【老洛說】白銀的大週期位置——從股票、比特幣與白銀的「相對價格」談起

白銀的大週期位置

——從股票、比特幣與白銀的「相對價格」談起

討論白銀，若只盯著銀價本身，往往會陷入一個循環：漲得慢、回檔深、敘事弱、情緒差。於是它常年被貼上「不如股票、不如比特幣」的標籤。但真正有意義的問題，從來不是白銀值不值多少錢，而是——在整個資產秩序中，它被放在了什麼位置。

如果把目光從價格本身移開，改看「白銀相對於其他核心資產的比值」，白銀所處的大週期位置，反而清楚得多。

先看白銀相對股票。

當我們把白銀與以科技股為代表的股票市場放在一起，看到的是一條極長、極完整的下行比值。這不是短期波動，而是一整個金融時代的結果。過去二十多年，全球資本市場的主旋律只有一個：金融資產優先。股票，尤其是科技股，被賦予了近乎無限的估值想像力；未來、成長、創新，被折現成今天的價格。而白銀，作為一種同時具有貨幣與工業屬性的實體資產，恰恰不符合這套敘事。

於是，它沒有被高估，也談不上被低估，它只是被系統性地忽略。資金不需要它，政策不鼓勵它，金融工程也無法在它身上製造足夠的槓桿。長期下來，白銀在股票面前，被壓縮到了歷史邊緣。

但任何熟悉長期金融史的人都知道，這種壓縮不是永恆的。股票的估值，本質上是信用與信心的結合體。只要市場開始重新計算風險，只要「未來可以無限折現」這個假設出現裂縫，白銀對股票的相對位置，就不需要回到過去的高點，也會自然產生一種均值回歸式的修復。而這類修復，從來不是線性的。

再看白銀相對比特幣。

如果說股票代表的是傳統金融體系的極致延伸，那比特幣代表的，則是對這套體系的反叛與替代。過去十年，比特幣完成了一次極為成功的敘事轉移：它接管了原本屬於黃金與白銀的「對沖角色」。去中心化、有限供給、抗通脹，這些本該與實體貴金屬相關的語言，被完整移植到了加密資產之上。

結果就是，比特幣對白銀的比值，在短短幾年內拉升到歷史極端。這條線所反映的，並不是白銀變得毫無價值，而是市場一度相信：共識本身，可以完全取代實體。

但共識資產有一個天然限制——它必須不斷被相信。當波動放大、監管介入、或宏觀不確定性上升時，純敘事資產的成本會迅速顯性化。於是，在比特幣相對白銀的比值上，開始出現結構性回落。這並不是比特幣的終結，而是市場開始重新思考：是否需要一個不依賴敘事、不需要相信、但確實存在的價值錨。

白銀在這裡的角色，並不是要與比特幣競爭，而是作為一個「次序修復者」重新被注意到。它不提供夢想，也不承諾顛覆，只是靜靜地存在於工業需求、實體庫存與歷史貨幣記憶之中。正因為如此，它往往在敘事過度膨脹之後，重新進入資產配置的視野。

把這兩條比值線放在一起看，會出現一個極不尋常的畫面：白銀同時在金融資產與新型共識資產面前，被擠壓到了歷史邊界。這種「雙重邊緣化」，在資產史上極為罕見，也難以長期維持。市場或許可以在一段時間內忽略實體價值，但不可能永遠同時高估兩種不同形式的抽象價值，而對實體資產視而不見。

因此，白銀的大週期，並不是一個價格預測問題，而是一個時間與秩序的問題。當股票不再是唯一值得信仰的資產，當比特幣不再是唯一的對沖象徵，當風險溢價開始被重新計算，白銀是否會被重新需要，答案往往不是由白银自己决定的，而是由整个系统的张力决定的。

歷史經驗告訴我們，白銀從來不是領跑者。它總是在被忽略、被嘲笑、被認為「沒用」的階段，靜靜等待。直到某一天，市場突然意識到，故事太多了，槓桿太高了，抽象的承諾也太昂貴了。

那時候，白銀不需要辯解。它只需要出現。

 

 

 

老洛｜2024 年度 DQStocks 股票交易比賽冠軍
上半年第 1 名 · 全年第 1 名
成績遠超 SPY 指數基準

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