柏基投资（Baillie Gifford）2025年研究议程

Georgetown University的教授卡尔·纽波特（Cal Newport）写过一本书《深度工作》（Deep Work）。在这本书中，他讨论了在现代工作环境中实现集中注意力是多么困难，持续不断的提醒和通知可能对生产力产生的有害影响。即使你想忽略这些信息，手机电脑中不断的信息提示也足以破坏自己的聚焦点。书中说：

我们生活在一个长期信息过载的时代。各种新闻头条会特别吸引我们的注意力。保持联系和获得信息的愿望在人类的心理中根深蒂固。但也许与直觉相反，这对产生洞察力非常有害。

对于投资而言，我们面对的信息更多。需要考虑的因素有太多太多：宏观因素，地缘政治，基本面，市场波动，利率因素，政策因素，行业因素等等。但是面对如此多的信息，如何才能更聚焦？

作为长期成长投资风格的柏基投资（Baillie Gifford），一定需要进行长线的布局。柏基投资不会“跟随市场“，而是”领先市场“。它对未来可能的长期发展趋势提前研究，并审视现有投资组合。这期间，同样要排除无效的市场噪音，发现长期投资机会。

这也是为什么，柏基投资会每年计划自己的研究议程。这是为了关注和识别具备正确愿景、抱负和执行能力的企业，并可以获得潜在最大回报的领域。研究议程可以确保柏基投资是真正专注于可能影响未来十年投资回报的主题。

柏基投资的研究重点的方法既广泛又灵活，这帮助它充分利用多样化的成长策略，同时拥有更广阔的视角。只要从长期和成长视角出发能获得独特洞见，柏基就会投入深入研究。

这些领域都是Baillie Gifford未来的研究方向，投资机会也在其中寻找出来。但并不是所有的研究主题都会最终落实到投资中。这种不带仓位偏见的研究可能会耗费大量精力和资源，不是所有投资者能够忍受的住。

虽然有种”笨鸟先飞“的感觉，但正是这样的提前研究，可以让Baillie Gifford在其他投资者之前发现优秀的长期投资机会。这种投资风格的前提，是需要长期的眼光，和能够忍受厚积薄发前波动中的等待。

这也给我们一个很好的机会，观察它如何看长期的未来，为自己的研究提供一些思路。以下，是柏基投资今年的研究议程重点关注领域的讨论。我们可以从中看到柏基投资的全球阿尔法团队对人工智能，新兴市场消费，整合市场，医疗等领域长期的研究方向。

人工智能

如果骑马一天就能免费从柏林到波茨坦，谁会花大价钱坐火车花一个小时到？

——普鲁士国王威廉一世，1864年

人工智能的兴起有望带来生产力的飞跃、学习效率的提升以及日常生活方式的深刻变化。然而，它的价值目前仍难以量化。就像当年从柏林到波茨坦的通勤一样，事后看来答案显而易见：人们本来就应该为人工智能带来的种种便利付出高昂代价。那些未能适应这种新范式的人，可能会被远远甩在后面，只能“骑马滞留”，眼看别人搭上高速列车。

我们在人工智能领域的投资并非孤军奋战。仅今年，美国最大的科技公司就计划投入近4000亿美元，用于建设支撑人工智能发展的基础设施。各国政府也在竞相争夺下一代科技前沿的领先地位。获取关键硬件和稀缺材料，已成为高风险地缘政治博弈中的重要筹码。

A. 革命泡沫

卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）研究技术革命时发现，历史上一直存在一种惊人的一致模式，她称之为“技术激增周期”。自18世纪工业革命以来，每次技术革命通常经历两个阶段：

1. 安装阶段：以垄断企业和有限的金融市场为特征，新技术被引入和初步应用。

2. 部署阶段：技术广泛扩散，大部分社会效益和财富开始渗透到各行各业。

 

这种从安装阶段向部署阶段的转变，往往伴随着金融市场的某种裂痕，例如泡沫破裂。人们常将人工智能与互联网泡沫破裂相比较。纳斯达克指数花了15年时间才超越2000年3月的峰值。思科一度短暂成为全球最大公司，但股价从未完全回到千禧年初的高点。作为基础网络设备供应商，思科业务稳健，但投资者在泡沫期间集体失去理性，将其股价推至利润的200多倍。当时的研究报告指出，“思科就是互联网”，同时也承认其估值“非常惊人”。

