量的物价数量稳定得多，所以我认为，用黄金支撑的货币来衡量物价或许是更准确的视角。显然，各国央行也持有类似的观点，因为黄金已成为其持有的第二大货币（储备资产），仅次于美元，领先于欧元和日元，部分原因是这些原因，部分原因是黄金被没收的风险较小。  

法定货币和实际利率的下跌幅度，以及非法定货币（如黄金、比特币、白银等）的上涨幅度，历来（而且从逻辑上讲也应该）取决于其相对供求关系。例如，无法用硬通货支持的巨额债务会导致货币和信贷大幅宽松，从而导致实际利率和实际汇率大幅下降。最近一次发生这种情况的主要时期是1971年至1981年的滞胀时期，它导致了财富、金融市场、经济和政治环境的巨大转变。基于现有的债务和赤字规模（不仅在美国，而且在大多数法定货币国家），未来几年也有可能出现类似的巨大转变。

无论这种说法是否正确，债务和预算问题的严重性似乎是毋庸置疑的。在这样的时期，拥有硬通货是件好事。迄今为止，以及在世界各地许多世纪以来，黄金一直是硬通货。最近，一些加密货币也被视为硬通货。出于某些原因，我不再赘述，但我更喜欢黄金，尽管我确实持有一些加密货币。 

一个人应该拥有多少黄金？

虽然我并非想就具体的投资问题提供建议，但我会分享一些有助于我理解这个问题的原则。当我考虑想要持有多少黄金和多少债券时，我会考虑它们的相对供求关系，以及持有它们的相对成本和回报。例如，目前美国国债的利率约为4.5%，而黄金的利率为0%，如果预测未来一年黄金价格将上涨超过4.5%，那么持有黄金是合乎逻辑的；如果预测未来一年黄金价格不会上涨4.5%，那么持有黄金是不合逻辑的。为了帮助我做出这样的评估，我会同时考虑这两种资产的供求关系。

我也知道黄金和债券可以相互分散风险，所以我会考虑为了更好地控制风险，我应该分别持有多少黄金。我知道，持有大约15%的黄金可以有效地分散风险，因为它能为投资组合带来更好的回报/风险比。通胀挂钩债券也有同样的效果，所以值得考虑在典型的投资组合中同时加入这两种资产。

我与你们分享这个观点，而不是告诉你们我认为市场将会如何变化，或者建议你们应该持有多少资产，因为我的目标是“授人以鱼，不如授人以渔”。

附言：如果您想更全面地了解我的投资理念，我推荐您参加新加坡财富管理学院开设的“我的投资与经济原则”课程。我保证，您可以轻松地学习这些原则，它们将对您理解当前正在发生的事情、可能发生的事情以及这对您的投资策略的意义大有裨益。100% 的学员表示会推荐这门课程给其他人。

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（谷歌翻译： The Most Important Principle to Keep in Mind When Thinking About Large Government Debts and Deficits）