QE2，原称第二次量化宽松政策，是美联储在去年夏天实行的一项利率政策，政策叫“Large-Scale Asset Purchase Programs ，大举资产收购计划”，方法是量化宽松，所以俗称QE2，具体由纽约联储分局执行，其过程俗称“POMO【注1】”。
美国经济背景
大家知道2007-2008美国触发了以房产泡沫引起，金融泡沫其次的经济危机，这次危机波及全球，几乎把全世界带入大萧条，穷人也好，富人也好，所有人的都受到重大的打击，财富损失惨重。各种解释多如牛毛，我只想问一个问题，房产、金融泡沫后，美国的财富都到哪去了？难道只是纸上的空头财富，像泡沫那样破灭了吗？有钱人的财富大多在资产、股市上，这是对的，那么老百姓呢？
2003-2006年间，美国从2000-2001年的互联网经济萧条中恢复，经济不断改善，中国大量的廉价产品也大大提高了美国生活标准，但这期间有一个致命的问题，那就是平均工资毫无起色，这对美国中产阶级是一个很大的问题。中产阶级生活要提高，一定要有收入，现在工资不长，怎么办呢？解决这一困境的办法是所谓的“美国经济金融化”，美国中产阶级从房产的（泡沫）价值中用房屋净值贷款（home equity loans）的法子提走了约六万亿美元的财富【注2】，花掉了。再说一遍，吃掉了 ，玩掉了，花掉了。
这方面的报道多了，没法一一列举，比如当时南加州人家里，不论再穷，没有不加游泳池的。现在大家可以攻击银行家的腐败、政府的无能，但是美国人民基本上是全民参加了这一空前的繁华，真是无日不醉狂。回顾起来，一个帝国的衰退，这跟罗马是太像了。
六万亿美元在美国全国的财富来看，并不是什么了不起的，但是在美国中产阶级那里，那是要倾家荡产了。美国中产阶级债务【注3】这个问题至今没有解决，这是了解美国房产不可能回升、美国经济不可能步入正轨的关键。美国目前的技术创新和经济政策并没有改变这一局面。
QE2是什么？
联储给QE2，“Large-Scale Asset Purchase Programs”，定下的具体措施是收购六千亿的美国政府中、长期债券。这个过程很有意思，联储手上没有“现钱”，收购后，联储将六千亿美元现金还给债券的原主，看上去联储无中生有地“印了”钱。但是这个看法在实质上是不对的，下面再具体说说。
QE2的目标是什么？
用利率政策来调节经济，是联储的基本手段。如果说QE2的一个单一目标，那就是降低中、长期利率。为什么呢？因为联储收购债券，造成债券价格上升，价格升，利率降。但具体说来又有以下的几点。（1）降低长期利率，有利于房贷，让房价回升；（2）降低中、长期利率，让企业能够提价得到贷款，改善资金状况；（3）增加银行储备金，促使银行给企业，尤其是中、小企业贷款。正常的计划是，一旦企业开始借钱扩张生产，就业机会将增加，带动销售、房产业回升。
从另一个角度来看，QE2的目的是人为地引进通货膨胀，让资产重新增值（贬值的反方向动力）。只有资产增值，人们才会购买，产生经济效应。反之，大家就等着。一般来说，要是利率下降，人们会觉得“钱不值钱”，不如把它用来买东西，从而以资产交易来促进经济活动，比之上面的堂堂皇皇的目标，这才是QE2的本质。
QE2之际，美国长期利率约为2~3%，短期利率基本是0。短期利率没什么可调的了，所以联储针对的是长期利率。当时有人想了想，想出问题来了。 钱再不值钱，只要没有老鼠，不会发臭，还是那个钱，要是有的东西，如房子，比钱还不值钱，那大家还是不会买，还是没辙。有人又来了一个法子。办法是，要是有一大堆人存了一笔钱，那么一年后，由联储抽签，将其中的10%作废。这样，你的钱有10%的机会没了，所以实际上的利率是-10%【注4】。
从经济上来说，真正刺激（或逼着）人们去花钱的，不是低利率，而是负利率，这样，你要是不花，钱就没了，非花不可。否则，低利率是不足以抵消人们对风险的担忧的。只是这种政策像是馊主意，多半会引起革命，这才不了了之。
