By Karl Smith
最近，美国真实利率突然掉头向上，突破零点转为正值，并似乎正在以更快的速度上升。
在我看来，这一现象有些蹊跷。尽管利率的走势和之前预期的一样，但当时我还认为：房地产市场会开始迅速恢复，当地政府可以开始录得财政盈余，汽车销 售量会创下新高，而美国整体经济则会以更快的速度走出流动性陷阱。现在，除了汽车销售量多少符合预期走势之外，其余的情况都没有发生。房地产市场处于停 滞，州政府和本地政府依旧在努力缩小预算差距。
一种解释是，这表现出美国现在“储蓄短缺”。这简单的四个字背后隐藏着很深的意义，它可能是人们储蓄减少但也可能是更多投资造成的。最终，储蓄和投资紧密相关，更多借贷者的结果看上去就和更少储蓄者一样。
是什么原因让我们这么想？
首先，真实利率的上升是一种根据。但单单凭借这一点理由依旧比较模糊。这可能也是由美国国债风险溢价上升所造成的。
然而，美元同时也在上涨，这意味着真实利率的上涨正在吸引更多的海外投资者进入美国市场，而不是美国对海外市场缺乏兴趣。
现在，假设美联储正在考虑逐渐削减宽松的货币政策。如果经济的基本面依旧和两年前相同的话，那么收紧货币政策会导致经济复苏减缓，需求减少，通胀回 落。作为回应，美联储则会再次实行宽松，结果就是经济受到损害。在以上所有的情况发生过之后，出现的反而应该是更低的真实利率。
所以，可能经济的基本面已经迅速转好，我们确实正在迅速突破流动性陷阱。但如若真是如此，那么我们会看到企业盈利的回升，联储只有在事情比预期更好 的情况下才会调高利率。但是尽管股市今年表现优秀，其近期走势却较为反复。这又让我们对于企业利润率的迅速转强产生了些许怀疑。
通过以上排除法的推理，真实利率上升可能的解释还剩下两个：
1. 对房地产按揭贷款上涨的显著预期，意味着更多人将要买入房产。在按揭贷款面前，其他任何东西都像是毛毛雨一样微不足道。
2. 家庭储蓄率的大规模下降预期，消费将有所上升。然而，消费并非由进口增长造成，否则会对美元产生下行压力。因此其主要由本土产品的消费推动。与此同时，该增长的强度又不足以抬高通胀预期。
尽管第一个原因是有可能的，但为什么利率上升唯独在现在才出现？有关房地产复苏的趋势已经出现了很长一段时间了。
我个人更倾向于第二种解释，我们也会因此看到由大宗商品价格下跌而推动的供给领域提振。粗略观察发现，包括能源、基础金属、石油化工和农产品的产量已经预示着这一趋势的来临。而中国的增速减缓则会加剧供应过量的情况，这也就意味着真实收入将上升，从而推低预防性储蓄率。
如果这一情况属实，我们将会看到劳动人口总量的上升以及单位劳动力成本加速上升，但因受益于原材料成本的下降，总体成本增加却将保持温和。这与90年代末期美国经历的经济增长相似，当时亚洲的增速锐减，且大宗商品价格下跌。
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