Alt-A: 次优级债券:2003年以来，美国新贷款中20%

中国银行的4600亿“臭蛋”上一篇 / 下一篇 2008-05-04 16:24:37 / 个人分类：财经频道

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　　随着次贷危机的蔓延和美元的持续贬值，中国银行高达4658亿元的美元债存在潜在风险，并可能导致其2008年利润减少200亿元
　　□本刊记者 黄杨/文
　　必须小心了，中国银行的美元债风险正在释放，这可能给投资者带来意想不到的损失。
　　4月11日， GE公布了令人失望的季报，受所属金融服务业务影响，GE第一财季净利润意外下降6%，该公司还同时下调了对2008财年的业绩预期。当日，美国三大股指全线下跌。稍后，GE的主要竞争对手飞利浦也宣布，一季度核心业务利润下降了28%；美林、辉瑞等重要公司也都普遍令投资者失望，其业绩下滑远远超出预期，显示出次贷危机已蔓延至实体经济。
　　4月16日，摩根大通公司还宣布了令市场更加悲观的财报，不仅第一财季净盈利下降了一半，而且“抵押贷款篮子里最好的蛋也开始变臭了”，其优质抵押贷款中，逾期至少30天的贷款数量接近3.5%，几乎较上年同期增长200%。而且，自去年12月以来，其优质抵押贷款客户中推迟还款人数增加了大约40%。
　　华尔街分析师称，若优质抵押贷款人继续大规模逾期还款，将影响到比现在臭名昭著的次级抵押贷款规模大得多的抵押贷款资产。
　　这一观点在某种程度上印证了中金公司对中国银行（简称：中行）财报隐忧的判断。中金公司3月27日的报告称，中行高达4658亿元人民币的美元债存在潜在风险，并为中行2008年的赢利预计计入了200亿元的资产减记，这大大高于中国银行自身的预测。

　　次贷蔓延 中行受累
　　3月25日，因被拖入美国次贷危机而备受瞩目的中行披露了财报，2007年，中行净利润为562亿元人民币，同比增长31%的幅度远远小于其他中资大银行。2007年，工商银行利润较上年增长了65%。
　　与此同时，中行还公布了国际资本市场目前十分关注的Alt-A债券的持有情况，这也是Alt-A的持有情况首次出现在中行的年报中。中行年报显示，2007年12月31日，中行持有的Alt-A账面价值为24.70亿美元，但中行并没有对其亏损情况和具体价格进行说明。
　　Alt-A是信用级别介于优质和次级之间的次优级债券。2003年以来，美国的新贷款中估计有20%属于次优抵押贷款，其主要活跃于房地产市场。次优级贷款市场的危机，重挫了雷曼兄弟证券、美林证券、熊士坦证券以及摩根士丹利等华尔街知名投行，这些公司曾踊跃买进抵押债权并按抵押证券售出。
　　3月初，Alt-A几乎拖垮美国按揭贷款提供商Thornburg Mortgage。这家从事Alt-A按揭贷款业务的公司，预计在2008年首季资产总额下降50亿美元，并产生5亿美元巨亏。目前Thornburg Mortgage已通过出售债券、普通股认股权证以及某些抵押贷款资产权益融得13.5亿美元资金，希望借此摆脱破产厄运。
　　截至4月中旬，国际大型金融机构已经在高风险的次级抵押贷款和Alt-A准优级抵押贷款上遭受了超过2150亿美元的损失。
　　数据显示，目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾14%，而Alt-A的拖欠率在3.7%左右，其幅度在过去的14个月里翻了一番。
　　《环球财经》记者4月16日致电中行新闻发言人王兆文，就其美元债券组合投资是否存在潜在风险一事进行采访。但他婉言谢绝，并表示中行现在还不方便公开做出回应。
　　一直以来，在次贷危机的损失上，中行都保持沉默。“只谈业务，不谈财务”是中行应对记者的“法宝”。
　　今年1月21日，香港《南华早报》曾报道称，中行可能因持有次级抵押债券和CDO导致2007年盈利大幅下降，甚至亏损。中行随即发布公告称，上述报道毫无依据，也不清楚其来源。
　　直到3月25日中行2007年年报出炉，中行才对美元债券投资有所披露。不过，有证券公司分析师对记者说：“中行美元债券的价格均大幅下滑，但中行没有披露详细情况。”