去年夏天，经济困难重重，人心惶惶，给联储QE2上马来了一个好时机。
QE2是印钱吗？
首先要弄明白什么是印钱。根据美国现行的法律和财政运作制度，联储不能凭空制造货币，投放社会，实际的过程是由国会立法通过财政预算，财政部依法发行债券，之后联储认购（自动的，无须批准），将同等的数量转换成货币，发行到各个项目上去。真正有权“印钱”的是国会，不是联储，这是为什么政府过度的财政赤字会让美元、美债贬值的原因。大家要记住的关键是，国会不发债券，联储不能发行货币。
下面是最简单的例子来说明QE2 不是印钱。你在银行里有$100，你想找个利息稍高、安全的地方，买了美国国债。现在美联储宣布将将你的国债券收购，还给你现金。你必须卖掉它【注5】。你得回$ 100（可能是多一点，因为美联储并不在乎多给你一点）。结果，$100元回到了你银行账号里，什么也没变。这是QE2的实质：QE2是资产兑换（asset swap），货币与美国国债兑换，不是直接无中生有地把货币投放到经济里。只有国会立法才能将钱无中生有地投放到经济里。
再从另一个角度说一遍。QE2中，国会没有立法发行新的债券，联储只是把已经发行了的债券（=已经印了的钱）重新转换成货币，这不是“印钱”。
照这么说，QE2有用吗？美债是被认为无风险的资产（不是说不会贬值，而是说不会“违约”，default），将美元和美债做资产兑换，是不可能产生经济效果的。想想看，如果联储不是做美元和美债之间的资产兑换，是做黄金和美债之间的资产兑换，把一大堆黄金运到银行的银库里，经济会因此而好吗？不但对经济没用，对资产增值也不会有用。这从反面说明为什么QE2是一个荒谬的政策。
QE2的目标都达到了吗？
在美国，经济活动的最主要的衡量是信贷（Credit，具体的形式是贷款），只要有钱赚，大家一定会借钱，没有信贷，一切都是假的。
QE2的第一个笑话是自从它实施以来，美国长期利率不降反升，光凭这，房价就无望翻身。这不，所有的数据，CoreLogic，Case-Shiller，FHA都无可置疑地证明房产已经二次探底。现在QE2马上又要结束了，长期利率应该升，但它却是不升反降，这只是反复说明QE2根本没法干预经济的运作。
关于企业贷款，大型企业自经济危机稳定以后基本不缺乏资金，大型企业，尤其是跨国公司，可以向发展中国家出口（托中国之福）赚钱，企业债券一直很容易发行。但是中、小企业的信贷则一直没有起色。原因是美国经济没有从实质上翻了身，消费者的核心债务问题没有解决，社会没有贷款的需求。相反，贷款的风险还是很高。QE2造成了银行储备金大增，利率稳定，但是它对贷款毫无帮助。在这背景下，就业状况难以有实质的改善。
这些核心目标没戏，那么“技术目标”通货膨胀呢？
到底美国有没有通货膨胀？到底QE2有没有给美国带来通货膨胀？
QE2 以来，原料商品（commodity）价格大幅上升，人们有的归因于中国的需求，有的说这是QE2引起的投机的缘故，也有的写论文论证QE2只会导致原料商品价格下跌（这自然是联储自己了）。
食品涨价了，汽油涨价了，衣服涨价了，你见得到一切东西都涨价了，就是物价指数没有长，原因很简单，你要是觉得物价高，只有一个可能性：你穷【注6】。我觉得你一家要是（税前）年收入少于二十五万，你基本上是个穷人。
美国物价指数，房屋费用占了一大部分，食品、交通占30%，但房价没跌完的时候，物价指数没法大长。另一方面，失业率居高不下，物价没法全面上升，因为大家付不起。中产阶级收入低，受打击最大。两星期前，AAA（American Automobile Association）做了一项调查，大家反映，今年夏天外出旅游访友，不会因为油价而减少，但是大家的对策是削减其他开支，如酒店、饮食、娱乐。换言之，总的开销不增。这是老百姓的普遍对策。这说明有的行业能维持利润，有的不能，总的打平，对整体经济不利。
