身边女明星最多，四年却亏64亿！

4 年，亏了 64 亿。

这是华谊兄弟 2018 年— 2021 年的业绩。公司股价与 2015 年的巅峰时刻相比，也跌去了九成。

在这样巨额的亏损之下，公司的偿债压力显得尤为沉重。5 月 24 日，华谊兄弟发布公告称，申请对不超过 2.1 亿元的借款进行二次展期，此举无疑是将自己的窘迫又撕开了一层。

6 月 6 日，华谊兄弟实控人王忠军、王忠磊又因未按规定减持股份，被浙江证监局处罚。



图源：浙江证监局官网

这几则消息，让久违的 " 华谊兄弟 " 再次闯入了大众视野。

华谊兄弟，曾经被称为 " 中国影视娱乐第一股 "，旗下大腕不胜枚举，跺一跺脚影视圈可能都要抖三抖。

然而沉寂许久，骤然找回存在感，却是因为落魄。而这次落魄的程度，实在不轻。



地基不稳，扩张不顺

尽管公司的官方口径一直将亏损归纳为疫情影响，但仔细分析过华谊兄弟的发家史，就得中肯地说一句，疫情的确加速了它的衰败，却也不是什么锅都得背的。

2015 年，华谊兄弟迎来自己在市场最为璀璨的一段岁月。当年 8 月，公司实施定向增发融资 36 亿元；同年 11 月，斥巨资 10.5 亿元收购冯小刚旗下公司股权。

投资声势如此浩大，回报也轰轰烈烈：华谊兄弟实现了营收最高值，净利润为 9.76 亿元，足足是上市初期的 10 倍。

这两年的华谊确实耀眼。2014 年到 2015 年，华谊兄弟相继出品了《西游记之大圣归来》《捉妖记》《滚蛋吧！肿瘤君》《狼图腾》《烈日灼心》等叫好又叫座的电影，以势不可挡的姿态抵达 2015 年的巅峰。



令人遗憾的是，这却并不是商业传奇的开端，而是神话坍塌的扉页。

或许是这 9.76 亿让决策者 " 飘了 "，或许是野心过于蓬勃，华谊兄弟在并购扩张的道路上，走得越发激进。

深圳中金华创基金董事长龚涛就曾表示：" 在华谊兄弟这四年来的所有亏损中，商誉减值才是最主要的原因。"

商誉，通常是指企业在同等条件下，能获得高于正常投资报酬率所形成的价值。通俗地说，这是一种潜在的经济价值，来源于市场对该企业未来盈利的信心。

2013 — 2016 年间，华谊兄弟共发生 12 次并购，商誉高达 32.33 亿元。在频繁的并购活动中，又以三次高溢价购买 " 明星 " 的空壳公司为最，这三家公司从成立到被收购，平均时长不足 4 个月。很显然，根基如此浅薄的公司并不能够为华谊兄弟带来实质性的资本助力，其最重要甚至于唯一的价值，就是明星股东本身。



2008 年，黄晓明以每股 3 元的价格购入了 180 万股华谊原始股

这三家公司中，有两家不能不提，那就是 2015 年华谊兄弟高溢价收购的东阳浩瀚和东阳美拉。前者坐拥李晨、冯绍峰、杜淳等一批颇具知名度的艺人，后者则直接为华谊送来了冯小刚的对赌协议。

也无怪乎，在这两次并购活动后，华谊兄弟的商誉较 2014 年陡然增加 140%，达到历史峰值 35.7 亿元——不过这 35.7 亿，三家明星公司产生的商誉就高达 20.4 亿，占比逾 57％。

的确是鲜花着锦、烈火烹油，然而这份繁荣也正如同明星光环般脆弱，他日被市场放弃，连招呼都不需要打。



那些年，冯小刚的电影就是票房保证

古人云，德不配位，必有余殃。在资本市场同样是这个道理，" 商誉 " 与企业本身创造价值的能力不匹配，短暂的奇迹就注定会迎来破灭。

影视行业有一个根本性的问题：不稳定。电影和电视剧作为文化产品，投资成本高、生产周期长、回报看运气。因此，投资的影视项目一旦中途出了纰漏，无法按照正常流程进行（拍摄—上映—热播），企业不仅难以获得预期收益，投入的成本也会竹篮打水一场空，甚至将公司拖入财务危机。

