加息的受害者

去年三月至今，美联储连续加息11次，把联邦基准利率涨了5个百分点。现在的30年房贷利率已经超过 8%了，这在两年前是难以置信的。总结一下这短短的一年半载中因为加息而受害的资产和公司，包括以下几类： 

 

1， 债券。讽刺的是，债券中受害最深的是最安全的美国国债。再细分的话，美债中的长期债券的下跌最严重。长债ETF TLT 的价格两年内下跌一半，这在 TLT 的历史上未曾有过，我们算是见证历史了。很多养老金有相当比例投资在长期国债，而且是在疫情大印钱之前买入的，这让已经退休的人情何以堪？同样讽刺的是，安全性低的垃圾债券虽然也跌了，但是跌幅小于长期国债，这是因为垃圾债的价格除了受到加息的影响，还和垃圾债的发行人的信用相关。垃圾债的发行人的信用还没有受到加息的影响，所以垃圾债的价格跌幅小于长期国债。大疫之后有大变，疫情过后，最安全的投资反而跌幅最大，令人唏嘘不已。 

 

2， REIT。REIT 对利息非常敏感，利息上升的话，REIT 价格下跌，这和债券是一样的道理。最具代表性的 VNQ 两年里跌了三成。 和债券不同的是，REIT 不是固定收益产品，虽然加息使 REIT 的融资成本上升，优质的 REIT 在加息期间的收入和股息仍然在稳定增加。 

 

3， 商业地产。和 REIT 一样的道理，商业地产的价格也受到加息的影响。但是，因为地产的流动性大大低于 REIT，目前为止，除了办公楼以外，商业地产的价格下跌幅度低于 REIT。现在，市场上大部分商业地产的 cap rate 低于贷款利率。多数买家不肯买，卖家惜售，因为还没到万不得已非卖不可的地步，目前的市场是买家卖家僵持的局面，成交量萎缩。 

 

4，公共事业公司。这里指的是提供电力和煤气等公用事业 (utility) 的公司。这些公司有大量的资本投入，资产负债表上有大量负债，因为要借钱进行资本投入。大幅加息导致公共事业公司的融资成本增加，现金流减少，所以股价因为利息上升而降低。Utility 的 ETF XLU 价格今年已下跌近两成。 

 

5， 商业银行。很多商业银行在加息之前买入大量的长期国债，现在因为加息，国债贬值，商业银行账面损失巨大。商业银行的盈利模式是借入短债，贷出长债。因为现在利率倒挂，支付的存款利息高于加息之前的贷款利息，风险控制做得不够好的银行会有倒闭风险。今天正好看到一则几家大型商业银行裁员的消息，小型地区性银行的 ETF 更是跌得惨不忍睹。 

 

6， 投资银行。加息之后，初创企业的估值大打折扣，IPO 市场冷却，融资难度大增，企业并购大幅减少。所有这些情况导致投资银行的生意大幅减少，高盛等投资银行开始裁员，股价也下跌了两三成。 

 

除了上述之外，还有无数中小公司因为没有正现金流，无法偿还贷款，无法获得融资而进入破产保护。 

 

这些都是我能想到的加息的受害者。我一定有遗漏的地方，欢迎补充。今天鲍威尔讲话的意思是，高利息还会维持一段时间，也许比市场期望的时间要长。高利息带来的痛苦还会折磨这些受害者一段时间，也许最痛苦的时候还没有到来，也许在黎明之前还会有更多的受害者，也许有些公司在没有熬到天亮的时候就倒下了，但是，只要熬过最痛苦的时期，一旦美联储的政策转向了，加息的受害者会变成降息的受益者。现在也许是长期价值投资人慢慢布局的时候。