原料商品价格大幅上升是QE2的致命伤。柏南奇意识到这虽然不是通货膨胀，却基本等价于强加在消费者头上的一项额外的税，把大家手里富裕的钱刨走了，对经济不利。这是他自己的苦果子。企业面对日益高涨的原料价格，消费者又承受不了长价，利润受挤，只好削减费用，通常的做法是裁人，至少是停招新人，上周的就业报告，就体现这点。
柏南奇说原料商品长价是过渡性的。非常可能，但问题是当原料商品价格回调时，不知道经济是否能撑得到那时。据研究，原料商品价格的上升已经把奥巴马去年年底所减的税全废掉了，叫你怎么刺激经济？
QE2在美国的效应是什么？
照上面的道理，QE2不会对资产增值有直接的作用，资产增值应当由QE2这一货币政策带动经济增长，再反过来带动资产增值，但实际情形完全不是如此。这是怎么一回事呢？
原来这一政策对有钱人促动很大。他们看到联储逼着大家由安全的资产转到现金，问问为什么联储会这么做。他们在柏南奇在华盛顿邮报上刊登的一篇专栏评论【注7】里找到了答案。长篇大论中，柏南奇突然说：
And higher stock prices will boost consumer wealth and help increase confidence, which can also spur spending. Increased spending will lead to higher incomes and profits that, in a virtuous circle, will further support economic expansion.
这几句话比从中央几中全会公报里读出玄机还关键，大家相信柏南奇是给大家拍胸担保，他一定将股市顶上去【注8】。
去年九月，对冲基金高手铁婆（David Tepper）第一个站出来说：“哥们，大家赶快买股票，如果经济好，股票会长，如果经济不好，柏南奇会出来救市， 股票还会长，这是铁赚了。”这一叫，后来被大家叫做“道破天机”，你要是听了他的，赚大钱了。
铁婆说对吗？他对柏南奇意会的理解无疑是对的。他懂QE2吗？实际上不懂。但是当99.99%的人都这么想，我说“你们不懂我懂”，我不成了大傻冒了？
这就是QE2实际上给人们带来的影响。大家领会到柏南奇的意思，没有用资金去投资，扩大生产，提高就业机会，为社会做一些有价值的事，而是把资金投在风险极大的资产上（大家投机原料商品（commodity）比股票还要投入），制造资产泡沫。稍为有常识的人都知道这是徒劳的，最终一切还是要跨下来，但这就是柏南奇的货币政策。
美国人民把这都唱成了顺口溜，叫做“BTFD”：
这一切以击毙本拉登，银价接近历史最高纪录而达到高潮。
CRB 原料商品（commodity）期货
借钱投机股票大幅增长
财富效应
上面说到柏南奇拐弯抹角说了一大堆话，终于说出了他最想说的，一语道破天机。他说经济的关键在于把股市搞上去，一旦大家觉得有钱了，花钱买东西，刺激经济，经济才会好。换句话说，只有造成了一个新的泡沫，才能救经济。这是所谓财富效应（wealth effects）【注9】。
之后有人问起QE2效果不怎么地，柏南奇回答说，你没看见股市长了吗，尤其是小盘股（Russell 2000）？之后大家把小盘股作为衡量QE2的一个标志（实际上是讽刺），亲切地把这叫做“联储的第三使命”【注10】。
这是曲线救国，遗憾的是泡沫救不了国，只能带来更多的灾难。一个国家的经济没有取巧的捷径。
QE2在理论上成立吗？
降低中、长期利率，帮助经济恢复的想法是可以理解的，但是相信QE2能够单独地将经济改善、提高，那完全是幻觉，根本不可能的，最终造成的资产泡沫将给经济带来更致命的打击。除了近来我们见到的经济重新偏向疲弱外，理论上也有研究，做得比较多的是辜朝明【注11】。他基本上说明了QE2完全是徒劳的，给美国带来的只是灾难，最终变成另一个日本。辜朝明用下面的图表来证明QE2实际上对信贷（Credit）毫无帮助：
克鲁格曼也曾怀疑QE2的可行性【注12】。
销售（Retail Sales）