如今，英伟达的市值几乎是思科巅峰时期的10倍，稳居全球股市之巅。紧随其后的是一批市值万亿美元的科技巨头。正是这些企业引领人工智能投资热潮，形成了一种令人警醒的循环效应。

B. 抉择，抉择

面对人工智能尚未完全验证的巨大潜力以及令人瞠目结舌的高估值，长期选股者该如何决策？

类比历史经验固然有参考价值，但前提是不能忽视当前市场的基本面。投资者常常因为盲目相信“这次不一样”而付出代价，因此，当前对具体情况的判断至关重要。

有一种观点认为，可以通过观察市场情绪、预测市场的狂热何时结束，并在泡沫破裂前把头寸击鼓传花给“最笨的笨蛋”，从中获利。这种策略强调操纵人心而非关注商业本质，在财经媒体和华尔街文化中广为流传。

我们的策略则更为直接：寻找真正的价值创造机会，充分评估增长潜力，并为未来发展做好准备。股市涨跌会影响个股吸引力，但商业与技术创新的方向是明确的。了解人工智能的实际影响，让我们能够用与普遍认知截然不同的视角评估股票。有些人工智能相关股票可能被高估，而持有指数也无法规避泡沫。我们只投资那些能够带来回报的公司，并相信人工智能的变革将在未来十年提供最佳的回报机会。

C. 供应链

半导体行业长期受到周期性瓶颈和随之而来的供应过剩困扰，但我们认为这种格局正在改变。终端市场已不断拓宽，而人工智能将显著扩大半导体的应用范围。与其在周期内追涨杀跌，不如关注长期持续提升的能力，这将推动半导体在各类终端应用中实现更高收入。

当然，周期性仍不可忽视。在创新压力和制造效率要求下，半导体行业的部分环节已整合，催生了一些在供应链环节占主导地位的企业。

我们已投资像迪斯科（Disco）和国材（Kokusai）这样的设备制造商，它们在全球半导体制造工艺市场占据重要份额。随着芯片架构演进，这些工艺的价值将进一步凸显。在小众半导体供应领域，也会涌现更多机会，而长期投资视角让我们能够把握这些趋势。台积电（TSMC）稳居行业顶端，持续制造其他厂商难以企及的尖端芯片，自然是我们重点关注标的之一。与此同时，英伟达（NVIDIA）也不可忽视，其技术在人工智能浪潮中具备决定性影响。

了解这些引领时代的企业如何发展和演变，仍然是我们研究的核心重点。保持领先地位不仅有助于它们创造可观的价值，也要求企业具备卓越的领导力、远大的雄心以及对创新的坚定承诺。这两家公司在成长为全球性企业（员工超过10万人）的过程中，始终坚持深化自身优势。这样的专注和毅力，是伟大成长型企业的重要标志。

我们的长期研究方法以及对管理文化的重视，使我们能够获得深刻洞见。当然，即将到来的技术变革不会完全消除周期性波动，但能够超越短期市场波动。这对于理解英伟达和台积电在未来十年将引领需求指数级增长的观点至关重要。

 

D. 变现能力

平台巨头微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 在历史上占据了非同寻常的地位。它们并未被颠覆，而是推动了现有企业的变革。巨额资本投入使它们成为人工智能发展的核心力量。我们认为，这种类似基础设施的地位有望带来长期回报，而那些与这些企业联系紧密的公司更值得关注。

我们会持续评估这些平台是否能够创造足够的外部价值来巩固其市场地位。只有当我们的判断与市场存在显著差异时，我们才会持仓，并根据估值变化积极调整资本配置。同时，我们也在寻找其他在变现能力上具备优势的赢家。人工智能的普及可能会重塑各行业的竞争格局。

有效应用人工智能的企业能够建立新的竞争优势。例如，Salesforce 将人工智能代理嵌入客户关系管理软件，实现自我颠覆；Shopify 则将投资转向为商家提供人工智能工具。这两家公司都由技术导向的创始人领导。我们对有能力推动企业采用人工智能的人尤为关注。大多数企业会采取渐进式方式，但在未来几年，具备颠覆性思维的专家可能成为最有价值的商业领袖之一。这种模式对大多数投资者来说，将是一种挑战。

