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随着美国财政部中长期债券发行开始放量，美国银行系统流动性面临更为严峻的挑战。
为应对不断恶化的财政赤字并继续提供给现金缓冲，美国财政部当地时间7月31日发布声明表示，预计第三季度有价债券发行净额将达到1.007万亿美元，创历史同期新高，比5月初时的预估值高出2740亿美元。这个数字几乎超出了所有华尔街机构的预期，摩根大通此前的估计数字是7960亿美元，而Wrightson ICAP首席分析师克兰德尔（Lou Crandall）则预计为8850亿美元。
根据高盛研究部最新发布的报告，美国财政赤字规模在过去一年里翻了一番，赤字率目前已经增长到8. 6%，与金融危机时期的峰值接近持平。究其原因，高盛经济学家亚历克·菲利普斯（Alec Phillips）向第一财经记者分析，“其中一些是由于一次性因素造成的，包括对看似不可能实施的学生贷款减免费用进行会计处理。更主要的原因是内生因素，包括股市回报率下降导致资本利得相关收入下降、纳税延迟、美联储加息使得联邦债务利息上升，以及大规模通胀调整后福利支出的增加等。”
菲利普斯表示：“我们已把本财政年度联邦赤字预测提高至1.7万亿美元（占GDP的6.4％），但鉴于其中一些因素可能是暂时的，预计赤字率会在明年回落至6%左右。”
新债海啸来袭
对于上调债务发行规模预期的原因，美国财政部表示，主要是计划在9月底时保持更高的现金余额，届时目标由原先的6000亿美元提高到了6500亿美元。这个所谓的财政部一般账户（TGA）余额目前约为5520亿美元。
自6月初美国国会达成提高债务上限协议后，美国财政部开启新一轮短债发行以快速重建TGA。在债务上限僵局期间，为了在不增加借款的前提下履行偿债义务，财政部TGA余额曾接近告罄。
而进入本周，美国财政部料将开始提高较长期债券发行量，也就是其所谓的长期证券再融资计划。交易商预计，整个收益率曲线上的附息债券发行规模都将增加，需求相对较低的品种可能例外，或是增发幅度相对较小。
交易商对再融资操作计划的普遍预期如下：8月8日，420亿美元3年期债券；8月9日，370亿美元10年期债券；8月10日，230亿美元30年期债券。
随着预算赤字恶化以及美联储缩表的推进，债券交易商预计未来几个季度美国政府的资金需求将继续在较高水平徘徊。美财政部周一表示，预计第四季度有价债券发行净额将在8520亿美元。
银行系统流动性压力山大
在美联储的资产负债表上，TGA与钞票、硬币以及银行准备金一样，都为负债。但美联储的负债必须与其资产相匹配，因此TGA账户余额增加的同时，银行准备金必须减少，反之亦然。在美联储加息缩表的背景下，今年以来已有5家美国银行倒闭。倘若美财政部加大发债规模，或令银行系统处境雪上加霜。巴克莱货币市场策略师约瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）此前就向第一财经记者表示，补充财政部现金余额并为更广泛的赤字融资将减少银行准备金供给，然而，由于准备金的需求也在增加，流动性前景尤其暗淡。
分析人士表示，银行系统流动性未来走向很大程度上取决于新发债券的买家是银行、货币市场共同基金还是非银行机构。货币市场共同基金被视为新发债券最为理想的承接者。不过，由于货币市场基金已经从美联储的隔夜逆回购协议工具（RRP）中获得了丰厚的无风险回报，货币市场共同基金能在多大程度上吸收这些新发债券仍是未知数。而随着中长期债券发行开始放量，情况可能更糟。
不过，美国银行利率策略师马克·卡巴纳（Mark Cabana）向第一财经记者表示，“自债务上限协议达成以来，流动性流失的构成总体上符合我们的预期，几乎完全来自美联储RRP。我们预计未来这种趋势还会持续下去，这应该会将银行体系总体准备金短缺的情况推迟到2025年下半年。”
“未来美国通过QT流失的流动性可能类似。我们预计90%的消耗来自美联储 RRP，10%来自准备金。”卡巴纳说。
然而，摩根大通策略师尼古拉·帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）此前对第一财经记者表示，“即使在TGA重建完全来自RRP而不是准备金的极端情况下，美国的‘广泛流动性’仍将收缩4%以上。”该行对“广泛流动性”的定义是货币供应量（M2）和机构货币市场基金资产之和。
https://cn.nytimes.com/china/20230710/janet-yellen-china-us/
耶伦访华未取得实质突破，但迈出“积极一步”
财政部长珍妮特·耶伦带着美国能重启与中国关系的希望访华。近年来不断恶化的美中关系最近已失去控制，原因是双方在几个重大问题上对立，包括乌克兰战争、飞越美国领空的中国间谍气球被美军击落，以及两国相互限制贸易的做法不断升级。
在北京的两天里进行了十个小时的会谈后，耶伦在周日的记者会上说，她相信美国和中国都有了更稳定的立足点，尽管两国存在“重大分歧”。
