QT（量化紧缩）确实在 2025 年底正式停止了......

简单来说：QT（量化紧缩）确实在 2025 年底正式停止了，美联储现在的操作逻辑已经从“抽水”转向了“维持平衡”和“微调结构”。

以下是针对你提到的两个关键点（QT 状态和短债偏好）的详细解释：

1. QT 确实已经停了（2025年12月1日）

根据最新的美联储政策，主动缩减资产负债表（QT）已于 2025 年 12 月 1 日正式结束。

• 现在的状态： 美联储目前的资产负债表维持在约 6.5 万亿至 6.6 万亿美元 左右。

• 为什么停？ 因为银行系统的准备金（Reserves）已经降到了美联储认为的“充足”边缘（约 3 万亿美元左右）。为了防止重演 2019 年那样的流动性危机（回购市场暴雷），鲍威尔选择了提前收手，不再主动让证券到期不续。

2. 鲍威尔确实在转向“以短债为主”

你说的“以短债为主”非常准确，这正是美联储当前的资产再平衡策略：

• MBS 换短债： 虽然总规模不再缩减，但美联储正在改变资产的构成。美联储会将每月到期的机构抵押贷款支持证券（MBS）的本金（上限约为 200 亿美元），全部用来购买短期国债（T-Bills）。

• 目的： 1. 增加灵活性： 短债到期快，美联储未来如果需要再次缩表或调整流动性，操作空间更大。

  2. 纠正期限错配： 减少长期债持有量，降低美联储自身的利率风险。

  3. 支持流动性： 短债在金融市场上具有极高的流动性和抵押价值，这有助于稳定短期融资市场。

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回到沃什（Kevin Warsh）的主张：他到底在想什么？

既然 QT 已经停了，为什么沃什还要提“用 QT 代替降息”？

这里其实存在一个政策路径的博弈：

1. 沃什的立场（鹰派修补）： 他认为现在通胀还没完全死透（目前核心 PCE 仍在 2.8% 左右），降息太草率了。他主张如果市场流动性紧，不要去降息，而是应该通过“重启缩表”的逆向操作，或者更精准的资产负债表配比来调节。

2. 鲍威尔的现状（温和中性）： 鲍威尔在 2025 年底已经连续降息三次，并在 2026 年 1 月选择了暂停降息。他目前的策略是“按兵不动”，既不降息，也不缩表，而是通过你提到的“买入短债”来维持系统底层的润滑。

总结一下：

你看到的“买短债”是鲍威尔在QT 结束后为了维持系统稳定而做的“技术性修补”。而沃什的主张实际上是想把这种“修补”变成一种主要的政策工具，用来替代直接的利率调整，从而避免通胀卷土重来。