关于财报数据的一点观察 （上）

我着重收集了“七大”中的六家企业的数据。

图1列示了这些企业在2023与2024年年报中的一些常用数据：总资产（total assets），现金流 （net cash from operations），利润（net income），以及应缴税额（provision for income taxes）（第3至第6栏）。

接下来，我将进行一些横向和纵向的比较，找出值得关注的地方，以便进一步分析。

纵向比较就是企业自己逐年对比。横向比较则是将企业与同期的其他企业进行对比。横向对比一般选择在同行业内进行。如果跨行业对比，商业模式或财务结构可能差别过大，因而缺少一些可比性。

这几个企业不都在同一行业,有的甚至跨几个行业（制造业,服务业,零售业…）。不过，由于它们体量太大，地位太特殊，我仍将它们放在一起分析。而且，它们现在共同构成了AI算力和应用的核心圈，财务上也可能表现出高度的相关性，所以它们的横向对比也变得可行。

图1 （单位：百万美元）

 

市场上曾有人质疑过英伟达的现金流相对于利润偏低，因此我们不妨先从它的现金流与利润（绿色部分）看起。将2023与2024年对比，利润增长为72880/29760 – 1 = 1.45倍，现金流增长为64089/28090 -1 =1.28倍。可见现金流并没有明显落后于利润。

再来横向比较。

应计项目（accruals）反映了利润中并非由当期现金流产生，而是根据权责发生制确认的会计项目的那部分。作为投资人，不希望应计项目过大，那会使利润看起来很好，但现金流跟不上。

图1第7栏列示了应计项目 = 利润 - 现金流 （第5栏减去第4栏）。

我用红色强调了英伟达。同其他企业对比时，只有英伟达的应计项目数值为正，即只有它的现金流低于利润。这个异常不一定就代表有问题，但值得进一步分析。

影响应计项目，且与企业生产经营有关的两个常见因素是折旧与应收账款。

折旧会减少利润，但对现金流没有影响。因此，固定资产规模较小的企业，比如轻资产企业，由于折旧低，通常会有较高的应计项目值。在这种情况下，高数值一般不是问题，企业资产结构不同罢了。

那么，相对于其他企业，英伟达的固定资产规模如何呢？在会计上，一个最直接的衡量指标是“固定资产净值占总资产的比率”。图2第4栏列示了从资产平衡表中收集的固定资产净值（PPE，net）。这里的“净值”是剔除折旧后的数值。

第5栏显示了固定资产净值占总资产的比率。可以看出，英伟达的固定资产规模远低于其它企业。这一资产结构差异在相当程度上解释了它较高的应计项目值。

图2 （单位：百万美元）

 

再来看应收账款。应收账款会增加利润，但对现金流没有影响。因而，应收账款较高的企业通常会推高应计项目值。同时，应收账款也意味着有收不到账款的潜在风险。会计上常用两个比率来衡量企业的应收账款是否健康：应收账款周转率 （营收/平均应收账款），周转天数（365 /应收账款周转率）。这里“平均应收账款”是指年初和年末的平均值。

判断标准是：周转率越高，周转天数越少，说明应收账款越健康。经验上，周转率高于6，周转天数小于两个月通常被视为比较健康。但应考虑行业特性。比如，相对于零售业，制造业往往周转率偏低，周转天数较长。也要考虑客户结构的差异，如果客户是企业或政府，周转率往往也会偏低。

图3的第3至第5栏列示了从财报中收集的营收以及年初与年末的应收账款（revenue， beginning & ending A/R）的数据。第6和第7栏显示应收账款周转率和周转天数。

横向比较发现，微软的表现不佳。但要注意它的客户大多是企业和政府，且多为长期合同，收款的方式比较独特。因此指标的可比性有限。

英伟达的指标落后于亚马逊，Meta，和苹果。考虑到它的制造业属性，以及客户多为企业和政府，这样的数值也可能属于常态。但纵向比较发现，它的周转率从2023年的8.813下降到2024年的7.894，周转天数则由41天延长到46天。因此，可以继续关注这些指标在未来的变化。

图3 （单位：百万美元）

 

值得注意的是，在进行横向比较时，要了解应收账款包含的项目，不同的企业应收账款包含的内容并不完全相同。而不同的内容其风险也有差异。所以，要进一步查看财报附注，看看企业对应收账款有没有更详细的说明。

其他五家企业在财报附注中都不同程度地披露了应收账款的信息。其中，亚马逊，微软与Meta在附注一：会计政策中披露应收账款以及其他一些项目。谷歌（附注7）和苹果（附注4）则在单独的附注中对其加以说明。

此外，亚马逊，微软和谷歌都计提了坏账准备，即预估无法收回的那部分账款，并将其计入当年费用。Meta 也披露了坏账准备的情况，但金额相对较小。

英伟达并未在附注中披露应收账款。会计制度并不强制要求企业在附注里单独披露这一项。原则上只要求披露重大 （material）事项或可能带来重大风险的内容。因此，英伟达选择不提及应收账款，可以理解为它认为相关风险没有达到需要进一步披露的程度。

综上，英伟达的应收账款指标在这几家企业中处于中等水平，这可能与其行业特性和客户结构有关。同时，企业本身认为账款无法收回的风险较小，因而未在附注中进一步说明。不过，这个判断有待更多数据和细节的支持，况且它2024年的表现有所下滑，所以可以继续关注，或尝试从其他渠道补充信息（SEC要求的其他文件，发布会…）。