目前，我们对人工智能原生企业的研究仍处于早期阶段。例如，广告技术平台 AppLovin 利用算法提升广告投放效率，同时保持库存成本不变。由于回报率高，广告商愿意投入更多资金，从而推动 AppLovin 的收入和利润率同步增长。将人工智能能力与客户价值和高效盈利模式结合，是人工智能驱动业务扩张的关键。

 

E. 直面机器的挑战

适应和高效应用人工智能的挑战，对我们同样适用，就像对我们所分析的公司一样。我们运用人工智能的目标，是为了做出更明智的判断，而不是单纯生成更多信息。在信息爆炸的时代，独特的视角比以往任何时候都更为重要。

我们已经使用大语言模型，撰写研究报告；同时正在优化数据架构和采集方式，以增强从研究成果中提炼洞见的能力。正如信息技术革命曾推动我们以新的方式展现投资优势一样，我们也在为另一场同等规模的变革做好准备。

F. 人工智能领域的结论 

技术变革具有令人不安的魔力，既令人兴奋又充满挑战。过去的独特优势，明天可能变得司空见惯。这不仅适用于我们研究的公司，也适用于我们的分析方法。我们必须在不断发展中，坚持方法论核心——长期主义、好奇心和文化意识。

有效运用人工智能工具，将使我们成为这一时代更好的投资者。我们不会追随泡沫，而是依靠基本面的吸引力进行客观投资评估，确保在人工智能价值链的各个环节，持有众多最具回报潜力的投资机会。人工智能正在重塑社会，我们的任务是以严谨的态度和丰富的想象力把握由此带来的机遇。我们如同坐在地铁靠窗位置一般，从容地注视那些被淘汰的“赛马”飞驰而过。

克服惯性：整合与扩张静悄悄的力量

尽管生成式人工智能的迅猛发展带来了强劲的创新和增长动力，但市场中仍有许多机会在悄然涌现，远离公众的聚光灯和炒作。很多最持久的增长，并非源于某个领域的快速腾飞，而是在竞争对手停滞时稳步推进。

这些机会往往存在于惯性大、需求缓慢且竞争不激烈的行业。这样的环境为优秀公司提供了逆势而上的空间。公司的进步更多依赖执行力，而非发明创造：出自卓越管理团队克服阻力、持续推进的能力。

这就是整合与扩张的力量：

l 整合通过选择性收购竞争对手，增强自身优势和定价能力。

l 扩张通过有条不紊地复制成熟模式，稳步增长。

这两种方式，可以使企业在周围市场几乎停滞时仍能实现结构性增长，而且不易受技术或经济周期影响。经过数十年的研究，我们发现，随着大型科技公司和人工智能热潮的阴影渐散，一些新兴的整合与扩张模式正展现出显著成效。

以我们新持仓的Ensign 为例，它是美国最大的专业护理机构运营商。过去十年，尽管同行中许多企业因财务困难而倒闭，Ensign却在不断发展，利润增长八倍。其成功秘诀并非技术创新，而是组织架构：去中心化领导、卓越运营、以及奖励具有创业精神的本地经理的企业文化。美国人口老龄化趋势不断推高需求，而Ensign的市场份额不足3%，其整合之路才刚刚起步。

另一典型案例是模块化办公和仓储公司 WillScot。在达到以收购驱动增长的极限后，公司正准备通过发挥定价优势实现扩张，拓展服务范围以获得强劲增量回报。值得注意的是，它的增长动力更多来自整合而非单纯扩张。

并且我们对整合的研究不限于新的持股。我们同样关注长期持股中涌现的催化剂：从提升客户价值但尚未反映在估值中的殡葬服务企业，到重新点燃增长投资热情的建材公司，我们识别出一批潜力巨大的利润复合增长企业。

在扩张案例中，日本折扣药店 Cosmos 和美国便利连锁店 Dollar General 展现了相似的原则。两者均采用“天天低价”模式，当消费者缩减开支时也能受益。Cosmos通过严格成本控制、逐店稳步扩张建立本地市场主导地位，再向日本其他地区扩展，实现持续增长。

与Cosmos形成鲜明对比的是，Dollar General在经历过激进扩张带来的失误后，正在放缓门店拓展节奏，以提升每家门店的收益。此前，由于前任首席执行官的过度扩张，门店盈利受到影响。现由Tod Vasos重新掌舵，他提出了一套行之有效的方案，使公司有望重回可持续增长轨道。我们认为市场对此的估值存在低估。

