对你的两个问题回复见内

1. 营收增长率从 40% 下降到 20%，是 AXON 遇到瓶颈了吗？

首先需要澄清一个数据误区：根据 2026 年 2 月披露的最新财报，AppLovin 在 2025 年第四季度的营收同比增速实际上是 66%，全年增速高达 70%。你提到的“下降到 20%”可能是由于以下两个原因产生的误读：

• 业务拆分影响： 2025 年 AppLovin 剥离了部分低利润率的 Apps 业务（即自有的游戏工作室业务），转而成为一家纯粹的 软件平台 公司。如果只看总营收，剥离动作会掩盖软件核心业务（Software Platform）依然处于“暴走”状态的事实。

• 环比与同比的混淆： 2026 年第一季度的指引（Guidance）显示营收环比增长约为 5-7%，这在庞大的基数下属于健康扩张，而非陷入瓶颈。

AXON 遇到瓶颈了吗？

从目前数据看，并没有。相反，AXON 2.0 正在进入“第二增长曲线”：

• 技术溢价： 财报提到，单次安装的平均收入（ARPI）大幅提升。这说明 AXON 2.0 不是靠单纯的广告量驱动，而是靠精准度驱动。

• 跨行业扩张： AXON 引擎正在从游戏行业成功跨向 电商（E-commerce） 领域。目前电商业务已开始贡献显著营收，并计划在 2026 年上半年全面推行自服务工具。

• 竞争压力： 市场的确在担心 Meta 和 Google 等巨头加强对移动广告拍卖的竞争，但 CEO Adam Foroughi 指出，更多的出价者进入 MAX 平台反而会增加 AppLovin 的“平台税”收入。

2. 利润增长远超营收增长，这个趋势能维持吗？

2025 年 AppLovin 的净利润增长了 111%（远超 70% 的营收增长），这种现象被称为经营杠杆效应

为什么利润长得快？

• 固定成本架构： 软件平台的特点是，核心引擎（AXON）开发完成后，每增加一美元营收，其边际成本极低。

• 利润率天花板： 其 Adjusted EBITDA 利润率已达到惊人的 84%。这意味着它每收进 100 块钱，扣除核心运营成本后能剩下 84 块。

• 低营销支出： 凭借 AXON 的技术领先，其获客效率极高。

这个趋势能否维持？

短期内（1-2年）可以维持高位，但增速会自然回落，原因如下：

1. 边际递减效应： 84% 的 EBITDA 利润率已经接近软件行业的“物理极限”。未来利润增长将逐渐与营收增长同步（即从“超额利润增长”回归到“同步高增长”）。

2. AI 投入成本： 随着 generative-AI 创意工具（如为 100+ 客户测试的视频生成工具）的研发，研发投入（R&D）会有所抬升，短期内可能会轻微摊薄利润率。

3. 市场情绪切换： 2026 年初股价的剧烈波动反映出投资者不再仅仅满足于“利润报表好”，而是开始审视 AXON 在 AI 时代的长久护城河。

 

总结

• 现状： 营收并没有失速，利润极其丰厚。AXON 正在从“游戏引擎”进化为“全球移动广告的基础设施”。

• 风险： 监管机构（SEC）对数据采集的调查，以及 AI 技术可能让游戏开发变得过于简单，从而导致广告市场供需关系变化的潜在风险。