最典型的例子就是后来的新丽传媒和《如懿传》。新丽押错了宝，直接导致上市第一年就没有完成对阅文集团的业绩承诺。

所幸的是，华谊兄弟拥有了 " 冯小刚们 "。但后来发生的事情证明，祸兮福所倚，诚不我欺。



成也 " 冯小刚 "，败也 " 冯小刚 "

" 冯小刚 " 这三个字，贯穿华谊兄弟始终，从起步、发展、巅峰、滑落，每一步都有着这位名导的身影。

华谊兄弟成立于 1994 年，凭借着每年对冯小刚贺岁片的投资名利双收，完成了初期的资本和口碑积累。2009 年 10 月 30 日，华谊兄弟在深交所挂牌，当天收盘时较发行价上涨 147.8%，冯小刚随之跻身亿万富翁行列。



王忠磊和冯小刚在创业板首批公司上市仪式现场（图源：经济观察网）

2015 年，华谊收购东阳美拉之时，东阳美拉公司的资产总额为 1.36 万元，负债总额为 1.91 万元，所有者权益为 -0.55 万元。收购的同时，双方签下一份对赌协议。按照协议，2016-2020 年，东阳美拉每年净利润最低不低于 1 亿元，且年增长率为 10%。如果失败，需要补偿华谊兄弟 1.68 亿元。

平心而论，头两年冯小刚交给华谊兄弟的答卷，还是不错的。

冯小刚并不算高产，仅仅以每年一部影片的速度完成任务。2016 年，《我不是潘金莲》票房 4.83 亿元，2017 年，《芳华》票房 14.23 亿元，都顺利完成了业绩承诺。

然而世事难料，2018 年，电影《手机 2》爆发 " 阴阳合同 " 税务风波。

华谊兄弟之所以花费高昂代价收购东阳浩瀚、东阳美拉这些公司，本就是冲着这些公司头顶的明星光环去的—— 2015 年的商誉激增似乎说明了，这一步棋没有错。然而，影视行业将资源过度投入到明星身上，除了资源错位，阻碍内容建设，也在加剧爆雷的风险。

一旦有人出事，就会直接影响到整个公司的利益；如果是某位招牌出事，对公司的打击则可能是致命的。

当年崔某微博炮轰《手机 2》的主创，导演冯小刚和主演范冰冰一时间负面缠身，项目直接流产不说，连带着整个华谊兄弟都被推到了风口浪尖上。



电影《手机》主创

不知华谊内部在做危机评估时，是否考虑过 " 民心 " 的问题。影视行业的不稳定，根源就在于观众可以随意更改自身的买单意愿；审美取向是一方面，价值冲击则见效更快。

阴阳合同，偷税漏税，就属于在观众的底线上反复挑衅的那类行为。民怒一旦沸腾，资本一时是难以周全的，必然降低市场预期。

有趣的是，造成华谊兄弟 2018 年的亏损原因不是主营业务，正是商誉减值——公司商誉从 2017 年的 30.47 亿元骤降至 20.96 亿元。

成于商誉的爆发式增长，败于商誉的断崖式下跌。不得不说，" 冯小刚们 " 的光环加成着实是一把双刃剑。

阴阳合同的打击突然且沉重，华谊甚至来不及作出有效的应对，进入了消沉的停滞期。2019 年，甚至没有发起主控电影（即作为主要投资人，负责某一个电影项目）。



在访谈节目《至少一小时》中，董事长王忠军坦言 "2019 年还各种贷各种债，47 个亿 "

屋漏偏逢连夜雨，2020 年，新冠肺炎疫情来了。在疫情对经济的冲击里，电影业无疑是首当其冲的那一波。业绩失约带来的商誉等资产大幅减值，影业受疫情影响几近停摆，分布在娱乐版图的子公司们收入缩水，就这样一步一步，将华谊兄弟推入了难以估量的资金困境。



