一、供应格局与核心约束
1. 资源分布与增量瓶颈
全球硫资源80％以上来自回收硫，包括石油炼化回收硫磺占比超65％，铜、锌、铅等工业冶炼回收硫酸超15％、硫铁矿等矿物硫不足20％。
中东主导：全球60%以上硫磺产自中东（沙特、卡塔尔等），但2025年因地缘冲突（红海航运危机、伊朗港口事件）及低硫原油普及，中东供应缺口扩大至50万吨/月，到岸成本缓步上涨。
中国产能停滞：国内炼厂受环保限产及低硫原油加工影响，硫磺年产量仅1200-1300万吨，自给率不足50%。
欧洲减产：炼厂关闭（如苏格兰格兰杰默斯、德国韦瑟林）导致欧盟硫磺持续短缺，依赖进口缓解，2025年液硫合同价涨幅超25%。
2. 新兴供应源灵活性不足
非主流供应（土库曼斯坦、伊朗等）在价格高于2400元/吨时放量，但受地缘风险制约，稳定性差。
全球新增冶炼酸产能有限（2025年仅120万吨/月），且铜矿短缺（刚果金动乱）抑制副产硫酸释放。
二、需求结构演变：新能源驱动跃升
1. 传统需求韧性
磷肥主导：占全球硫消费44%以上，2025年全球磷肥需求增速1.8%，春耕季推动硫酸日耗增1.8万吨。
工业酸需求：钛白粉、己内酰胺等化工品开工率回升，2025年新增硫磺制酸装置拉动需求130万吨。
2. 新能源需求爆发
磷酸铁锂（LFP）产能扩张：直接推升硫酸需求，新能源领域占比从2023年<5%跃升至2025Q1的12%，年增量超200万吨。
湿法磷酸配套：2022-2026年中国新增湿法磷酸产能270万吨，配套硫酸装置830万吨，进一步加剧硫资源争夺。
新能源推动硫资源需求增长年平均达20％。
三、供需平衡与价格走势
1. 缺口持续扩大
2025年全球硫磺需求增量400万吨，供应增量仅200万吨，缺口同比翻倍。
中国表观消费量达2400万吨，进口依赖度50%以上，中东资源分流至印尼（新增需求368万吨，用于镍矿提取）加剧竞争。
2. 价格呈波动持续上涨态势硫磺价格年内涨近60%，带动硫铁矿价格上涨，特别是高品味硫精矿，如$粤桂股份(SZ000833)$ 生产的含硫48％硫精矿从年初960元／吨上涨8月1275元／吨，涨幅33％，硫酸价格上涨更多，超100％。
四、未来趋势与商业启示
1. 中期价格高位震荡
2025下半年硫磺月均价预计2300元/吨以上高位并维持小幅上涨格局。新能源产能爬坡可能推动2026年价格突破3000元/吨。（418美元/吨）
2. 产业链重构机遇
冶炼酸企业受益：铜冶炼副产品硫酸成本优势凸显（如Freeport-McMoRan扩产计划）。
替代工艺复苏：硫铁矿制酸经济性重现
目前A股以硫铁矿为主业的公司只有$粤桂股份(SZ000833)$ 一家，拥有中国富硫矿85％贮量，硫铁矿原矿年产量300万吨，国内产量占比超16％，值得关注。
3、结论
硫资源已进入“超长景气周期”。
供需错配的核心矛盾在于：供应端（地缘冲突+炼能收缩）的刚性衰减，与需求端（新能源+粮食安全）的指数级增长。未来3年价格中枢将系统性上移，建议关注硫铁矿、制酸、铜冶炼及湿法磷酸龙头企业的投资机会。
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Net sulfur revenue at various sulfur prices and production
CVVY has a new presentation slides(https://www.cavvyenergy.com/content/uploads/2025/08/August-2025.pdf) at its website and pay attention to Slide 15 regarding net sulfur revenue at various production and prices:
(1) For example: at production capability of 1,500 tons per day of production, net sulfur revenue at various sulfur prices:
$225 USD/ton, net revenue of $90 millions ,
$300 USD/ton, net revenue of $137 millions ,
$375 USD/ton, net revenue of $184 millions
(2) At current production of around 1,000 tons per day because of well shut in due to low AECO prices, net revenue at various sulfur prices: $225 USD/ton, net revenue of $60 millions
$300 USD/ton, net revenue of $91 millions
$375 USD/ton, net revenue of $122 millions
For Q2 2025, average sulfur price of $270 USD/ton, current price of $250/ton, next months price could be >$300USD/ton (sulfur price has been increasing to over $350 USD/ton in China, a big importer of Canadian sulfur ). Since sulfur is a byproduct of gas and liquid production and all costs have been covered, net revenue is basically pretax profits.
Since CVVY has $624 millions of tax pools for future tax deductions, net revenue is basically net profits in the next several years.
