泡泡玛特直播翻车背后，LABUBU神话能否持续？

二级市场的寒意与直播间里的傲慢，同时侵袭着曾经的潮玩明星。

“这东西卖79确实有点（贵）”“没事会有人买单的”。11月6日晚，泡泡玛特直播间里两名工作人员的私下对话被意外收录，这场被网友称为“官方吐槽最致命”的直播事故瞬间引爆社交网络。

讽刺的是，就在同一天，泡泡玛特股价报收217.6港元/股，总市值2922亿港元。与其8月下旬创下的峰值相比，市值已蒸发超千亿港元。

业绩股价冰火两重天

泡泡玛特今年第三季度整体收益同比增长高达245%-250%，海外市场收益同比飙升365%-370%。从任何角度看，这都是一份亮眼的成绩单。

资本市场却报以冷眼。10月21日财报发布当日，公司股价跌幅一度达到8.08%。自8月下旬创下历史峰值后，泡泡玛特股价已累计回撤超过30%。

在业绩狂飙与资本退潮的矛盾背后，市场正在对泡泡玛特的增长模式进行理性审视。

危险的IP依赖

泡泡玛特的业绩增长与LABUBU的全球走密不可分。2025年上半年，以LABUBU为核心的THE MONSTERS系列营收达48.14亿元，占公司总收入的34.7%。

单一IP贡献超过三分之一收入，这种情况即使对泡泡玛特自身也实属罕见。

回顾历史，THE MONSTERS系列在2023年收入占比仅为5.8%，2024年飙升至23.3%，2025年上半年进一步增至34.7%。

LABUBU的异军突起固然可喜，但也让泡泡玛特陷入了“成也LABUBU，败也LABUBU”的风险境地。

价格体系的崩塌

LABUBU在二手市场的价格走势，或许是最能直观反映其热度变化的晴雨表。

10月下旬，LABUBU系列二手成交均价从超1100元大幅回落至200元左右，跌幅超过80%*。曾最高被炒至万元的“本我”隐藏款，现在仅需700元左右即可购得。

价格体系的崩塌部分源于泡泡玛特自身的产能扩张。据虎嗅报道，2025年8月，泡泡玛特毛绒类产品的单月总产能已超过3000万只，相比2025年3月增幅超过1000%。

在东莞的合作工厂，LABUBU单日产能被拉升到10万只。

难以复制的爆款神话

为延续LABUBU的热度，泡泡玛特试图通过延伸产品线挖掘IP价值。2025年8月末，泡泡玛特推出“心底密码系列”（又称“迷你LABUBU”），但市场反应冷淡。

据得物App数据，截至9月8日，“迷你LABUBU”单盒成交均价降至107元，价格缩水超50%，与标准款LABUBU此前“一娃难求”的市场表现形成鲜明反差。

泡泡玛特能否证明LABUBU不是偶然爆款，而是可复制的“方法论”？ 面对这个所有投资者关心的问题，泡泡玛特尚未给出令人信服的答案。

从财务数据看，星星人系列上半年收入占比仅为2.8%，距离接棒LABUBU尚有较大差距。

全球化的隐忧

泡泡玛特的全球化扩张初显成效。2025年上半年，美洲收入同比增长1142.3%，欧洲及其他地区增长729.2%。 海外市场已成为泡泡玛特增长的重要引擎。

华泰证券曾指出，资金担心泡泡玛特2026年业绩增长的确定性，主要基于“海外LABUBU需求比例较高，对其他IP认知度尚低”。

在海外市场，泡泡玛特面对的仍是“老问题”——销售额主要靠LABUBU拉动，消费者对其他IP的认知度尚低。

信任危机的来临

11月6日的直播事故，则让泡泡玛特的品牌形象遭受重创。

工作人员的“私下吐槽”不仅揭露了泡泡玛特产品定价与成本间的巨大落差，更暴露了品牌对粉丝信任的轻慢态度。

泡泡玛特常规盲盒单价多集中在59-99元区间，79元的挂链盲盒本就处于定价中高位。而2025年上半年，泡泡玛特整体毛利率高达70.3%，远超行业平均水平。

泡泡玛特随后对外表示，不会开除直播事故中的相关员工，但并未就产品定价合理性等核心问题做出回应。

LABUBU“本我”隐藏款的价格曲线，成为泡泡玛特当下命运的隐喻：从最高点被炒至万元到如今仅值700元。

二级市场的担忧、直播间的翻车、价格体系的崩塌，都指向同一个问题：当IP热潮退去，泡泡玛特还能靠什么支撑3000亿市值？

王宁的“300亿很轻松”言犹在耳，但资本市场已然在用脚投票。