两种方法虽截然不同，但都强调节奏与精准的重要性。类似的策略也出现在我们投资组合中，如汽车零部件领域的AutoZone、得来速咖啡店Dutch Bros以及硬地板零售商Floor & Decor。这些案例的核心在于理解行业基本规律，并能够利用规律实现增长：

整合型企业利用行业分散，通过连续收购提升规模效益；实践中，找到合适的收购目标并成功整合是关键。扩张型企业通过逐店积累文化和运营经验，最终形成规模优势。

无论哪种类型，企业文化、资本纪律和应对外部挑战的能力都是决定公司能否持续发展的关键。评估这些因素，能够带来深刻洞察。我们的优势在于提出与市场不同的问题，从而获取真实答案，更接近发现被市场忽视的、可持续的增长故事。

虽然投资于爆发性创新的公司诱惑巨大，但识别那些能在竞争停滞时依靠自身力量稳健增长的企业，同样具有重要价值。这类企业的发展不依赖外部环境，而是能够超越环境。在充斥快速增长的市场中，它们提供了幕后的稳健增长潜力，为投资者带来持续且可观的回报。

新兴市场的消费崛起

下一个伟大的消费故事，并非发生在加州的购物中心或巴黎的林荫大道，而是在圣保罗的街头巷尾和班加罗尔的杂货店里悄然上演。在新兴市场，一场消费革命正在发生，其背后是人口结构、技术发展与社会经济变革的叠加效应。年轻的城市人口日益富裕，他们拥抱数字技术，这不仅改变了他们的购买内容，也改变了购买方式：他们的第一张信用卡可能是电子信用卡，他们的第一家商店可能是手机应用，他们的第一个奢侈品牌可能是本土品牌。这就是新兴消费者的故事。

我们正目睹全球消费格局的深刻转变。目前，全球约有40亿人属于中产阶级。在未来五年——即我们的投资期限内——预计将再增加10亿中产阶级人口，其中约90%来自新兴市场。到2030年，随着不断壮大的中产阶级对医疗保健、金融服务和技术的需求持续增长，新兴市场的消费支出预计将与发达市场持平。

 

二十年前，甚至十年前，投资者或许会对新兴市场的人口红利充满期待……但很快，他们又回到一些老旧的投资模式。通常会选择买入金融服务公司，把它们作为衡量经济活动的广泛指标，或者买入在新兴市场拥有潜力的西方消费品公司。有时，这种谨慎源于担心本地渠道不成熟、资产估值过高，或对本地企业治理水平缺乏信心。结果，一个明显的结构性机会，却往往只换来有限的投资热情。

情况正在改变。在实体零售尚未普及的新兴市场，消费者正直接跨越式进入数字化、移动优先时代。这为本地数字商务平台创造了巨大的成长空间。其中一些平台已进入到我们的投资组合。这些公司不仅是电商平台，还是可靠的分销网络和支付服务提供商。在拉丁美洲，MercadoLibre 为数百万小企业打开了商业大门，其支付部门 Mercado Pago 已成为该地区领先的数字钱包之一。在东南亚，SEA Ltd 的旗舰电商平台 Shopee 覆盖到实体零售几乎不存在的城市和乡村消费者，其金融服务部门Monee则帮助用户在同一生态系统内完成消费、借贷和储蓄。

尽管数字接入和服务不断扩展，但根据联合国 2023 年的数据，全球仍有约 26 亿人无法上网，主要集中在低收入和新兴经济体的农村地区，基础设施、消费能力、电力供应和数字素养仍是障碍。这意味着这些数字平台未来仍有巨大的成长空间。

这些平台的成功不仅源于技术，更来自对当地市场需求和消费者行为的深刻理解。MercadoLibre 和 SEA Ltd 会根据区域日历、语言和节假日促销进行本地化策略。

然而，即使是这些优秀的本土平台，也常常被投资者的偏见所误导。他们认为商业创新必须首先在西方发生，新兴市场企业只是跟随者。虽然复制西方模式的成本较低且回报可观，但本土企业同样面临独特的机会和挑战，真正理解当地需求的公司，往往能脱颖而出。

