大宗商品超级周期将到来？高盛分析师呼吁铜为“周期之王”

有分析师称，自2011年以来的低迷之后，大宗商品价格可能出现新的“超级周期”。尽管总能找到大宗商品长期走强或走弱，但是找到每次波动之间的差异很重要。比如目前大宗之王铜走牛的周期最为明显，此外锂和稀土同样持续走牛。

目前大宗商品价格已经收回2020年的失地，在大多数情况下，其走势已经超过疫情爆发之前的水平。中国自2020年以来的经济增长速度、以及伴随着先进企业疫苗推广而来的经济复苏，极大的推动了商品需求，此外对石油、铜和一些食品等某些项目的供应限制，也支撑其价格向上调整。



关于“超级周期”出现的可能性，分析师预计在绿色基础设施方面的公共支出计划的推动下，美国（可能还有欧洲）的宏观经济也在强劲增长。

为什么大宗商品价格如此具有周期性？

大宗商品超级周期的上升阶段通常发生在强劲的需求趋势下，通常与需求与供应缓慢形成明显对比，而随着供应增加，需求增长放缓，周期进入下行阶段。大宗商品超级周期不同于偶尔的供应中断，因为高或低的价格会持续一段时间。

观察自19世纪末以来的四个不同的商品价格超级周期，可以与地球上某些地区的剧烈结构变化和相应的增长期联系起来。

如1899年到1932年的周期——其上升和下降阶段与19世纪末美国的工业化相吻合。

1933年至1961年的周期，其上升阶段反映了第二次世界大战前全球重新武装的开始。

1962年至1995年的周期，反应了欧洲、日本在20世纪50年代末和60年代初的再工业化相关的繁荣期。

最后，从上世纪90年代中期开始并持续到现在的周期主要与中国快速工业化到再平衡阶段有关。这一时期全球经济的高增长模式为，经济快速增长的国家从自然资源（即商品）中创造了更高比例的国内生产总值。

如下图描绘了最新的超级周期，根据标普GSCI现货指数衡量，该指数跟踪24种原材料的价格变动。2015年的突然下跌主要反映了石油价格的大幅下跌，因为美国页岩气和石油改变了供应格局。



值得注意的是，受2020年疫情大爆发影响之后，2021年该指数上升了近25%。

某些商品走势更有章可循

不同商品走势都反应各自的供求状况，但总是能找到共同波动的时刻，这就构成了商品价格超级周期，但投资者不应该忽视其中的差异。

以石油为例，当流动性限制直接影响到对石油衍生品的需求时，石油价格在2020年暴跌。在OPEC及其合作伙伴减产的帮助下，石油最近以创纪录的速度迅速复苏。但需求的复苏是渐进的，随着疫苗接种的展开和旅行限制开始逆转（尤其是在发达经济体），预计到2021年才会稳定。不过，全球闲置石油产能水平依然很高。

此外，农产品价格比一年前上涨了20%，达到了近7年来的最高水平。价格上涨的原因是一些粮食商品供应减少，特别是玉米和大豆，基于中国对饲料的强劲需求，以及美元贬值。大豆价格最近达到了八年来的最高点。

欧亚集团近日发表的一份报告呼吁关注与新兴市场近期食品通胀相关的政治风险上升，其影响因素包括汇率贬值、航运限制、和天气事件等。

图3显示了过去30年世界银行对中低收入国家食品价格的标准化食品通胀率。根据这一指数，2021年3月，发展中国家的食品通胀率同比高于37%，比30年平均水平高出2.3个点。在过去30年中，该指数仅在2007-2008年和2011年的食品价格危机期间两次达到或超过这一水平。



世界银行在2021年4月的大宗商品报告中提出了从明年开始可能稳定食品价格的因素。根据美国农业部的种植意向调查，预计下一季美国分配给玉米、大豆和小麦的土地将增加——尤其是大豆和小麦。这将遵循上一次收成期间低于长期趋势的供应增长。鉴于美国在这些大宗商品中所占的比重，如果美国的意图得以实现，增加种植将有助于稳定全球粮食大宗商品市场。

农产品价格在今年上涨13%后，预计2022年将趋于稳定。一些分析师甚至表示，农业生产的弹性已变得如此之大，以至于影响周期更多地是需求量问题，而不是价格问题。

铜为周期王！

目前，铜的牛市周期是最明显的。目前价格上涨反映出中国需求旺盛、全球经济持续复苏以及部分金属供应中断。2021年3月，铜、锡和铁矿石价格达到10年来的最高点（图4）。



未来几年，美国总统拜登提出的基础设施支出方案和全球能源脱碳将以不同方式影响大宗商品的需求和价格。拜登的大型基础设施计划将有利于可再生能源，电动汽车和电池相关的商品。

电池和电动汽车发动机所需的原材料锂、稀土经历巨大涨幅。由于铜的导电性，它在电动汽车中的使用量往往是传统内燃机汽车的四到五倍。当然，石油将不符合“绿色复苏”。

高盛(368.29,2.03,0.55%)大宗商品策略师尼古拉斯•斯诺登（Nicholas Snowdon）认为，由于铜是“捕捉、储存和运输电力最具成本效益的导电金属”，因此铜将成为向绿色经济转型的关键金属，铜是一种新的石油，锂、铌和稀土金属也将成为明星商品！