元宇宙能否绝处逢生？

事实上，冯小刚虽然有不少作品完成了对赌协议，但离票房神话早已相去甚远，失手时，同样也会扑穿地心。

比如电视剧《北辙南辕》，是冯小刚时隔多年后再次执导的电视剧作品，豆瓣评分 5.0，有评论讽刺其为 " 冯小刚版的《小时代》"。

市场每天都在变，年轻人的审美更是无时无刻不在更新，冯小刚这张牌好打，但不会永远好打。对这一点，华谊兄弟内部是清醒的。



电视剧《北辙南辕》剧照

所以，在华谊兄弟上市之后，创始人王忠军、王忠磊兄弟的目光就不再局限于影视业务了。从 2014 年起，华谊兄弟开始尝试多元化布局——围绕影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐、投资四大业务，打造一个 " 东方迪士尼 " 的泛娱乐生态。

2017 年，更是敲锣打鼓地推出了重头戏—— " 华谊兄弟影视小镇 "。

按照原定计划，" 华谊兄弟（南京）电影小镇 " 属于南京市市级重点服务业项目，但南京的华谊小镇规划不合理之处太多。地理位置偏远、交通不便、小镇内每一处场景都需要付费 …… 糊得悄无声息，真正的雷声大雨点小。



南京华谊电影小镇实景（图源：21 世纪经济报道）

据华谊兄弟 2021 年半年报，其 " 品牌授权及实景娱乐板块营业收入 5295 万元 "，对于上半年 5.79 亿元的营收而言完全微不足道，而电影小镇又只是实景娱乐的一部分，能给公司带来的收入，只怕更是零头。

一度备受华谊兄弟看重的天津实景娱乐公司也在 2019 年和 2020 年连续出现亏损，2021 年上半年，天津实景娱乐公司亏损 4679.68 万元。启信宝数据显示，天津实景娱乐公司缴纳社保的人数从 2018 年的 52 人，降至 2020 年的 2 人，几乎形同虚设。

太多次的尝试被打回原形，如今，华谊兄弟又看上了元宇宙。

5 月 23 日，华谊兄弟与数字化集成服务商华胜天成联合宣布：双方已正式达成战略合作，根据合作计划，双方将联合开发 " 可应用于 AR/VR 设备终端的 IP 内容创造和数字衍生品输出 "，打造经典 IP 数字世界联动、经典 IP 二次创作。

一句话概括，华谊旨在将自己的内容建设和元宇宙框架相结合，开创新的一个 " 数字华谊世界 "。

华谊兄弟副董事长、CEO 王中磊信心满满地表示，基于公司的 IP 资产和内容实力，华谊有机会成为数字时代最具领先优势的内容架构者，进一步改写公司的商业模式。

对于华谊兄弟进军元宇宙的决定，北京大学艺术学院副院长陈旭光认为，这实际上是传统电影公司互联网战略的一个组成部分。

近几年的影视寒冬，一批又一批的影视公司倒下，即使是行业头部，决策容错率也在不断降低。华谊兄弟本身就面临着连续亏损的困境，急需要一个契机，打破这份日暮西山的不安，将公司运营带回到充满朝气的正轨。

华谊兄弟有转型的需求，也愿意技术创新，对新的商业风口迎难而上。例如在今年的 5 月 20 日，公司联手 " 一起 NFT" 打造《前任 3：再见前任》系列数字藏品《心中那一处永恒之地》，后续系列作品还会以盲盒形式发售。



系列第一期数字藏品已于 5 月 20 日发售

不过，元宇宙热门的时间其实不短了，国内真正做成了气候的，深入到民众生活的项目，似乎也还没听说。尤其是对影视行业而言，和元宇宙的结合仍然是个相对陌生的领域。华谊能否当上这个 " 先驱 "，让我们拭目以待。

如果成功，或许能一举扭转华谊兄弟如今的衰颓趋势；就算失败，似乎也没有什么可失去的了。豪赌，也许就有出其不意的惊喜。