小岛上的长春80后：再评刘军洛的美元强势论

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0 次转到微评 今昔何夕 于 2010-8-19 20:22:59 发布在 凯迪社区 > 经济风云
（作者：小岛上的长春80后）

上两次讨论了美元强势论的背景，即去债务化周期的来临，这次我们来讨论通缩和通胀。曾经读过些国内“主流专家”写的有关评论，看到的大多是些似是而非的表述，“流动性过剩”，“货币深化”等词汇读起来很不舒服。对于经济的理解，我始终相信时寒冰老师所提出的“大道至简”，即一切经济命题都可以用最通俗易懂的语言来阐明其逻辑。
　　
　　债务和信贷，本是一体两面，没有信贷的供给也就没有债务的产生。所以此次经济危机既是债务危机，也可以被称为是信贷危机；由于通缩的定义是“相对于货币和信贷总量的收缩”，那么去债务化，就是指通货紧缩。即投资者因为惧怕高债务的违约风险而停止信贷供应，从而造成信贷总量收缩，导致货币价值上升，物价下跌的一种经济形态。
　　
　　通胀和通缩直接影响商品价格，那么商品价格和信贷有什么联系呢？ 在上篇文章的结尾，我提出了个议题，“信贷和基础货币谁来决定商品价格”，也是这篇文章讨论的重点。大家可以把信贷理解成一种隐形的货币，它虽然看不见，摸不到，但确确实实是存在着的，它可以数倍扩大你的购买力。举例说明，标价100万元的房产，你只要10万元货币加上90万元的信贷，就消费的起；如果你有十万元货币，但是银行担心你违约只给你40万元的信贷，那你只能消费起50万元的房子。扩展到全社会，当信贷紧缩的时候，商品价格就会下跌，直到能够满足新的供求关系。
　　
　　房子是个成品，它的价格也间接决定着水泥，钢筋等数十个产业的商品价格。在经过数十年的债务/信贷的累积/膨胀，以及杠杆化的普及，可以讲，今天我们看到的一切商品的价格，90%左右是靠信贷来支撑的，那句名言“信心比黄金更重要”在经济领域里的解读，就是“信贷比之基础货币更能决定商品价格”。 在信贷高杠杆化的今天，通缩和通胀的决定因素不再是基础货币的印制，（即便基础货币供应量翻倍，跟信贷规模相比，仍然处于很少量，2004年数据，美储联的总货币供应少于6000亿，只相当于M2的1/10或美国总债务（总信贷）的1/55,），而是信贷的膨胀和收缩。这也就解释了为什么2008年中美两国同时开动印钞机后，美国银行业大幅度收缩对个人以及中小企业的信贷，导致了现今的连续3个月的物价指数下跌；而中国去年放出了10万亿的信贷，加上今年的7万多亿的信贷，导致了今天的通货膨胀。（当然美国如今基础货币的投放会在下个经济周期开始时造成通胀的压力，但新的经济周期要在此次通缩周期后才会开始，图一为圣，路易斯州美联储银行基础货币存储量）
　　
　　当信贷泡沫不能维持，开始收缩的时候，货币的价值就会提升，鉴于全世界以美元为基础的信贷/债务规模最为庞大，收缩幅度也会最大，其美元的价值也会最为强势的上涨，其上涨趋势将伴随着整个去债务化周期的完成，（这不是常见的各国竞相贬值货币争出口份额的问题）。这本是很简单的逻辑，却不见国内有多少专家提到，难怪刘军洛在文章中批评有些经济学家对美元装疯卖傻，最近更有学者提出 “美元是世界上最大的泡沫”，正确的应该是“以美元为基础的信贷才是世界上最大泡沫”。几字之差，千里之远。
　　
　　经济危机以来，去债务化成为共识，但在判断各国央行应对策略上却有分歧，通货膨胀论的基础论据就是面对庞大的债务，各国央行将不得不疯狂印钞票和贬值本国货币来换取对债务的稀释，即执行反通缩政策。两年后的今天来看，似乎不成立。原因有几点，一是恶性通胀虽然能稀释债务，但也同样能打击企业生产利润，企业被逼得放弃实业而转入资产价格炒作，国家生产力就不能提高，也就不能降低债务/生产力比，做到真正的去债务化。二是美联储明白美元是其权利的来源，捍卫美元的强势是其核心利益，而如果因为滥发货币导致美元崩溃，或资源为王，那等于将其霸权拱手让出，与其他所有资源大国分享，这种自我毁灭的政策是不可行的。三是欧洲政府和美国州政府已经开始了缩减赤字的紧缩方案，无论是20国峰会，还是美国通过的去杠杆化的金融监管法案，目标都是减少赤字，收缩信贷。所以，除非美国银行业不顾个人和企业违约风险，强行开始发放大量信贷，不然我们下一步进入的一定是通缩周期，而非恶性通胀周期。
　　
　　从大家的回帖中感觉到，有些朋友似乎对美联储和美国政府的关系不太了解，（其并非如国内政府和央行的行政执行关系），这有碍于对今后美国经济的判断，或者说对国际商品期货市场走势的判断。下篇文章我将和大家着重探讨美联储，以及刘军洛对国内经济先通缩，后通胀的判断的逻辑。大家下次见。

