美光科技的乐观主义者们想让你相信的事情简直荒谬至极

今年以来，人工智能相关概念股涨势如虹、热度空前，但近期走势却一波三折、时断时续。近几周，不少人担忧人工智能泡沫或将破裂；然而，美光科技（Micron, MU）最新公布的超预期财报，似乎又给看多该股的投资者注入了一剂强心针，重燃其乐观情绪。
 

公司业务概览

美光科技是全球存储芯片制造领域的三大巨头之一，另外两家分别是三星（Samsung）与 SK 海力士（SK Hynix）。公司产品主要分为三大类：动态随机存取存储器（DRAM）、闪存（NAND）和非易失性随机存取存储器（NOR）。在最近一个季度，DRAM 贡献了公司 99% 的总营收，NAND 占比达 20%。

美光将业务划分为四个部门：

需要重点说明的是，美光的高带宽内存（HBM）产品属于 DRAM 的一种，归属于其云端内存业务部（CMBU），该部门是公司营收与营业利润的最大贡献者

按最新数据，各部门的营收与营业利润占比情况如下：

需要重点说明的是，美光的高带宽内存（HBM）产品属于 DRAM 的一种，归属于其云端内存业务部（CMBU），该部门是公司营收与营业利润的最大贡献者。

核心驱动因素

 

2025 年，美光股价表现一骑绝尘，大幅跑赢标普 500 指数：

这主要得益于人工智能数据中心建设热潮下，市场对存储芯片 —— 尤其是 HBM 产品 —— 的需求激增，叠加行业供给收紧，推动产品价格与利润率双双走高。受此影响，美光 2026 年的 HBM 产能已全部售罄，并预计未来很长一段时间内需求都将保持强劲。

对此，看多美光的投资者大肆宣扬，称存储芯片需求正发生长期结构性转变，美光将彻底摆脱其历史上高度周期性的行业属性。这一幕，不禁让人联想到 1929 年股市崩盘两周前，欧文.费雪（Irving Fisher）那句著名的论断：

“股价已触及一个看似永久的高位平台…… 我预计未来几个月股市还将大幅上涨。”—— 欧文.费雪，1929 年 10 月 15 日

当然，分析师并非预测美光股价会在两周后崩盘，但费雪的惨痛教训提醒我们：对于向来周期性极强的行业，切不可轻易断言其已发生根本性的长期变革，投资者对此必须保持高度警惕。
 

行业周期性：

美光的最大风险

 

从历史来看，美光所在的存储芯片行业具有极强的周期性，其行业周期通常遵循以下规律：

1.需求激增（源于行业自身发展或外部经济因素）

2.供给有限、产能不足，推动产品价格与利润率大幅攀升

3.企业加大资本投入，扩大产能

4.新增产能释放叠加需求下滑，导致供给过剩

5.供给过剩引发价格、利润率与营收大幅跳水

6.供需格局重新调整，等待下一轮景气周期开启 —— 如此循环往复

目前，行业无疑正处于上述第二个阶段（景气上行期）。但看多者却宣称，此轮景气周期将长期持续，美光将迎来 “需求长期结构性转变” 或 “超级周期”，断言 “这次不一样”。这显然是一种典型的 “近因偏差”—— 投资者被当下的繁荣景象蒙蔽，忽视了行业根深蒂固的周期性规律。

更荒谬的是，看多者还常用 PEG（市盈率相对盈利增长比率）这一估值指标来证明美光股价 “被低估”。当前美光的市盈率看似不高，再除以繁荣期的高盈利增长率，得出的 PEG 比率低至 0.13（撰写本文时）。传统上，PEG 低于 1 常被视为股价具有吸引力，但这一指标仅适用于盈利增长稳定的非周期性企业。对于美光这类周期性极强的公司，用 PEG 来衡量估值完全是误用，极易误导投资者，看多者以此为依据鼓吹美光股价 “便宜”，实在是极具迷惑性。

估值

 

结合美光所处的周期性行业属性，通过理性估值分析可清晰得出结论：当前美光股价已处于高位，对投资者而言风险极大。投资者切勿被看多者误用的估值指标所误导，这些指标只会让你误入歧途。

主要风险在于：美光或许真的正进入一个全新的、结构性的 “永久繁荣期”，从而支撑其当前极高的估值。但在分析师看来，这一假设需要投资者寄予极大的信任，而这与行业历史规律及现实逻辑相悖。更符合 “奥卡姆剃刀” 原理的解释是：美光当前只是处于其历史上多次出现的周期性繁荣阶段，股价也随之达到周期性高点。投资者需清醒认识到，当前的高股价背后隐藏着极高的投资风险。
 

结语

 

回到本文开篇引用的爱因斯坦名言，美光看多者的逻辑本质上就是一种 “精神失常式谬误”：尽管美光历史上经历过多次 “繁荣 — 衰退” 周期，但看多者仍沉浸于当下的繁荣，固执地认为 “这次不一样”，并极力劝说投资者押注于这种不切实际的假设。

因此，分析师的核心投资建议是：

1.若你持有美光股票，当前市场狂热正是锁定收益的绝佳时机。投资者无需奢望卖在 “最高点”（这几乎不可能持续做到），但应抓住当前 “相对高位” 果断出手。

2.对于风险承受能力较高的投资者，可买入长期虚值看跌期权（LEAPS put options），以小博大，为美光股价可能出现的大幅下跌提供对冲或获利机会。这类期权既能提供足够的时间等待周期拐点到来，又能在股价暴跌时获得可观的投资回报。

总之，当市场陷入狂热、投资者贪婪情绪高涨时，投资者更应保持恐惧与理性。记住，当别人都贪婪时，恐惧才是明智之选。