金融均衡理论的基础是一价原理，或无套利原理

陈平：复杂经济学原理 第7章 微观经济学

第7章 微观经济学


古典微观经济学的出发点是供求曲线，消费者的行为用效用函数描写，可以解释传统农业社会中的集市行为。要描写工业社会中的复杂行为，包括面临生存界限的需求，社会心理的影响，和经济波动的微观机制，就必须推广到非线性供求曲线和非凸的效用函数。但是新古典微观经济学的企业理论和生产函数无法必须解释现实观察到的企业竞争行为，我们必须从对事实的观察分类出发，另辟新径。亚当·斯密定理关于劳动分工受市场规模限制的观察，启示我们采用人口动力学的物种竞争模型，来描写资源与人口限制下的逻辑斯蒂增长。微观经济学的两个基本问题是市场份额竞争与策略定价的关系。


7.1. 非线性供求曲线

古典微观经济学的出发点是供求曲线，来描写价格对产出的调节行为。可以作为价格理论的简化入门来使用。


7.1.1.非线性需求曲线

传统计划经济忽视消费者的替代效应，大量生产卖不出去的过时产品。市场竞争的一个重要形式是价格竞争，同样质量下的商品价低的销量增加，这是需求曲线在一般情形下斜率为负的原因。但是，我们要加几个重要的修正。第一，生存下限的存在，使某些难以替代的基本必需品的需求存在下限，例如食品，能源，医药，等等。假如价格上升超过消费者预算约束和信用借贷的上限，就会引发社会动荡，例如抢劫，暴动，甚至革命等等。这是政府必须用非经济手段介入，例如价格管制，限制商品囤积，征收累进所得税或财产税，甚至没收不法商人财产的原因。这是保护私有产权的倡导者几乎不愿意讨论，但历史上屡见不鲜的情形。第二，广告或社会心理的作用，会导致S形需求曲线的出现即多均衡现象，这在非必需品的需求尤其常见，这是厂家注重销售策略以制造人气的原因。

非线性的需求曲线可从非凸的效用函数导出。我们另行讨论。


7.1.2.非线性供给曲线

供给曲线的斜率一般为正，即价格越高，厂商产出越多。假如这是一般规律，生产商的利润就很快会降到零，这就是完全竞争理论的理论基础。但实际情形远比线性供给曲线的描写复杂。

生产或销售商保持一定的利润水平有几种策略：一是限制价格的下限，卖不出去时也不降价，以保持消费者心目重的地位与形象。典型例子是剧院票价，尤其古典芭蕾和音乐会的座位经常高达三分之一的票卖不出去，也不采用边际定价的办法达到均衡。二是限制产出的上限，以保持高价，例如法国的名酒，高等服装，香水，热门的球赛票价，贵族学校的学费等。三是处于生存下限或财务危机时的企业，价格越低产量越大，以维持最低的现金收入。四是有其他金融财力的来源而从事价格战的企业，对迅速扩张的市场采取倾销政策，先以牺牲短期利润的手段赶走竞争者后，再维持垄断的地位。由此可见，市场竞争中不存在唯一的供求曲线能保证市场的均衡与稳定。

在设备生产能力没有充分利用的条件下，任何企业都有扩张产出以降低平均成本的动机。假设企业的报酬不变或报酬递减以保证供求曲线斜率向上是没有理论与经验的证据的。企业产出的上限来之于两种可能：第一，达到市场规模的上限，比如人口规模及其购买力，或运输能力的限制。第二，自然资源的限制，例如矿产或能源的储备。


7.2.边际定价，成本加成定价，策略定价，与差别定价

在实践中几乎不存在边际定价的例子，因为这是自杀性的定价策略。多数成熟的大众商品，多采用成本加成定价，加成水平取决于行业进入门槛的高低。对新技术新产品的定价，由于消费者不了解企业的成本信息，价格水平主要取决于消费者的接受能力，所以策略定价往往取非线性定价或差别定价的形式，区分不同的顾客群。信息技术越发达，产品创新空间越大，消费者辨别产品的能力越小，差别定价的空间也越大。有人以为信息时代价格有趋同收敛的趋势，实际观察到的价格趋势恰恰相反。


7.3. 非价格竞争的主要形式

由于价格降低需求增加对厂商不利，所以提高利润水平的努力都和产品创新有关，来向消费者证明提价的合理性，包括增加小的花色，使用方便的设计，售后服务的吸引，以及创立品牌形象等等。为的是推动需求曲线上移。


7.4. 逻辑斯蒂增长曲线与产品的盈利空间

由于任何产品都受市场规模的限制，所以任何特定产品的增长不可能是无限的指数增长，只能是S形的逻辑斯蒂增长。问题是逻辑斯蒂增长下的利润空间如何变化。和边际定价理论不同，实际观察到的企业利润曲线不可能为零或任何常数，而是受多种因数制约的变数。大体说来，在市场未能突破的研发期，企业盈利肯定为负，因为必须首先投入研发费用。在打开市场但竞争者尚未进入的起飞期，利润可能急剧增长，利润空间取决于平均成本，即消费者愿意接受的价格水平和市场规模的函数。当竞争者陆续进入，总市场规模接近饱和时，价格水平趋于成本水平，即利润率趋于零。企业就该考虑退出或创新的可能了。


7.5.多均衡，非周期波动的内生机制

假如供求曲线仅有一个交点，则价格机制是内生稳定的。假如供求曲线不止一个交点，则市场有持续波动的可能，例如数学上的极限环和色混沌解。

由于极限环解有完全的可预测性，使投机者可以低买高卖，造成谷底时只有买家，波峰时只有卖家，市场不可能交易。要有交易存在，条件是一定的不可预测性。所以市场竞争的结果，只可能是有限的不可预测性如色混沌，或完全的不可预测性如白噪声，但不可能是可以完全预测的周期波。这也是经济波动复杂性的微观机制。实际情形可能是两者的混合情形。


7.6.一价原理，无套利原理，和市场变动的不可完全预测原理

金融均衡理论的基础是一价原理，或无套利原理。含义是如果金融产品的差价持续存在，就相当于存在货币泵(money pump),可以无代价获得利润，从而导致市场的崩溃.问题是金融市场在多大程度上可以导致差价的收敛,这取决于几个条件：第一，市场交易的阻力和成本，例如，市场的进入限制，信用额度，等等。第一，信息模糊的程度，因为金融市场上没有什么完全信息，只有互相冲突的信息，识别真相需要时间，可能已经时过境迁。

问题出在无套利机会的含义。均衡理论认为无套利机会等价于价格波动只能由白噪声引起，这是不符合经验观察的。

我们注意到市场交易存在的必要条件是双方都认为交易对己有利，才会有买卖成交的可能。但这一简单的条件在存在增长趋势的工业化时代经常被大众心理所破坏。假如大家都认为市场只涨不跌，就不会有卖家，反之，在市场崩溃时，就少有买家。所以我们推广无套利原理唯市场变动的不可完全预测原理，作为金融市场交易和政府干预策略的基础。其推论有三。第一，市场波动不可能是周期波，但可以是复杂的混沌波，非稳态趋势，和色噪声的混合信号。第二，在市场过热时的政府干预必须出其不意，否则等于鼓励投机狂热使市场崩溃。第三，白噪声统治市场的时限不会长，因为任何增长或衰退的短期持续，都会被牛市或熊市的信奉者当作自我实现的预期证据，加大正反馈投资的力度，直到市场逆转为止。这是金融市场的波动的常态一定是色噪声或色混沌，难以维持白噪声的状态。这就造成金融市场作多与作空都能赚钱，但都不能稳赚的道理。