图一：圣路易斯美联储基础货币存储

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回帖人：今昔何夕 影响力指数：0+0 | | 发短消息 | 只看此人 | 2010-8-19 20:56:12
沙发. 再去微评抢个沙发 再评刘军洛的美元强势论
（作者：小岛上的长春80后）

　　美元在过去的大多数时间里确实是在贬值的，这没有疑问。美元强势论是在一种很罕见的紧缩性去债务化的背景下才能成立的。有多罕见呢？大家可以参照上个帖子的“美国债务对应生产力表“可得知，从1870年至今的140年中，大型的去债务化在美国只发生过一次，即1930年代的经济大萧条。其他时期虽然参夹着若干次经济衰退，但总体上都可以算是经济发展期，伴随着通货膨胀和美元的贬值。但在那次罕见的去债务化大萧条中，美元对其他货币，还有黄金，资源，股票等却走出了令人瞠目结舌的行情，（有兴趣的朋友可以自己在网上查查美元在那段特殊时期的历史走势图，以后有机会我也会在帖子中贴出来和大家分享。）
　　
　　前车可鉴，那么接下来我们就来看看美国是否已经走到了必需去债务化的节点。图一是美国国家支出对应其财政收入，图二是美国企业1966年以来的负债和利润比，图三是1969年以来美国家庭的平均信用卡负债。很明显这个节点伴随着次贷危机的爆发已经来临。并且会随着个人方面的房贷违约危机，信用卡贷款违约危机，企业方面的债券违约危机，国家的主权债务危机，而不断深化。图四是美国个人房贷违约率，图五是商业地产房贷违约率。
　　
　　当大规模的违约潮袭来之时，美元，确切说是“幸存的美元”，的价值就会暴涨。什么是“幸存的美元”？1） 假如你的美元借贷给了某人，而他因为失业无力偿还，你的美元就不是“幸存的美元”；2）假如你买了某企业的债券，（如雷曼公司）企业倒闭无力偿还，你的美元就不是“幸存的美元”；3）假如你买了冰岛的国债，人家通过公投决定违约，你的美元就不是“幸存的美元”； 4）假如你的美元买了投资型保险，而保险公司用你的美元间接买了冰岛债券，你的美元就不是“幸存的美元”；5）假如你的美元购买了银行的理财产品，而银行却用其贷给了州政府，州政府的城头债违约，你的美元就不是“幸存的美元”。6）假如你生活在上次发生金融危机的阿根廷，其政府在本国货币贬值之前，将你的美元帐户强行结汇，你的美元也不是“幸存的美元”。写累了，其他的大家自己补充吧，呵呵。。。。
　　
　　总之，债务违约才是这次经济危机的根本所在，即债务过度透支不能偿还，这是经济的规律，美国政府和美联储只有被动应对，即被迫去债务化。政府的救助也不能持久，这只是将企业负债转为政府负债，丝毫无助于降低债务和生产力比值，即去债务化。那么如何去债务化呢？ 开源节流。只有更高的科技运用才能提高生产效率，带动实际的生产力，而更高的科技需要企业的大量投资研发。自从个人电脑的普及和互联网的应用以来，近20 年来并没有新一代科技的普及化应用，实际生产力进步缓慢。刘军洛在3月份的演讲中提到过，美国众多科技公司拥有大量资金，却不去做研发投资，而在等待政府降赤字。原因就在于全社会高负债造成的高利息成本会蚕食掉大部份的生产利润，投资没有动力。所以美国要想走出这次危机，就只要去债务化，而第一步要做的就是削减政府赤字，用一切方法，不惜一切手段修补自己的资产负债表。其方式一定是极端和猛烈的，而不可能出现温和的通胀或温和的通缩，要知道，这毕竟是在应对百年一次的债务泡沫破裂危机。
　　
　　它会怎样做呢？ 是选择极端通胀还是极端通缩呢？ 这是个大问题，下篇文章我会集中和大家讨论。在本文的结尾，留点线索，调调大家的胃口吧。 2008年次贷危机演变为金融风暴，中国美国同步开动印钞机救市，两年后的今天。中国出现了通胀，而美国的CPI却连续3个月下降，这是1980年以来从未有过的，美国人已经开始谈通缩了。大家开始意识到似乎不是印制钞票就等同于通货膨胀那么简单。其差别在哪？用一句名言来归纳，就是“信心比黄金更重要 ”，即“信贷和基础货币，究竟谁来决定物品价格”，我们下次再讨论。



