避开热门AI股？大盘遗珠：Palo Alto Networks

总体而言，在大型科技股和成长股经历了今年的大幅上涨后，分析师对这类标的持相当谨慎的态度，并且认为市场早已迎来风格切换窗口。

 

不过，抛开那些推动今年市场上涨的 “热门” AI 概念股，分析师依然发现部分大盘股具备可观的投资价值。

 

Palo Alto Networks（PANW）正是其中之一。

 

作为当前毋庸置疑的纯网络安全龙头股，Palo Alto Networks 今年仅上涨约 5%，这主要是因为投资者对公司通过并购进行版图扩张的战略心存疑虑。

 

但在分析师看来，结合其大幅拓宽的潜在市场空间（TAM），该公司当前的估值处于合理区间。

 

首先，我们来看Chronosphere收购案及其对 Palo Alto Networks 财务表现的影响。

 

去年 11 月，Palo Alto Networks 宣布以 33.5 亿美元的现金加股票对价收购 Chronosphere。公司预计这笔交易将于 2026 财年下半年完成，与此前收购 CyberArk 的交割时间大致同步。

 

Chronosphere 是一家可观测性平台服务商。Palo Alto Networks 认为，人工智能时代催生了海量的数据处理需求，而像 Chronosphere 这样的解决方案，能够确保基础设施系统始终稳定运行并处于满负荷状态。

 

公司指出，现有的多数可观测性平台均无法匹配人工智能基础设施的海量数据处理需求，而这正是 Chronosphere 的核心优势所在：以具备规模效应的合理总成本，提供可扩展的可观测性服务。

 

在分析师看来，这笔收购的性价比甚至优于此前 Palo Alto Networks 对 CyberArk 的收购 —— 后者的收购估值对应营收倍数约为十几倍，彼时 CyberArk 的营收增速约为 40%。

 

据披露，Chronosphere 当前的年化经常性收入（ARR）达 1.6 亿美元，同比增速高达三位数。

 

若这一增长势头延续至明年，意味着 Palo Alto Networks 仅以约 10 倍的收购营收倍数（以33.5亿美元收购一家有望快速实现3亿美元以上ARR的公司），就切入了一个与现有网络安全产品完全不重叠的全新市场。

 

值得注意的是，此举将使 Palo Alto Networks 与可观测性 / 基础设施监控领域的龙头企业 Datadog（DDOG）正面交锋，而恰恰是在这一节点，Datadog 也开始向更多安全驱动的应用场景拓展业务。

 

与此同时，下方图表展示了Palo Alto Networks近年来潜在市场空间（TAM）的演变。通过切入可观测性（Chronosphere）和身份治理（CyberArk）这两大全新赛道，Palo Alto Networks 的长期潜在市场空间已飙升至 3000 亿美元，相比之下，公司当前约 100 亿美元的年收入规模，渗透率仅为3%左右

 

分析师看好Palo Alto Networks利用自身较高的股票估值和稳健的现金流，持续增强增长潜力的战略。除了强劲的内生增长外，在跑输标普 500 指数一年后，分析师认为 Palo Alto Networks 已做好准备，有望在 2026 年实现业绩突围。

 

接下来，我们详细剖析 Palo Alto Networks 最新披露的 2026 财年第一季度（对应自然年 10 月季度）业绩。该季度核心业绩摘要如下：

 

Palo Alto Networks 该季度营收同比增长 16% 至 24.7 亿美元，较华尔街预期的 24.6 亿美元（同比增长 15%）高出 1 个百分点。

 

值得关注的是，该季度营收增速不仅与上一季度持平，未出现放缓迹象，还超出了公司内部设定的 14%-15% 的季度增速指引区间。

 

分析师始终认为，剩余履约义务（RPO）的持续增长，是衡量 Palo Alto Networks 长期发展潜力的最有力指标之一。

 

该季度公司 RPO 同比增长 24% 至 155 亿美元，这一数据表明，短期内公司营收增速大概率不会出现下滑。

需要指出的是，并购交易有望进一步提振 Palo Alto Networks 的营收规模。从 CyberArk 单独披露的 2025 年第三季度（对应自然年 9 月季度）业绩来看，其营收同比增长 43%，年化经常性收入（ARR）同比增速更是高达 45%，具体数据如下：

 

如前所述，尽管作为私有企业，Chronosphere 的具体财务数据未完全公开，但据报道其 ARR 同比增速高达三位数。

 