“我们相信世界足够大，容得下我们两个国家繁荣发展，”耶伦说。
耶伦宣布，双方将在最高层进行更频繁的沟通，她把两国关系称为“我们这个时代最重要的关系之一”，并称改善对话是防止不信任加深、防止这种关系磨损的方式。几周前，国务卿布林肯访问了中国。本月晚些时候，总统气候变化事务特使约翰·克里也将访问中国，以重启全球气候变暖问题的谈判。
不过，经济上的紧张关系不太可能得到实质性的缓解。耶伦已于周日返回华盛顿，没有宣布取得突破性进展或达成协议，以弥补两国之间持续存在的裂痕。耶伦明确表示，拜登政府对中国的许多商业行为表示严重关切，包括中国对待外国公司的做法以及被美国视为经济胁迫的政策。
耶伦此次行程是四年来第一次有美国财政部长访华，她见到了习近平主席领导班子中参与经济政策制定的四名最有权力的领导人：中国二号官员李强总理、与耶伦职位相当的副总理何立峰、财政部长刘昆，以及中国人民银行新任党委书记潘功胜。
在耶伦举行记者会的几小时前，中国官方通讯社新华社发了有关她访问的报道，称双方的会谈具有建设性，但也重申了中国认为有争议的关键领域。报道表示，中国继续反对拜登政府强调通过贸易限制来维护美国国家安全。
“中方认为，泛化国家安全不利于正常经贸往来，”新华社的报道说。“中方表达了对美方对华制裁限制措施的关切。”
美中关系对世界有重大影响。两国是世界第一大和第二大经济体，共占全球产出的40%，而且仍在许多方面是不可或缺的合作伙伴。两国互相买卖重要产品，为彼此的工商业提供资金，并为两国的观众制作应用程序和电影。
中国官员向耶伦表达了他们的担忧。耶伦说，他们讨论了特朗普政府对中国进口商品征收关税的问题，这些关税仍然保留。尽管耶伦曾批评关税无效，但她表示，目前的内部审查结束之前，现任政府不会对关税做出任何决定，这重申了拜登总统上任后的政府立场。
她还提到中国对美国即将限制对华投资的担忧，并说她试图解释，这些措施针对的是某些有限的行业，并不是为了对中国经济产生广泛影响。中国官员和专家还担心，美国政府限制中国获得某些技术的努力，可能会损害中国的人工智能和量子计算等高潜力产业的发展。
中国自2015年以来一直对本国在境外的投资进行更广泛的限制，鼓励中国的企业和个人避开海外房地产投机，推动他们对有战略价值的领域进行更大范围的投资，比如飞机生产、重型设备制造，以及网络安全。
上海复旦大学国际关系学院院长吴心伯警告说，耶伦此行不会带来两国关系的实质性改善，除非拜登政府改变其对华政策。
“到目前为止，我们还没有看到任何迹象表明拜登将重新考虑他的对华经济政策，”吴心伯说。
一些分析人士认为，进行更多对话的愿望是个重大进展，两国经过几个月的互不理睬之后，至少能够开始讨论分歧。
前中国商务部官员、现在北京的全球化智库担任高级研究员的何伟文对耶伦关于中美两国都能繁荣发展的说法表示欢迎。“中美之间存在巨大差别，因此持续和直接的交流不仅具有建设性，而且至关重要，”他说。
中国经济政策制定者与美国财政部之间更密切的合作有着很长的历史。美国财政部历来重视中国，因为中国是美国债券的重要投资方，也是美国金融服务的潜在市场。因此，商务部和更强调促进就业及工业自力更生的美国贸易代表办公室与中国对等官员之间的关系往往更为激烈。
在特朗普执政期间尤其如此。何立峰四个月前出任负责国际经济政策的副总理之前，刘鹤曾一直担任这个职务。后者曾多次试图与在前总统特朗普的政府担任财政部长的史蒂文·马努钦在贸易和经济问题上达成妥协，但马努钦无法说服特朗普。特朗普为报复他所说的不公平商业行为，最终对范围广泛的中国出口产品征收了关税。
许多与中国有联系的美国企业曾希望拜登上任后美中关系会变得更友好，中国官员也曾有过这种希望。但美中关系非但没有改善，而且在过去两年里变得更加紧张，并在今年2月的间谍气球事件后陷入彻头彻尾的冰冻状态。
虽然耶伦的访问被视为积极的一步，但中国和美国的许多专家警告说，不要期待两国关系发生太多变化。
“耶伦此行有可能让紧张的经济关系稍有缓和，提醒美国和中国，他们有一些共同的商业利益——即使是在减弱——不管情况如何，他们都需要进行对话，也许能在边缘改进商业往来，”曾在美国财政部长期担任官员的马克·索贝尔说。
但考虑到两国都担心国家安全问题、中国有一种看法认为美国试图遏制其经济发展，以及两国的强硬政治语言，索贝尔说，“耶伦此行很难改变根本的政治动态和经济关系的轨迹。”
尽管中美两国存在分歧，但在作为财政部长首次访华期间，耶伦在北京受到了热烈欢迎。
与李强总理会晤时，这位中国二号官员提到，耶伦抵达首都机场时天空中出现了一道彩虹，并表示这象征了两国关系能够得到修复的希望。
周四晚上，有人看到耶伦在一家云南美食餐厅用餐，中国官方媒体报道了此事，说她可以熟练地使用筷子，还说人们在社交媒体上看到耶伦吃菌菇料理后，预定该餐厅座位的人数大增。
耶伦还与进行气候投资的中国专家见了面，并与一群中国女性经济学家和企业家共进午餐。她表示，美国和中国在许多领域可以找到共识。
“我们的人民有许多共同的东西，远多于我们的分歧，”耶伦在午餐会上说。
