28年首次财政盈余？别被日本骗了！

来源: 于 2025-12-31 09:54:50 [博客] [旧帖] [给我悄悄话] 本文已被阅读：次

这不是扩张而是一次紧急风险控制
这份预算不是扩张，而是risk control，是对duration risk的紧急管理。日本现在最怕的不是赤字，而是term premium失控。一旦long end没人接，整个curve都会塌，融资逻辑会被市场直接否定。

财政盈余只是一个必须给出的信号
所谓财政盈余，本质不是为了好看，而是向市场deliver一个signal：fiscal stance开始收敛，别再把我当无限供给的issuer。1.34万亿这个数本身有没有意义并不重要，重要的是姿态，是态度的转向。

为什么偏偏是现在
财政盈余这四个字，日本喊了将近三十年，市场早就听麻了。但这一次不一样，因为背景变了。低利率不再是默认选项，央行不再是无限兜底者，债务第一次开始真正有成本。在这个节点还敢提盈余，是被逼到墙角后的回应。

真正紧张的不是政府而是债市
别看预算写得冠冕堂皇，真正恐慌的从来不是政府，而是债市。10年期国债收益率冲到二十多年新高，市场已经在用脚投票。资本不怕你欠债，怕的是你欠到失控。这份预算的第一目标，是止血，不是进攻。

砍超长期债是在给机构止血
大幅削减超长期JGB发行，不是技术操作，是心理战。30Y，40Y的主要买家是养老金，保险和长期ALM机构。你让他们在久期风险失控的情况下继续加仓并不现实。供给一收，情绪先稳，yield先别再price-in tail risk。

财政盈余本身只是烟雾弹
老实说，1.34万亿日元的财政盈余，在日本的债务体量面前连安慰剂都算不上。真正的意义只有一个：我开始收敛了。不是我多健康，而是终于意识到，再装没事就要出事了。

真正盯的已经不是盈余而是比例
日本已经默认放弃single-year primary balance的执念，转而盯debt-to-GDP。逻辑很简单，只要nominal GDP能跑赢，stock problem就先别爆。在这套叙事里，通胀不是敌人，而是缓冲垫。

预算越大反而暴露越多问题
预算总额创新高，本身就是风险信号。说明刚性支出已经锁死。税收增长追不上支出惯性，利率每往上一个bp，debt service就多吃一口cash flow。这套体系现在还能roll，只是因为市场还没彻底repricing Japan risk。

日本正在走一条极窄的钢丝
老龄化是长期负反馈，社保是不可削减项，国防支出只会上不下，货币政策却必须回归正常。这四条线叠在一起，日本走的是一条极窄的钢丝，下面不是水，是深渊。

这不是翻身而是延命
别被28年来首次盈余骗了。这不是turnaround，这是time-buying。这份预算的功能，是帮日本争取时间，而不是解决问题。只要global liquidity继续收紧、risk-free rate维持高位，日本资产迟早要被重新定价。

我的底层判断
这份预算不是信心的体现，而是恐惧的管理。这是一套稳久期、护信用、换时间的防守组合拳，不是growth story，更不是beta机会。真正决定日本命运的，从来不是账面盈不盈余，而是当世界不再免费借钱给你时，还有没有人愿意继续相信你值得被借。



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