　　美元债隐忧 4658亿
　　由于信息不透明，国内外投资机构只好猜测。
　　穆迪猜测，中行资产支持证券（ABS）损失18.7亿美元，CDO（债务抵押债券）损失大约1.98亿美元，二者相加为20.68亿美元（约合140多亿元人民币）。
　　这是利用穆迪内部建立的压力测试而计算出来的。根据中行披露，该行截至2007年9月底在次贷相关投资的资产组合为79亿美元，其中包括74.9亿美元的ABS和4.95亿美元的CDO。
　　穆迪的压力测试对各类产品和评级份额的风险作出了评估，结果显示，中行持有的ABS估计潜在损失平均为25％，而其持有的CDO估计潜在损失平均为40％。以此计算，中行ABS损失18.7亿美元，CDO损失大约1.98亿美元，二者相加为20.68亿美元。
　　国际评级机构惠誉称，鉴于中行所持证券的最初评级从“AAA”到“A”不等，同时考虑到其他全球金融机构的经历，惠誉认为可能出现更多损失，比例可能高达30％～50%。
　　3月27日，中金公司也推出了一份名为《中行美元债券组合存在潜在风险》的报告。报告称，“中行美元债券达到 4658 亿元人民币，相当于总资产的7.8％和净资产的103.4％；其中，可能包含 Alt-A、非机构MBS和高等级公司债。”
　　中金公司还分析认为，如果中行的美元债券损失率有5％，则会造成 198 亿人民币的损失，占2008年盈利预测的18.7％。保守起见，中金公司在2008年的盈利预测中，为中行计入了约 200亿元人民币的减值损失。
　　“虽然已将CDO全部处理，并将次级债账面价值降至49.90亿美元，但是中国银行的美元债券投资余额还是比较大，对中行2008年的业绩肯定会有负面影响，它的利润增速还是会低于其他国有商业银行。”国泰君安证券的银行业分析师伍永刚对《环球财经》记者说。
　　荷兰银行也警告称，中行较同类银行面临更大的结构性困难，主要问题是拥有巨大的外汇证券投资，2007年平均为726亿美元。如果中行对其900亿美元的债务证券投资进行全额拨备的话，其2008年的税前盈利将下降约50%。
　　“更要注意的是，次贷危机还没有结束。随着次贷危机愈演愈烈，中行的问题将进一步暴露，美元债券投资组合的损失也将进一步扩大。”中信建投证券金融分析师佘闵华对《环球财经》记者说。

　　今年利润
　　暗含“地雷”
　　按照分析师的说法，如果计提拨备不足，抗风险能力下降将对银行造成损失，这也是市场对中行的担忧之一。而国际债券市场形势的进一步恶化证明这种担忧不无道理，中行的股价也一路走低。
　　中行年报显示，截至2007年底，中行持有美国次按债券投资49.90亿美元，全部的CDO以及部分MBS已经被予以处置。中行目前计提的相关减值准备为12.95亿美元，计提比例为28.8％，并在股东权益中确认了2.82亿美元（占账面价值的6.3％）的公允价值变动储备。
　　此外，中行还对账面价值为24.70亿美元的Alt-A债券及其他美国住房贷款相关的抵押债券计提了2.85亿美元的减值准备。
　　虽然中行行长李礼辉在中行2007年年报发布后表示，中行计提的拨备已经足够覆盖次贷浮亏。但长期跟踪中行的投资机构分析师们，还是对此表示出了怀疑。
　　“粗略计算，中行对MBS的拨备覆盖率是25.95%，Alt-A的覆盖率是11.54%，我认为并不够。理由是美国的次贷危机还没有见底，这场危机将演变到什么地步业界还说不清楚。仅从覆盖的程度来看，我觉得还存在进一步减值的可能。”中原证券银行业研究员南汉馨说。
　　“中行的外汇债券投资规模比其他银行大，主要是中行的业务结构所致，其中有很大的外汇贬值的风险。比如中银香港的这一块业务就是以外币来计价的。”佘闵华还对美元持续贬值可能给中行带来的损失表示了担忧。
　　“美国次贷危机在今年和明年初会怎样发展，我们还无法断定。因此中行的损失有多大还不好说，还要继续跟踪国际债券市场的走向和次贷危机的形势。”伍永刚说。