尽管天然气价格暴跌、工业活动活跃且欧元复苏，但欧洲的能源危机并未结束。该地区已经很好地适应了俄罗斯能源进口大幅减少的情况，能源冲击似乎比最初担心的要温和。然而，随着近一年的乌克兰战争仍在继续，欧洲仍面临三大主要威胁。
这些因素如何发挥作用可能会对欧洲经济产生重大影响，尽管其他地方的影响可能更为有限。
三个挥之不去的挑战
首先，尽管欧洲天然气价格已从 2022 年夏季的峰值大幅下跌，但仍远高于历史水平。下图显示，基准天然气现货价格仍比 Covid-19 之前的平均价格高出 250%。对家庭可支配收入和产业竞争力的打击仍然很大。
鉴于更严格的环境法规和俄罗斯境外能源进口的边际成本更高，我们也不太可能很快看到能源价格恢复到新冠疫情前的水平。
欧洲天然气价格仍远高于历史标准
其次，尽管最近的数据表明欧洲工业的表现好于预期，但部门分析揭示了一些潜在的弱点。
下面的第二张图表显示了去年欧洲最大经济体德国不同部门制造业生产的百分比变化。它凸显了随着新冠疫情对全球供应链造成的严重破坏消退，汽车、电子产品（尤其是半导体）和机械生产的反弹拖累欧洲工业产出的程度。不过，包括化工、金属、木材和造纸在内的大多数能源密集型行业的产量都大幅下降。
在我们的核心情景中，我们预计到 2023 年下半年，全球供应链正常化对制造业的提振作用将减弱。因此，如果目前在能源密集型行业中观察到的疲软持续存在，欧元区面临的重大风险是工业产出将收缩。这可能是更广泛的经济衰退的催化剂。
德国制造业生产变化
资料来源： Eurostat、Vanguard、Capital Economics，截至 2023 年 1 月 25 日。
最后，不能排除可能由乌克兰紧张局势进一步升级引起的另一次能源供应冲击。这一点尤为重要，因为欧洲吸收另一场能源冲击的能力有限。
例如，最近一项备受推崇的商业调查1表明，超过一半的德国企业可能被迫减产或停产，以节省更多的天然气，这可能会对就业和经济增长造成压力。
简而言之，欧洲的能源危机远未结束，该地区的经济前景仍然阴云密布。
