深度 | 中国的股票诈欺，遍地都是！

 

2017-06-08 莫言 星火财经记者联盟

北京时间6月7日下午，做空机构浑水公司（Muddy Waters Research）公布新一轮做空对象为香港上市中资企业敏华控股。2017年3月底，浑水因做空中企辉山乳业而导致该公司股价单日下跌幅度达85%而闻名。在公布新一轮做空对象后，敏华控股股价单日振幅达26%。

同日，香港上市企业达利食品与瑞声科技也遭到做空机构狙击。相较于达利食品昨日盘中大跌近8%，瑞声科技则连续二日逆势上涨逾21%。值得关注的是，在2016年，香港全年仅出现四起著名做空事件；然而，昨日单日出现三起做空事件是否意味中国企业正因中国经济持续放缓而转趋恶化，市场对此表示高度关注。

浑水机构再次做空中企意外引发香港中概股恐慌

中企没有“不造假”的

2017年3月，因做空辉山乳业获得巨大成功，浑水公司成为中国企业研究者心目中的典范。靠着发布证据详实的研究报告，浑水善于“重新发现”企业应有价值。然而，面对当前中国资产市场价格虚高现象，这家号称“核心人士”仅5人的神秘做空机构已成为中国投资人眼中极具声望的“打假者”。

然而，面对数量众多的上市企业，如何选定做空标的始终是投资人乃至市场关注的焦点。对此，浑水创始人布洛克（Carson Block）则表示其中并无多复杂的“知识理论”。

2017年5月，布洛克在接受中国媒体采访时表示，数据造假行为在中国企业间极为普遍。中国投资人对此抱持着“见怪不怪”的态度则助长了企业“恶意造假”的胆量。据布洛克表示：“在中国，一家企业虚报10%的营收并不会引发市场关注，但要是在中国市场以外，10%将是市场难以接受的数字”。

对于中国企业的“诚信”，浑水表示出强烈质疑态度。据了解，早在2014年9月，中国电子商务巨擘阿里巴巴上市时，布洛克便公开表示：“中国的股票诈欺就像硅谷的科技公司一样，遍地都是”。此外，布洛克也暗示：“阿里巴巴如果想欺骗投资人，是非常有可能的”。这番表述虽然未引发市场反应，但却显示出浑水对于中国企业采取“普遍看空”的基本立场。

要说浑水为何对中企采取天生的“不信任感”，布洛克的答案则简单明确：“中国的信贷危机不是不会爆发，只是时候尚未到”。由于中国的银行体系向市场注入过量流动性，这为中企通过举债从事无效投资并购提供了宽松条件。

自全球金融危机以来，中国向银行体系注入大量流动性，市场参与者得以从银行体系提取廉价资金。盲目信仰需求增长的后果则是企业创造出了许多没有门槛也无助于提升效率的产能，但随着中国经济增长放缓，企业不仅面临偿还贷款的压力，还需要为过剩产能“兜底”。为了让游戏“不中断”，企业被迫透过“数据造假”来粉饰太平。当企业走上造假一路后，便回不了头了。

如何看待浑水做空行为

在接连做空辉山乳业与敏华控股得手后，市场对于浑水下一步动向保持高度关注。6月6日上午，当浑水将发布新一轮做空对象传闻席卷市场时，多只港股应声下跌，其中不乏投资人眼中极具投资价值的个股。

对于浑水而言，这类行业龙头股被视为关注对象。据了解，由于“坚信”中企数据造假是普遍现象，浑水公司经常将关注焦点聚集在那些“利润高到不合理”的行业龙头企业身上。通过对调查对象进行全面调查来挖掘企业数据造假程度，并最终发现企业合理价格。

持平而论，当前中国股市正处在改革瓶颈阶段。由于相关制度尚未健全，市场只能凭借极为有限的数据来发现企业价值。此外，先前过度宽松的货币政策也麻痹了市场发现合理价格的能力。随着中国经济持续放缓，全球性货币政策进入紧缩周期，早先被市场高估的企业估值将转趋合理。

就企业可持续发展的角度来看，浑水通过做空来影响市场价格一事短期内虽可能造成市场剧烈震荡，但“有的放矢”的做空可达到促进新陈代谢的效果。对此，投资人无需过度反应；此外，如何提高对上市企业信息披露的透明度要求，让市场真正起到定价作用恐怕才是浑水频频做空后，监管机关所需考量的根本问题。