Total return swap大概是怎么回事

举个大概的例子：

 

投资者A想做多NVDA，借钱也要做。

 

投资者B比较保守，现金很多，能挣个比SOFR (Secured Overnight Financing Rate) 多一点就OK了。

 

两人互相不认识，但都认识dealer D。

 

D对A说，你可以做一个long NVDA Total Return Swap，比如1000股，不用掏现钱，答应借钱是利率 SOFR + spread_1 就行。NVDA 那天收盘价是 P0, 做三个月，最后收盘价（目前未知）是 P1。到期时 A 收到 1000 * P0 * (P1/P0 -1）, 支付利息 1000 * P0 * (SOFR + spread_1) * 天数 / 360，D 的收支正好相反。假定期间NVDA没有 dividend payment。

 

D对B说，你可以做一个short NVDA total return swap, 1000股，我付你利率是 SOFR + spread 2。你不用负担股票市场风险，可以用你的现金收盘价买1000股NVDA hedge。到期时B卖掉1000股NVDA，收益是1000  * P0 * (P1/P0 -1), 在与D做的Total Return Swap中 收到利息 1000 * P0 * (SOFR + spread_2) * 天数 / 360，支付 1000  * P0 * (P1/P0 -1), 净收入是 1000 * P0 * (SOFR + spread_2) * 天数 / 360。D 的收入是 1000  * P 0 *(P1/P0 -1), 支出是 1000 * P0 * (SOFR + spread_2) * 天数 / 360。

 

总结一下：

A 在这笔交易中净收入是（可正可负）：

      1000 * P0 * (P1/P0 -1）- 1000 * P0 * (SOFR + spread_1) * 天数 / 360

前一项是 NVDA 的 total return，后一项是 financing，就是借钱付的利息；

 

Dealer D 在这笔交易中净赚

      1000 * P0 * (spread_1 - spread_2) * 天数 / 360

无利不起早，肯定是 spread_1 > spread_2，从A得到的利率是 SOFR + spread_1, 付给B利率是 SOFR + spread_2；

 

B 在这笔交易中的净收入是：

      1000 P0 * (P1/P0 -1) - 1000 * P0 * (P1/P0 -1) - 1000 * P0 * (SOFR + spread_2) * 天数 / 360

    = 1000 * P0 * (SOFR + spread_2) * 天数 / 360

其中第一项是 hedge 所买的 NVDA 股票的收益，第二项是付给 D 的 NVDA total return，第三项是收到的利息。第一第二项抵消，剩下的只是第三项。

 

我这里简化了 SOFR + spread 的计算，按标准是逐日复利计算

 

我们管理的基金有时就是Party B，那个spread_2 经常是 50bps/year，跨年时能到 75-100bps/year。NVDA只是打个比方，其他个股、ETFs、各种index都有可能拿来做total return。