张五常：令人羡慕的困境──朱镕基退休有感

一九九七年八月亚洲有金融风暴，东南亚一带以至南韩的币值暴跌。跟众人皆说人民币快要贬值了。我力排众议，说人民币不需要贬值，而如果中国解除外汇管制，让汇率自由浮动，人民币会下降一小段日子，跟急速回升。之后两三年，我屡次说人民币是强币。但当时其黑市汇率低于官价，好些人认为解除汇管，让汇率浮动，人民币会跌得头破血流。

我的看法不同，因为朱镕基成功地控制通胀，九十年代中期起变作通缩，而在多种困难下国内还能维持可观的经济增长率。有通缩而还有百分之八的增长率，很了不起，而物价与工资相宜，投资环境在众多批评中还算可取，人民币不可能是弱币。需要贬值之见是浅见。黑市汇率较低，主要是因为有外汇管制。进入了国内的钱不容易外调，投资国内就减少了。

我说过了，如果今天香港宣布一个月后将会有汇管，外资会涌进还是跑掉呢？当然是后者。倒过来，如果有汇管，取消了，担保以后不再，外资会涌进还是跑掉呢？当然是前者。

不要忘记，管制外汇与管制汇率是两回事。前者是管外汇的买卖与进出口，后者是不让汇率自由浮动。香港没有汇管，但在联系汇率制度下，汇率是被管制的。国内目前还有汇管，虽然比十多年前放宽了很多。汇率呢？国内维持官价，是管制。外汇管制一无是处，要解除，但要不要让汇率自由浮动是另一回事，大可商榷。好些人认为汇管与汇率息息相关，不可分离，解除汇管要让汇率自由浮动。这观点是不对的。昔日的金本位是管汇率，非汇管也。香港的联系汇率制度也非汇管。

原则上，国内今天以货币政策维护汇率，是管汇率，但可以完全解除外汇管制，让外汇自由买卖与进出口。纵观今天中国的经济情况，维护汇率易如反掌。这是因为外资进口与货物出口带来很大的人民币需求。压制人民币值上升甚易，阻止其下跌则甚难。中国今天面对的只是恐其上升，不恐其下跌。

是的，目前，人民币的官价汇率与那所谓黑市的大致相若，且往往官价较低。这是说，如果让人民币的汇率浮动，其币值会上升。更严重的是，如果中国解除外汇管制，让汇率浮动，人民币的升幅会很大！

朱镕基退休了，留下一个数之不尽的国家会羡慕的困境：要不要让人民币升值呢？不升值，外汇储备会上升得很快。要那么多储备作什么？不解除汇管，经济发展有大碍，但一旦解除，人民币的上升压力排山倒海，要维护其不上升，外汇储备又逼要大幅增加了。政府有钱，很多的钱，本土的财政赤字大可视若无睹，但大政府的趋势早晚对经济不利。

愚见以为，不出两年，外国（尤其是美国）要求人民币升值的压力将会很大。人家斗你不过，是会要你让赛的。记得吗？四十年前日元是三百兑一美元。政治压力所聚，上升至一百对一（目前是一二五对一）。今天日元要下降至二百对一才可刺激本土的经济，但却受到压力团体的左右。

中国的汇率困境令人羡慕。不应走日本的路。不应搞通胀来削弱人民币的强势。怎么办？怎么办？钱多选择多，让读者想想吧。（苹果日报）