预计这两笔收购完成后，这两家公司的营收将占 Palo Alto Networks 合并后 ARR 的约 20%（目前公司合并 ARR 约为 58 亿美元），且这 20% 的业务具备远超整体的增长速度，将在交易完成后显著拉升公司的内生增长水平。

 

通过并购切入多个新赛道、丰富产品矩阵，这与公司的 “平台化” 战略高度契合。目前，Palo Alto Networks 的平台化解决方案客户数量已达 1450 家，同比增长 32%，本季度新增净平台化订单 60 笔。

 

公司管理层表示，客户正倾向于整合供应商，摒弃 “多厂商堆砌” 的模式，这一趋势利好 Palo Alto Networks 这类一站式多产品平台服务商。

 

网络安全及防火墙业务仍是 Palo Alto Networks 的 “压舱石” 产品，但如今公司已获得向客户交叉销售其他领域产品的广阔机遇。

 

Palo Alto Networks 首席执行官尼基什.阿罗拉在第一季度财报电话会议中表示：

 

“第一季度，平台化战略再次推动我们在多个行业斩获大额订单，其中美国联邦政府领域表现尤为强劲，我们在该市场赢得了多项关键的竞争性订单。例如，我们与美国某内阁级机构达成了一笔价值 3300 万美元的安全访问服务边缘（SASE）订单，为其 6 万个终端提供安全防护。该机构之所以替换掉原有的主流 SASE 供应商，正是因为我们的平台能够实现防火墙资产与远程终端的统一可视化管理。

 

另一笔典型订单来自美国一家大型电信运营商，合同总额达 1 亿美元，其中仅 XSIAM（扩展安全情报与自动化管理）产品的订单金额就高达 8500 万美元，创下该产品的单笔订单规模纪录。该客户选择我们的核心原因，是我们的平台能够显著缩短安全事件响应时间，助力其整合分散的单点安全产品。

 

这些大额订单的共同特征十分明确：客户正从‘多厂商堆砌’的模式转向通过平台化解决方案，追求可量化的卓越安全成效。而客户开启这一转型之路的切入点，往往是我们最大的业务板块 —— 网络安全。”

 

与此同时，Palo Alto Networks 的规模效应持续凸显。该季度调整后营业利润率达到 30.2%，同比提升 140 个基点。

 

Palo Alto Networks 始终是一家严格符合 “40% 法则” 的优质软件企业。与多数并购交易不同，我们预计 CyberArk 的并入不会摊薄公司盈利 ——CyberArk 当前不仅营收增速超过 40%，还拥有约 20% 的营业利润率，堪称一家 “60% 法则” 企业。

 

此外，公司还重申了其长期目标：到 2028 财年，将自由现金流利润率提升至 40% 以上，这一目标已涵盖所有并购交易的影响。

 

以当前约 187 美元的股价计算，Palo Alto Networks 的市值达到 1304.9亿美元。扣除公司最新资产负债表上的 101.9 亿美元现金后，其企业价值为 1203 亿美元。

 

对于截至 2026 年 7 月的 2026 财年，Palo Alto Networks 将营收指引区间上调至 105.0-105.4 亿美元（同比增长 14%），较此前的 104.75-105.25 亿美元有所改善。

 

同时，公司预计调整后营业利润率将提升 1 个百分点，达到 29.5%-30.0%（此前指引区间为 29.2%-29.7%），自由现金流利润率中值将达到 38.5%，对应自由现金流中值为 40.5 亿美元。

 

需要说明的是，上述所有业绩指引均未计入并购交易的影响，原因是交易交割时间尚未最终确定（且公司的资产负债表和股份数量均维持交易前水平，便于投资者进行纯净对比）。

 

从独立主体估值来看，Palo Alto Networks 当前的估值指标如下：

 

企业价值 / 2026 财年营收：11.4 倍

 

企业价值 / 2026 财年自由现金流：29.7 倍

 

诚然，这家公司并非传统意义上的价值股。

 

但与此同时，对于一家年收入规模已突破 100 亿美元，订单储备仍能实现 20% 以上同比增长，且通过战略并购将长期潜在市场空间拓展至 3000 亿美元以上，同时坚守自由现金流增长目标的企业而言，约 30 倍的自由现金流估值倍数具备相当的吸引力。

 

在分析师看来，Palo Alto Networks 未来不乏股价上行催化剂，有望持续创造超额收益。