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图一：美国政府收入与支出


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图二：美国企业负债与利润


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图三：美国家庭信用卡负债


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图四：美国个人房贷违约率


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图五：美国商业放贷违约率.回复 | 引用 回帖人：red818 影响力指数：0+0 | | 发短消息 | 只看此人 | 2010-8-19 21:31:14
第 3 楼.好.回复 | 引用 回帖人：xiaomark 影响力指数：0+0 | | 发短消息 | 只看此人 | 2010-8-19 22:21:13 跟贴回复：
第 4 楼.强势美元的逻辑是美元地位要被取代的假设上，而实际上美元地位牢不可破，这个逻辑就完全不成立了。
.回复 | 引用 回帖人：庸非 影响力指数：0+0 | | 发短消息 | 只看此人 | 2010-8-20 8:52:11
第 5 楼.一条地上河.
由于准备降低地上河的水位了.
所以地上河的水位未来会很低.

地上河现在就不在了?.回复 | 引用 回帖人：ausesi 影响力指数：0+0 | | 发短消息 | 只看此人 | 2010-8-20 8:56:19
第 6 楼.最近非哥再忙什么呢？每天看你的评论都成我的习惯了，再忙也抽点空写点东西呀。.回复 | 引用 回帖人：公园笨龙 影响力指数：0+0 | | 发短消息 | 只看此人 | 2010-8-20 11:35:13 跟贴回复：
第 7 楼.好文

分析的很到位



美元强势的假定是在于信贷泡沫已经到顶，生产力难以增进
.回复 | 引用 回帖人：baobao121 影响力指数：0+0 | | 发短消息 | 只看此人 | 2010-8-20 11:42:42 跟贴回复：
第 8 楼.笨龙很少发言，一发言就很精辟。记得以前你对货币的理解有个很独特的观点。叫科技货币理念。另人受益非浅啊。
.回复 | 引用 回帖人：今昔何夕 影响力指数：0+0 | | 发短消息 | 只看此人 | 2010-8-30 15:49:58
第 9 楼.顶.回复 | 引用 回帖人：为50后呐喊 影响力指数：4+0 | | 发短消息 | 只看此人 | 2010-8-30 16:14:18
第 10 楼.哈哈,震荡向上筑底.回复 | 引用 发布新帖.本版块主题总数：103918 / 帖子总数：984481
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