《金融时报》：现在什么才是安全资产？2026版避险策略

What’s a safe asset now? Most of the old standbys are not working

大多数传统避险资产已不再奏效

伊朗事件引发的市场反应，完全符合风险资产的典型特征。

周一早盘股市略显疲软，但波动并不剧烈，美股收盘时甚至小幅上扬。油价有所攀升，但尚未进入可能扰乱全球经济的危险区间。

正如我近期所述，这远不足以促使特朗普总统改变对伊朗的立场。若要说影响，这反而像是大开绿灯的信号。这并不意味着市场充斥着毫无共情能力的怪物。

评判事件善恶对错本非市场职能所在，它们显然无法成为衡量人类苦难的标尺。坚持持有风险资产，历史经验表明它们总能从这类冲击中反弹。

摩根士丹利分析师指出："从历史数据看，地缘政治风险事件并未导致股市持续波动。实际上，标普500指数在这些事件发生后的1/6/12个月平均上涨2%/6%/8%。"

当然该行强调，战争局势可能恶化。油价仍可能飙升至顶峰，届时所有预期都将失效。天然气价格早已一飞冲天 。但就石油市场而言，目前这仅是短暂波动，而这才是关键所在。

德意志银行分析指出：

市场避险板块的反应更值得玩味。利率市场整体——尤其是国债市场——表现疲软，这表明通胀担忧已压倒将国债作为避风港的需求。

这种态势可能迅速演变为棘手局面。继上周生产者价格指数高企之后，周一公布的ISM制造业报告又传来令人不安的支付价格读数。

如果未来几个月通胀真的飙升，那么即将上任的美联储主席凯文·沃什将面临巨大挑战——他需要在总统的强烈期望下引导利率下行。

值得注意的是，美国国债受到的冲击甚至比其他发达市场债券更为严重。仍记得当年国债被视为终极避风港，是整个金融体系安全阀的时代。如今我们再次见证了这种机制并未发挥应有作用。个中缘由令人费解……

与此同时，在货币市场方面，美元获得小幅提振，欧元下跌约1美分至1.17美元，美元指数也上涨约1%。但其他所谓的"避险货币"——日元和瑞士法郎——却出现走弱。

日元在这方面确实已无回天之力。

上周伊朗遭袭前，荷兰合作银行的简·福莱指出，尽管今年全球忧患清单不断拉长——按历史经验本应支撑日元走强——但日元仍是年内全球表现第二差的主要货币。

日本低利率政策正促使投资者将日元作为融资货币，抛售日元以购入其他地区的高收益资产。她认为，要扭转这一局面"需要日本央行释放出人意料的鹰派信号"。

在通常被视为避风港的资产中，日元已失去避险功能；美元虽部分具备避险属性，却存在诸多问题；利率工具受制于潜在通胀压力（且问题更为复杂）；瑞士法郎则可能引发瑞士央行的强烈干预。

因此当前的赢家是……黄金。

黄金正朝着今年早些时候创下的纪录高位回归。如果我们再次陷入投机狂热与安全资产抢购的混合局面，迎来又一轮令人目眩的价格波动，请不必惊讶。

安全资产价格并未大幅飙升的另一个潜在原因是，投资者其实并不那么担忧。

全球分析师似乎都认为这将是场短暂而激烈的冲突，不会产生持久的经济影响。这种"风波自会平息"的普遍预期，透着一股自满的味道。

正如伦敦的宏观经济预测咨询TS Lombard的弗雷娅·比米什周一所言："我们真正担心的是，2022年的情景是否会重演——当时市场权衡长期能源供应影响之际，债券与股票双双遭遇重挫。"——那可就有意思了！