IREN Limited 是一家正在快速完成战略转型的算力基础设施公司。公司最早以加密货币挖矿业务起家，在长期运营过程中积累了大规模数据中心建设能力、稳定的低成本电力资源以及高密度算力运维经验。随着全球人工智能和高性能计算需求的快速上升，IREN 正逐步将业务重心从加密挖矿转向 AI 云和 HPC 算力服务，定位为新一代算力基础设施平台。
当前，IREN 的长期增长逻辑主要围绕 AI 云算力展开。公司计划在 2026 年底之前，将 GPU 数量从目前约 2.3 万块扩展至约 14 万块，对应的目标是实现约 34 亿美元的 AI 云年化经常性收入。这一扩张规模和节奏，在同类由加密挖矿转型的公司中处于较为激进且领先的位置。
IREN AI 战略中最具确定性的部分来自其与微软签署的 AI 云服务合同。该合同总金额约 97 亿美元，期限为五年，在完全投产后预计可贡献约 19 亿美元的年化经常性收入。项目将分阶段部署至 2026 年，同时客户提供约 20% 的预付款，这在一定程度上提高了收入兑现的可见性，并缓解了前期资本投入压力。这份合同不仅为 IREN 提供了长期稳定的收入来源，也在一定程度上验证了其 AI 云基础设施能力。
除微软项目外，IREN 的 AI 云管线分布在多个数据中心园区。公司预计，现有约 2.3 万块 GPU 可贡献约 5 亿美元的年化经常性收入；此外，在 Mackenzie 和 Canal Flats 园区计划新增约 4 万块 GPU，潜在可带来约 10 亿美元的年化经常性收入。更重要的是，IREN 已锁定约 3 吉瓦的并网电力容量，即便 GPU 扩展至 14 万块，预计仅需约 460 兆瓦电力，占总电力资源的比例不高，这为 2026 年之后的持续扩张留下了充足空间。
从盈利预期来看，市场对 IREN 的信心正在明显改善。分析师对公司 2026 财年的每股收益一致预期约为 0.79 美元，相比上一财年的 0.04 美元实现了显著跃升。2027 财年的每股收益预期为 1.00 美元，同比增长约 27.6%，并且在近期被大幅上调。这一趋势反映出市场预期 IREN 正逐步从重资产投入期过渡到规模化盈利阶段。
在股价表现方面，IREN 过去一年上涨超过 300%，显著跑赢行业整体和多数可比公司，包括 Applied Digital、Cipher Mining 和 CleanSpark。市场的强势定价，主要源于投资者对其 AI 云战略执行能力、超大规模客户合同以及稀缺电力资源的高度认可。
然而，高成长也伴随着高估值风险。目前 IREN 的过去十二个月市销率约为 24 倍，明显高于行业和金融板块的平均水平。这意味着市场已经提前计入了其未来多年高速增长的预期，对业绩兑现的容错空间相对有限。
与此同时，资本强度是 IREN 面临的核心挑战之一。仅微软 AI 云项目，就需要约 58 亿美元的 GPU 资本支出。即便考虑客户预付款，公司未来仍需通过经营现金流、GPU 抵押融资、股权融资、可转债以及公司债务等多种方式持续筹集资金，存在一定的财务杠杆和股权摊薄风险。
执行层面的不确定性同样不容忽视。要在 2026 年底前实现 34 亿美元的 AI 云年化经常性收入目标，IREN 需要在多个园区同时完成建设、电力接入、GPU 交付和系统调试，任何环节出现延误，都可能对收入兑现和市场预期产生影响。从短期技术面来看，IREN 当前股价低于 50 日均线，显示短期动能偏弱，在高估值背景下，上行空间可能受到限制。
综合来看，IREN 是一家站在 AI 算力长期趋势上的公司，拥有真实的基础设施资产、明确的扩张路径以及超大规模客户支持，其长期增长逻辑具有吸引力。但与此同时，高估值、高资本投入以及执行风险也使其投资回报在短期内存在不确定性。对于已经持有的投资者而言，维持观望或持有态度较为稳健；而对于新进入的投资者，等待估值回调或关键项目进一步落地后再评估，可能是更加理性的选择。
