美国国债这个灰犀牛
by bayfamily
前面我写了一篇文章，预测2024未来的按揭利率最高到了多少？这些预测都基于一个假设，就是短期内没有黑天鹅事件。
在人类社会活动中充满了一个又一个黑天鹅事件。比如当年的新冠就是一个黑天鹅事件，没有人能够预测这样的事情发生。这样的事情发生了，所有的预测都失灵。
除了黑天鹅之外，还有一类事件叫做灰犀牛事件。灰犀牛指那些经常被提示却没有得到充分重视的大概率风险事件。灰犀牛在非洲草原上行动缓慢，非常笨重，你远远地就能看见，好像没有什么危险。但是当它瞄准你朝你奔来的时候，你却没有一点办法逃脱，只能眼睁睁的被它搞死。
美国的国债就是一个灰犀牛。它就像地震一样，你知道根据概率，早晚危机会爆发。另外一个比喻就是相当于你用双手拉一段毛线。随着你在两端的力量增加，你知道这个毛线早晚会断，但是你不知道它什么时候断，也无法预测它在哪个位置断。
美国的国债变得不可持续是显而易见的。目前已经达到33万亿美元，而且在快速增长中。随着利率的提高，联邦政府财政会进一步恶化。旧债换新债，利滚利，加上各种社会福利的刚性支出的指数增长，早晚有一天会爆发大的债务危机。仅仅10个月以前，大家还为30万亿美元的国债规模发出惊呼。今天转眼就到了33.4万亿美元。一年成长10%，7年翻一番。
只要头脑清醒的人，稍微有逻辑判断的人，都能看得出来美国国债是不可持续的。但是你不知道它什么时候会发生债务危机，也许10年，也许20年，也许是明年。按照这个趋势不用几年就会过50万亿美元。50万亿不崩溃，转眼就会到100万亿。国债到了这个规模除了联储局，谁又有能力买得起呢？谁又愿意买呢。
那我们看一看，美国债务危机最终是怎样演变的。我越来越倾向同意Ray Dalio的说法。他专门研究了一下历史上各个国家的长期债务循环。提出了一些自己的框架。我结合自己在这个问题上的思考，在这里梳理一下。
国家主权债务和货币的关系错综复杂，联储局和联邦政府关系若即若离。但是历史上各个帝国的债务和货币演变，无外乎经历这么几个阶段。我在括号中标注的是美国的年代，作为说明。
第一个阶段（1972年前）。这个时候国家的支出和收入是基本平衡的。量入为出，严格按照预算花费。政府设立了专门管理货币的机构。现代社会叫做联储局或者央行。以前英国叫造币局。他们本质都是一样，就是管理货币的发放。
在这个阶段，联储局和政府是相对独立的。因为政治家都知道服从于政治服务的造币局，非常危险。历史上国王总是会想办法让金属货币越做越小。
现代社会，这个阶段货币和硬通货往往是挂钩的。比如美元又叫美金，因为在早期的时候美元是锚定在黄金基础上的。有人说牛顿对英国最大的贡献并不是万有引力，而是他在当英国造币局长期间，规定了英镑必须和黄金锚定，这奠定了英国上百年经济繁荣。
货币和贵金属挂钩，最主要的好处是管住自己的手。其次才是给外部提供信心。只有把货币和贵金属挂钩，政府才不会乱发货币。可是政府总是喜欢多花一点钱的。历朝历代没有哪个政府最终能管住自己的手。
第二个阶段（1972-2000）。随着政府支出渐渐扩大，用税收已不能够完全支付政府的支出。于是政府开始发行债券。其实本质上纸币本身也是债券。美元是美国财政部向老百姓打的白条。只不过是零利息的债券。零利息的纸币债券渐渐不够满足政府支出的了，就开始发有利息的债券。
在第二个阶段里。联储局取消了锚定。货币的发行以利率作为手段来控制。因为政府希望有稍许的通货膨胀，比如2%左右。那么通胀高的时候就会提高利率。把市面上的货币回收。当利率低的时候，通胀率低的时候就会降低利率，让更多的货币到流通市场上。
在这个阶段，联储局也还是相对独立。政府花钱还保持小心谨慎的态度。美国老布什为了平衡预算，不惜加税甚至丢了总统宝座。
很快就会演变到第三个阶段（2000-2022）。那就是老百姓发现政府的信用非常好。因为是政府自己的货币，它总是能够偿付的。所以当经济萧条的时候，他们宁愿把钱买在政府的债券里，也不拿去消费。为了更好刺激经济，联储局直接购买国债，量化宽松(QE),给市场大量注水。
