财经观察 2289: 美联储若加息 美股前路几何？

美联储若加息 美股前路几何？

在1月底的一次会议上，美联储(Federal Reserve)的官员们向市场发出信号，利率很快就要上升。此举出乎投资者意料，于是股票和债券价格重挫，美元汇率飙升。

这不是对决策机构联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)本周会议的预测，而是六年前的这个月曾经出现的情形。今天，没人预计美联储会违背它有关“较长时期内”维持低利率的承诺。

但在上周，道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)三天下跌超过5%。这种市场波动提醒人们，曾推动去年市场大幅反弹、规模空前的刺激措施即将在今年开始撤回。而考虑到刺激措施规模之大，在全世界范围之广，如果仅仅是美国加息，还不太可能引发市场下跌。上周中国采取措施收紧贷款，造成市场重挫，这种情况要是放到2004年，是不会有人相信的。

投资者面临的重大疑问是，市场的反弹在多大程度上是因为基本面的改善，多大程度上是因为政府的刺激措施。一些人相信，只要加息幅度不大，并且是对实体经济活跃的一种反应的话，美国股市就会受到健康的盈利预期支撑。但如果流动性才是最重要的催化剂，则上周市场因中国方面消息而产生的变动可能会是一系列反应的开端。

巴克莱资本(Barclays Capital)美股策略师奈普(Barry Knapp)说，透过这种现象，我们可以看到美国开始回收流动性时会发生什么；世界上两个地方的货币政策之激进程度令人难以置信，一个是中国人民银行，另一个就是美联储。

全球股市都在上周遭遇下挫，美元上涨，澳大利亚元等大宗商品相关货币（被视为与中国经济的扩张存在关联）继去年大幅上涨后走软。美国国债价格受投资者寻求避险的影响而上涨，但这种危机开始以来投资者就一直遵循的模式，不太可能在美联储开始收紧政策时重演。

在上周的波动以前，投资者越来越觉得安心，各种波动性指标跌至金融危机加剧前夕以来，近18个月中的最低水平。但市场面临着多种风险。在欧洲，金融危机过后政府将背负大量债务的担忧正在开始成为现实。在美国，经济低迷已给市场带来政治性风险；上周，奥巴马政府限制银行业务活动的提案一出，多家大型银行股价应声下跌。一些民主党人士反对美联储主席贝南克(Ben Bernanke)连任，让不确定性进一步加剧。

为探知政策初步收紧后可能产生的短线波动，奈普把目光投向了过去。

1988年3月份美联储加息过后，标准普尔500种股票指数(Standard & Poor's 500-stock index)两个月内下跌6.7%；1994年2月，当美联储意外加息、走出一系列大幅加息的第一步后，标普500指数两个月内下跌8.7%。1999年6月美联储收紧政策后三个月，标普500指数下跌7.6%。

但今天与上述三个时期存在着一些关键的不同，可能会影响美联储行动所引发市场反应的发生时间。

首先，预计美联储不会像过去那样通过上调联邦基金利率来启动货币政策的收紧过程。相反，它有可能是通过回调量化宽松政策来进行。量化宽松在很大程度上是通过向抵押贷款支持证券市场大量注资来实现的，去年美联储购买了大约七成的新增抵押贷款支持证券。

全球曼氏金融(MF Global)负责金融研究的副总裁卡里瓦斯(Nick Kalivas)认为，在能够衡量从抵押贷款市场执行退出策略成功与否之前，美联储不太可能处理加息的问题。因此，投资者应当从这方面寻找指引，而不是期待美联储措辞的改变。

理由在于，抵押贷款支持证券的购买计划按计划于3月31日结束，届时抵押贷款利率可能会走高。

卡里瓦斯说，人们将关注抵押贷款利率的变动幅度会有多大，对其他市场影响如何。如果抵押贷款证券收益率显著上升，则消费者可能受到损害，商业地产和公司债券市场可能遭受挫折，最终有可能损伤银行和保险公司的利润，从而波及股市。

但卡里瓦斯相信，如果这方面的退出平稳进行，且退出后美联储暗示将温和加息，那么股市除了暂时受挫以外，不会再受到多大的影响。卡里瓦斯说，如果美联储加息25个或50个基点，那将无关紧要；从某种意义上来讲，它可能让人感觉经济形势是稳固的，从而对股市形成一种利好。

另外一个会影响到美联储收紧时机的变量是，现在美联储努力要在充分地传达政策意图后才采取实际行动。

于是就出现了文首所述2004年1月份出现的情况。当时美联储放弃了计划在“相当长”时间内维持低利率的措辞，引发市场的反响。美联储实际上是到6月下旬才加息。到2004年7月底，股市较1月份水平下跌超过8%，但此后又开始向上攀升。

奈普预计这次会发生相似的情况，也就是说，当美联储释放加息信号时，大市指数下跌，而相对处于守势的股票走势会优于大市。

Tom Lauricella