令人欣慰的是，我们可以打破传统迷思，从中发掘机会。新兴市场企业在多个行业中正领先于西方同行。高速增长和激烈竞争造就了许多雄心勃勃、竞争力强的企业，它们渴望证明自己的实力。我们关注的，是那些没有发达市场模式可供借鉴的公司。例如，中国的腾讯，微信这个超级应用在西方尚无对标产品；而拼多多创新性地利用团购习惯和价格敏感度，让消费者通过拼单获得折扣。

这种快速发展和不断增强的文化自信意味着，我们近年来逐渐将注意力从依赖新兴消费者的西方品牌转向本土企业。文化因素变得尤为关键：在多极化的世界中，美国流行文化及其品牌的影响力可能受限，而各国主导的文化发展则更为重要。同时，新媒体平台大幅降低了吸引注意力的成本，本土网红的影响力甚至可能超过好莱坞。平台去中心化的特性也让影响力更容易双向传播。比如，韩国剧集《鱿鱼游戏》就成为Netflix在美国历史上观看次数最多的剧集。

因此，我们认识到，本土品牌和本土领军企业凭借文化亲和力而非全球知名度，可能更具吸引力。贵州茅台是中国高端白酒的领先企业，拥有深厚的文化底蕴，能够充分利用财富增长和高端消费趋势。同样，理想汽车凭借高端电动车和先进自动驾驶技术，也顺应了这一趋势。中国经济的新旧两面虽然看似不同，但都体现了人们对本土冠军企业日益增长的支持与自豪感。我们将继续寻找更多引领潮流的本土冠军企业，同时对彻底颠覆旧模式的创新保持开放态度。今年，比亚迪已成为英国销量第二的电动汽车品牌。那么，还有哪些新兴品牌能够依靠在本土市场的成功，走向世界呢？

适应并抓住新兴市场机会

作为全球投资者，我们有机会通过投资那些在发达市场表现出色、同时对新兴市场机遇保持敏锐洞察力的全球性公司，参与新兴消费市场的发展。例如，加拿大电商服务公司 Shopify 正在积极拓展海外业务，优先布局印度等市场，因为这些地区有大量首次上线的中小型企业。Shopify 通过与当地支付服务商合作、推进平台本地化，以及投资人工智能驱动的商户工具，来开拓这些市场。

全球视野，本地洞察

新兴市场的发展不仅在于市场规模不断扩大，更体现在未来几十年持续发生的深层次结构性变革。我们广阔的全球视野，使我们能够灵活支持任何地区涌现的优秀企业，把握真正有潜力的增长机会。

医疗健康行业的进化

一个世纪前，当丹麦制药公司诺和诺德选择阿匹斯圣牛作为其标志时，它借鉴了古埃及的力量和长寿的象征，以及更新的勇气。在过去三年中，医疗保健公司的投资者非常需要这些品质。

 

医疗保健行业让投资者感到既考验耐心又充满挑战。尽管这个行业长期以来被视为“避风港”，一旦经济动荡或市场波动，它通常能提供稳定收益，但自2022年通胀达到高峰以来，情况发生了变化。医疗健康板块的表现明显落后于其他行业，在2024年，医疗健康板块的回报将比全球指数低约16%。

这种表现背后有多重原因：成本压力增加、政策和报销环境的不确定性、以及全球宏观经济变化对需求的影响。历史经验显示，当整个行业陷入极度悲观时，往往也是价值重估的起点。因此，尽管短期压力存在，我们认为医疗保健行业可能正接近一个关键的转折点，为长期投资者提供潜在机会。

医疗保健行业近期的困境

医疗保健行业当前的悲观情绪主要源于三大相互交织的不利因素：

1. 宏观经济因素——持续高通胀和高利率使融资环境收紧，抑制了早期生物技术公司的风险偏好，而这些公司的商业模式又高度依赖廉价资本。

2. 市场情绪因素——在创新尚未转化为实际盈利的情况下，市场变得格外谨慎。像诺和诺德这样的公司，每次发布临床进展更新，股价都会大幅波动，这显示投资者越来越关注切实可见的成果。

