八成散户亏钱的牛市，到底谁错了？

这一年多来，A股给所有参与者上了一堂极为残酷的课。

2025年，上证指数全年上涨18.41%，但中证协数据显示81.1%的散户亏损，人均亏2.1万元。进入2026年，剧情非但没有反转，反而更加极端——前四个月，全市场79%到81%的散户继续亏损，人均亏损依然在2.1万元附近，平均收益率是刺眼的负23.6%。

指数在涨，账户在缩，这种撕裂感足以让任何一个身处其中的人陷入自我怀疑。

这到底是一轮怎样的行情？结论很清楚：这是一轮指数级牛市，但更是一轮典型到极致的结构市。一边是科创、创业板屡创历史新高，一边是金融、消费、医药跌跌不休，两个世界冰火两重天。散户扎堆的恰恰是被牛市遗忘的角落，亏损便成了群体性宿命。但，这不等于方向错误，只是风格未到。

只看宽基指数，2026年以来到5月20日，科创100涨了36.87%，科创50涨了36.29%，创业板指涨了22.43%，中证1000、中证500的涨幅也都在15%以上，连上证指数都有4.87%的正收益，说是牛市毫不为过。

然而翻开申万一级行业指数，同一张表格里展现的却是完全割裂的两个世界：通信涨了49.77%，电子涨了45.71%，综合、建筑材料、机械设备都有百分之二三十的涨幅，整个科技加制造的链条热气腾腾。

而另一端，非银金融跌了15.15%，商贸零售跌15.65%，银行跌7.44%，食品饮料跌8.37%，医药生物跌3.93%，农林牧渔、美容护理的跌幅也都在十个点以上。

涨的猛涨，跌的猛跌，中间几乎没有过渡带。在这样的极致分化下，超八成散户亏钱，表面看违和，细想却几乎是必然。

大多数散户的买入习惯，在潜意识里高度统一：逢低买入，越跌越买，而且天然倾向于买自己看得懂、生活中能接触到的公司。银行、保险、券商、超市、白酒、牛奶、创新药，这些行业耳熟能详，商业模式好像也容易理解，于是账户里慢慢就堆满了金融、消费、零售和医药。

这些方向，放在过去多年的经验里曾是稳稳的幸福，但偏偏在这一轮牛市里被彻底遗忘，成了下跌重灾区。持续下跌中又不断补仓，越补仓位越重、亏损越深，一边看着指数热闹，一边自己的账户不断缩水，这种煎熬只有身在其中才懂。

但这么做真的是错的吗？

如果只看净值变化，当然是错的，亏了就是亏了。可如果把视角拉到整轮牛市的终局再回头看，一时的亏损未必等于持续的亏损。市场风格从来不在一根直线上奔跑到终点，它会在极度分化后重新寻找均衡。被市场遗忘在角落里的价值股，一旦风格回转，修复的速度也往往超乎想象。

最怕的不是现在的浮亏，而是在底部被反复折磨后彻底认输，一边割掉深跌的金融消费，一边红着眼追进已经翻倍的科技龙头，试图一把捞回损失。这种做法一旦遇上热门板块的正常调整，很容易刚割完就踏空，刚追进就被套，形成两头挨打的恶性循环。

回到买入时的初心，格外重要。

当初买那些银行、食品饮料、医药股，是基于它们有稳定的现金流，有可见的护城河，还是仅仅因为跌多了觉得便宜？如果是前者，公司的基本经营并没有因为这四个月的市场偏好而发生根本性恶化，那其实什么都没有改变，改变的只是市场先生的报价和情绪。只要商业逻辑没被颠覆，价值总有被重新定价的一天。而在最寒冷的时刻丢掉筹码，就等于把浮亏永久刻成了真实亏损。

其实，把这轮行情里没赚到钱完全归咎于散户的水平，是有失公允的。

去看看那些信奉价值投资的知名基金经理，很多人今年以来的业绩同样惨淡，甚至也是亏损状态。他们不是不懂研究，不是不会看报表，只是在这一段行情里，市场慷慨奖赏的是高景气度和叙事想象空间，而不是低估值和稳定分红。能说这些摸爬滚打十几年的基金经理水平都很差吗？无关水平高低，只是他们选择相信什么、坚持什么罢了。

所以，本轮牛市中超八成散户亏钱这个扎眼现象，固然有散户自身越跌越买、偏爱熟悉行业等操作习惯的影响，但更深层的原因，还是这轮结构性行情演绎得太过极端。它把市场切割成了热火朝天和冷入骨髓两个世界，而大多数散户恰好站在了冷的那一面。

这不意味着他们的底层认知就一定是错的，更不代表应该彻底否定自己的体系去追逐热点。盈亏同源，每个人终究只能赚到自己真正相信的那部分钱。眼下能做的，是诚实地问自己当初买入的逻辑有没有被破坏，如果答案是否定的，那么坚守本身不是固执，而是一种选择，无关对错！