叙述完整叙事逻辑自洽，现实未必自然

的确

1. AI Capex 不等于盈利

2. 数据中心硬件通常折旧 4–6 年，AI GPU 被归类为“服务器/设备”，不是1–2 年即淘汰的消费品，accounting 5-6年折旧成立；年限与技术领先周期不同步。 

3. H100 ，H200 ，Blackwell ，Rubin迭代给客户资本压力；但是

4. 数据中心与手机换代不一样，GPU仍用于推理，非前沿模型，内部迁移工作负载，折旧未必立即减值。

NVDA 可以；平台级迭代；局部模块升级；延长同代生命周期；而且Rubin不可能完全淘汰 Blackwell。

另外，Oracle现金流强，企业客户稳定，它不是 CoreWeave 高杠杆纯 AI。

与2000年泡沫相比；目前，银行体系并未大规模暴露，政府/主权资金也深度参与；云厂商资本结构比 2000 年健康得多。

重中之重要关注2026-2027 AI应用收益大于AI资本开支。