3. 政治因素——政治环境的不确定性加剧了市场波动。特朗普若再次执政，其可能推动医疗改革、干预药品定价或进口政策，并曾发表反疫苗言论，这些都增加了市场的不安感。

尽管这些因素现在真实存在，但它们都不是永久性的影响因素。随着时间推移，宏观和地缘政治压力可能减弱；利率下降和通胀趋稳将改善融资环境；创新推动的资金也会逐步流入。

当前市场将这些风险视为威胁，而我们却将其视为机会。医疗保健行业的估值已降至全球金融危机以来的低点，预期市盈率比大盘低约15%至20%。与此同时，行业未来三年的营收和利润增长预期仍高于大盘。对长期投资者而言，这种低估值加上稳定增长潜力，无疑提供了一个难得的制胜机会。

化逆境为机遇

鉴于医疗保健行业的增长潜力与市场估值存在脱节，我们对投资组合进行了审慎调整：降低了科研和融资风险，同时保留了对真正具有创新能力且估值吸引人的公司的投资。我们退出了风险较高、资本密集且结果不确定的企业，例如专注肿瘤抗体药物研发的Genmab、癌症诊断公司Exact Sciences、肿瘤治疗设备公司Novocure以及mRNA疫苗先锋企业Moderna。这类公司研发成本高、成功率不确定、容错空间极小。

相反，我们将重心转向了“赋能型”企业——那些为医学创新提供工具和支持的公司。例如，Medpace 为开发肥胖症、神经退行性疾病和肿瘤疗法的生物技术公司设计并执行临床试验。近期市场对生物技术融资短期困境的过度悲观，使Medpace股价承压。但随着融资环境恢复正常，外包研发服务的需求有望上升，公司将从中受益，而这种创新方式不依赖单一科学突破。

我们也进一步增强了对Royalty Pharma的信念。公司通过购买药物特许权使用费为创新提供资金，同时获得与单个临床试验风险无关的回报。Royalty Pharma的收入来源多元化，覆盖35种已上市药物和17种在研药物。然而，市场估值往往只关注现有产品组合，忽视其未来增长潜力。我们认为，在利率上升和资本紧缩限制药物创新者融资的背景下，Royalty Pharma作为科学融资者的作用尤为关键，其长期价值被市场低估。

精挑细选，而非盲目投机

与此同时，我们并未放弃对真正创新企业的直接投资。Alnylam Pharmaceuticals是一家生物技术公司，正在开发基于RNA干扰（RNAi）技术的新型药物，这种技术可以“沉默”缺陷蛋白，从而治疗和预防遗传疾病。十年前，我们首次投资时，该公司尚无上市药物，其平台也未经验证。如今，公司已有六款产品获得美国FDA批准，候选药物的临床试验成功率超过 60%，远高于行业平均约 10% 的水平。Alnylam的技术已经显著改变了罕见病的治疗格局，并正在应用于心血管和代谢疾病等影响数百万人的领域。我们关注的不是单一药物的成功，而是支持一个已被证明能够持续创新的成熟技术平台。

复苏的基础

尽管近期行业波动加大，医疗保健行业的长期结构性增长动力依然稳固，并在加速发展。全球人口正在老龄化，预计到 2054 年，65岁及以上人口将翻一番。人口增长与寿命延长推动慢性病患病率上升。同时，生物学、人工智能和互联医疗领域的突破正逐步融合，医疗模式正从单纯治疗向预防转型，重塑整个行业。GLP-1类减肥药物只是一个开始——这些由活细胞改造的生物制剂旨在模拟天然激素和蛋白质，不仅能帮助人们保持更长时间的健康，也将减轻医疗系统的压力，预示着新一轮治疗浪潮的到来。

获得 FDA 批准且临床试验成功率高的产品

l Alnylam：60%

l 行业平均水平：10%

在这样的背景下，我们的投资组合旨在反映医疗保健领域的广阔机遇。我们有意在整个行业内进行多元化布局——既包括支撑创新的基础设施和服务企业，也包括引领新科学技术的公司，以及提供保障民众健康的工具和设施的企业。这种平衡建立在长期视角和对业务基本面的严格分析之上，使我们能够支持真正推动进步的企业，并从塑造未来几十年全球医疗格局的强大结构性趋势中获益。

从逆境到复苏

作为坚韧与复兴的象征，阿匹斯圣牛形象体现了当下医疗保健投资的核心精神。经历三年的艰难时期，市场情绪仍不稳定，但行业基础依然稳固。随着创新持续加速发展，医疗保健行业正在恢复活力——虽然表面上可能低调，但其潜在回报依然强劲且持久。