最近的一个例子就是政府在新冠期间给每家每户发支票。联邦政府是没有这笔钱的。这笔钱本质上和增发货币没有什么区别。这个时候联储局和政府的关系就越来越密切了。基本上是合谋做事情。货币发行机构的独立性渐渐丧失。
然后渐渐进入第四个阶段（2022-未来）。政府债台高筑，债务太多，预算中相当一部分都花在利息上了。债券的持有人看到的风险决定卖掉债券。引起债券下跌。
这个时候联邦政府的预算严重恶化。因为随着利率上升，原本平衡的预算进一步被打破。需要更多的钱去支付利息。政府赤字越来越大。加税加不上去，穷人天天喊着要福利。
这个时候连联储局自己都亏钱了。以美国为例，联储局持有8.4万亿美元的债券。债券利息从2%涨到5%。那联储局自己也会亏钱, 因为联储局需要给存款的商业银行付钱，缩表卖出债券也会亏钱。日本银行持有日本政府将近一半的债券。随着日本国债利息的上升，那么日本银行也会出现巨额的亏空。
巨额亏空的结果就是联储局需要找联邦政府要钱。这个时候联储局就会进一步丧失它的独立性。因为你找政府要钱，自然要听政治人物的指挥。
美国联储局最近是过去107年里，第一次亏钱。目前的亏损差不多在150亿美元。随着长期国债利息的上升，这一部分亏损会进一步扩大。所以最后联储局泥菩萨过河没有钱了，就会找联邦政府要钱。可是联邦政府也没有钱。你找联邦政府要钱，联邦政府唯一能做的就是发行更多的国债。
之后就会进入第5个阶段（未来转折点-更远的未来）。根据Ray Dalio的预测，这个阶段的转折点就是央行重新开始量化宽松的时候。因为下一步美国国债总量持续飙升，私人资本市场没人购买，最后不得不联储局自己来购买这些国债。而购买这些国债的本质又是发放更多的货币。因为联储局也没有钱，它购买的每一分国债，都是凭空向市场投放等量的货币。
在第五个阶段里，联邦政府和联储局已经不分家了，是一个左右手的关系。其实他们本质是一家人。具有讽刺意味的是，这点完全回到了NMT(新货币理论)支出的那样。税收的目的就是回笼货币，而增发货币就是活跃经济。财政部和联储局也是一回事儿。货币和债务是一回事情。他们干脆合并算了。
第六个阶段（未来-内部政治危机）。这个阶段就是大家熟悉的拉美各个国家。例如阿根廷。通胀导致加息，加息导致政府需要还更多的钱，财政进一步恶化，政府只能出售更多的债券偿付利息，央行购买这些债券进一步释放更多货币，货币导致通胀加剧。如此恶性循环，万劫不复。
在这些国家里，央行没有任何独立性。老百姓也会在选举中把矛头直接指向央行。阿根廷现在的竞选就是这样，极右翼populist 总统候选人 Javier Milei ，干脆建议恢复用美元作为国家货币，直接废除央行和阿根廷本国货币。美国是否会进入这个阶段不好说。希望不会。如果进入这个阶段也会populist上台，两党不妥协，矛盾恶化，公开走向暴力。
美国如果进入第六个阶段之后，也会有人提出重新用黄金作为货币，试图回到good and old time。如果能够成功, 那么就重新回到第一个阶段。开始下一个轮回。如果不能够成功，继续债台高驻，那就会进一步引发政治动荡。加剧内部的斗争，甚至演变到内战和国家分裂。
这是我对国债灰犀牛未来演绎的理解。大家需要明白一点，在经济学理论中有一个著名的原则，就是天下没有免费的午餐。
每一分钱免费的钱发到你手里，最终都是有人付出代价。政府是这样，个人也是这样。在新冠期间美国人免费拿到了支票，最终社会全体一定要为这些支票付出代价。美国政府常年赤字，天天入不敷出，最终也是要有人来还债的。只是我们不知道在什么时候，以何种方式或者多么激烈的方式表达出来。
这些灰犀牛能量很大，扫荡一切。那么思考这些现象对我们普通人有什么帮助呢？似乎我们小老百姓什么也做不了。
面对灰犀牛最好的办法就是分散自己的投资。部分资产跨国持有，持有少量黄金和大饼。以阿根廷为例，当爆发货币危机的时候。即使你不持有大量的货币资产，持有股票和地产，依旧会有严重的亏损。倾巢之下没有完卵。知道灰犀牛就像知道自己在地震区一样，你需要买一个地震险。
文章很长，总结一下。现在是百年规模长债务周期的第四阶段。第四个阶段结束的转折点是下一次美国被迫进入量化宽松的时刻。第五、第六个阶段何时会来临，谁也不知道。但是一旦来了，就会像灰犀牛一样，在金融市场扫荡一番。
