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联储局病急乱投医 zt

(2007-08-19 21:30:50) 下一个


方思涌 (2007-08-20)

  上星期当世界各地股票市场猛烈泻跌时,美国联邦储备局采取断然的措施,把贴现率降低0.5个百分点。这个消息一宣布,欧美市场立即快速回弹,交易人士无不额手称庆,希望这场来势汹汹的风暴就此停息,市场会转危为安,经济的发展也继续稳步推进。

  如果联储局的行动果真能够如人们所预期的那样,取得良好的效果,那应该说该局是做了一件好事,既自救又救人,让世界各地的经济少了一些磨难。可是,只要进一步探索,却不难发现,联储局的行动是仓促间抛出来,是病急乱投医,治标不治本,有饮鸩止渴的弊病。

  作为美国的中央银行,联储局通常是在每月的例常会议上决定利率的升降,只有在万分紧急的情况下才会临时调整利率,九一一事件之后的紧急措施就是一例。这次又临时决定减息,看来也是一次紧急行动。该局在上星期五美国市场开市前宣布减息,目的很明显,就是要昭告世界:联储局决心要阻止股市的暴跌和汇市的猛烈波动。这一招果然奏效,市场应声强力回弹。

  联储局突然减息,对市场是好消息吗?表面上看起来是这样。不错,利息一减,投资成本跟着降低,有利于投资和投机交易,不过,市场一时的强烈反应,可能是因为交易人士经过咀嚼这种措施后加以肯定的反应,也可能是大家对央行的行动感到意外的结果。情况若属于前者,那自然是喜事,如若属于后者,恐怕后市展望不容乐观。我认为,从几个方面的因素来考虑,市场的反应以后者居多。

美国房贷问题由来已久

  这次触发金融市场大动荡的主要原因,在于美国房地产的次优贷款市场出了乱子,业者长时乱贷滥贷,当屋价从高峰回跌时,贷款回收困难,借贷公司发生危机,进而牵动市面银根,股市汇市同时告急,终于引发这次的大风大浪。

  美国房地产问题远非始于今日,早在布什当第一任总统时,人们就已经预测,美国的金融市场如有问题,会先从房地产市场开始。原因是当时房地产市场已经出现畸形的状况,价格升涨得太快,人们纷纷争着购置房产,导致兴工建造的房子大量增加。

  这种情况也和布什的经济政策有密切关系。自上任以来,布什就执行他的退税政策,使到中产阶级手上握有的更多资金,加剧了房地产的投机活动,今天美国出现的房地产信贷危机是有其根源的。

  我们再回头来看看布什总统两届任期的经济表现。这些年来,尽管白宫不断打气,说美国经济不错,实际上,几年来布什的经济政绩也只能得个 “平平”的评语,虽然不致于像他老爸那样因为经济上搞砸了而争取连任失败,可是拿来和他的前任克林顿相比就差得太远。回想在上一个世纪的九十年代,美国经济可说是出现空前好景,制造业快速增长,失业率和通货膨胀率双双下降,使到美国人享受到战后少有的经济繁荣局面。

  但是到了布什手中,制造业没有什么表现,人们追逐的是金融资产的膨胀,股价、房价,还有许多商品价格都显著上涨,进而造成通货膨胀。由此可见,这场席卷全球的金融风浪,在相当大的程度上是缺乏坚实的基础,其中蕴含大量的泡沫。单是靠一些企业并购和较好的业绩,道琼斯指数就攀上1万 3000多点的空前高峰,其中的问题值得探索。

  事实上,美国股市,以至全球股市这次同步攀升实在是一次全球化的汇演,说明各国金融市场你中有我,我中有你,彼此有着难以撕扯的关系,而美国市场对全球的影响更不在话下。美国市场前一晚的表现如何,固然深深的影响亚洲市场次日的交易,即连当时同步交易的美国指数期货也紧紧的支配着亚洲市场的动向。

  市场涨得太高了会回落,全球市场和美国市场同步高涨,自然也会一起跌下来,问题是要找哪个课题作借口,美国房地产市场的次优贷款业务出现问题正是一个很好的口实。布什总统自认不懂经济,这并不令人感到奇怪,他的经济政绩不出色,错不在他不懂得经济,而在于他所委任的经济官员似乎也平庸之极。观诸这次联储局减息之举,就是一次下下之策,显示该局主席伯南克这位初哥缺乏临危不乱的大将之风。

  我之所以说这次突然减息是下下之策,首先是因为这样的行动开了粗暴干预市场的先例。股市和汇市都是一向崇尚自由交易,不容随意加以刻意的干预,特别是有关当局更不应该骤然间以霹雳手段使市场转向,达到预想的目标。这样做的结果,只有使市场出现扭曲的状况,久而久之,主管当局会失去公信力,交易者也不知所从。

动用国家资源不能解决问题

  其次,房地产的次优贷款问题是由来已久,联储局并非缺乏调节的手段,可是却坐失时机,让问题演变到难以收拾的地步。这次联储局减息,所起的作用是缓和这个问题对其他市场的冲击,并没有发挥药到病除的作用。除了平时的调节和政策措施之外,美国政府和联储局要一步到位就解除次优信贷危机的引爆,似乎也是极其困难的。次优贷款是自由市场运作的一部分,投身这业务的企业是充分认识到这个行业的高风险,现在出了问题,当然是要自己想办法解决,动用国家资源的可能性并不高。换句话说,这个问题现在还在发酵中,今后对其他金融市场的冲击还势所难免。联储局的强力干预,等于是强扭的瓜不甜,后遗症不少。

  其三,这次减息之举是同联储局的长期政策背道而驰的。只不过是几天前,该局还一再重申,应付通货膨胀仍是主要任务。想不到言犹在耳,却突然决定减息。从目前各种商品,如石油、土产和制造品价格的走向来看,通货膨胀仍然是威胁世界经济增长的重要因素。例如,能源价格的升涨,美国人不可能对此毫无感受,现在,联储局突然减息,所释放出来的自然是一个十分混乱的信息。为了阻止市场暴跌,该局采取了一项可能加剧通货膨胀的措施,说它是饮鸩止渴并不为过。

  我把这次股市、房市,以至商品市场的狂涨看成是一场金融资产的膨胀,甚至是一场狂飙的炒风,是因为我认为除了金融市场上出现大量的流动资金之外,它的背后是缺乏坚实的经济基础。不错,在市场一片兴旺之下,经济增长的确不错,只是如果我们检视它的含金量,则不难发现多在资金推动下造成,这种增长有泥沙俱下之嫌,会来去无踪的。

  如果说自由市场高涨之后必然要找到某一个理由回调下来,那么,对于次优信贷问题的出现,既然无法制止它于前,也就只好任由它爆发出来,反正在成熟市场里,站在风口浪尖上的弄潮儿是深知其中风险的,他们自然也明白盈亏自负的道理,主管当局与其贸然横加干预,采取了不利于经济和自由市场的手段,不如预见于先,平时多加管制和调节。 
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