最后我们来分析一组经济数据来衡量经济是否已经真的改善了。因为涉及到财富效应，这是对QE2的一个考验。
自从QE2以来，一直到5月前，美国经济和就业报告不断改善，股市大幅回升，去年夏天时经济可能二次探底的忧虑一扫而光，大家信心从新建立了起来。一个例子是尽管房价还远远没有到底，叫唤买房子的人是多起来了。在这方面最有代表的是美国销售额（Retail Sales）。此图说明美国销售额已经反弹，重新超越2006-2007经济危机前的水平：
因为美国是一个消费为基础的国家 ，这是个关键的晴雨表。
尽管我一直不服，但铁的数据是不可以抵赖的，我当时只好承认奥巴马和柏南奇把我打败了，经济有回归正轨的可能，股市上长有道理。直到一个月前，这个假象才被打破。原来，美国销售额被其它数据掩盖了其真相，关键是通胀和人口增长德影响。
我跟矮道（Doug Short，www.DShort.com）切磋了一下，他给我寄来了下面的图表
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美国销售额增长是假象，真正水平还是在2004-2005年的程度。
总结一下。大家对QE2的认识有很多误解，实际上QE2不但不是“印钱”，还一点用都没有，现在你见到的一切，都是假象。到目前为止，不但QE2原定的目标一个个落空，而且它带来的投机风、副作用对经济远远是弊大于利，连在政府大幅赤字预算刺激下，经济也显得萎靡不振：
这说明了什么呢？两点。一是政府的财政刺激和联储的货币刺激都失效了，徒劳的；二是美国的经济危机远远大于人们的预料，现在还得睁大眼睛盯着。
【注1】POMO：联储的“Permanent Open Market Operation”，另一个相关词是“PPT（Plunge Protection Team）”。你要是知道这些缩写的意思，大家定会对你刮目相看。
【注2】这方面的权威文献是格林斯潘的文章， Greenspan and Kennedy，http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2007/200720/200720pap.pdf。
【注3】房屋净值贷款只是众多债务中的一个而已，但这是中产阶级当时主要的“外快”。
【注4】别以为这是我瞎蒙的，这是去年经济学家提出的一个方案。谁叫你不爱国花钱呢？
【注5】只是假设，但细节无关紧要。
【注6】我们都是穷人，http://bbs.wenxuecity.com/tzlc/310978.html 。
【注7】Ben Bernanke:What the Fed did and why: supporting the recovery and sustaining price stability，http://www.washingtonpost.com/wp-dyn/content/article/2010/11/03/AR2010110307372.html
【注8】The Bernanke Put。之前有Greenspan Put。
【注9】耶鲁大学教授Shiller（Case Shiller指数那个）论证了财富效应是胡诌。
【注10】联储的双重使命（dual mandate）是稳定物价（物价必须长，但又不能长的太快）和极大地创造就业机会（失业率4~5%）。以前说过了（联储的量化宽松（QE)政策能救美国（印钱？通胀？）吗？ http://bbs.wenxuecity.com/tzlc/297841.html 。以前写了一小段，见大家没兴趣，也懒得写了。不过既然又有人提起，就胡乱再写几句—），这两个使命是互相矛盾的。
【注11】Richard Koo。看来由于台独的关系，本坛的人对辜朝明有看法。不过辜朝明对美国的经济政策，尤其是QE2，攻击得也不差。
【注12】克鲁格曼的经济政策，http://bbs.wenxuecity.com/tzlc/300001.html
