180 亿餐饮巨头在 IPO 上踩了刹车

自带热搜属性的老乡鸡主动撤回 IPO 后，外界十分好奇其踩刹车的原因。究其根本，一是市场大环境变了，老乡鸡像其他消费企业一样，不如科技企业受欢迎；二是老乡鸡本身不差钱，有自我造血能力，可以等待更好的上市时机。对于老乡鸡来说，此时终止 IPO 并不是一件坏事。

作者|李丹

编辑|陈芳

运营|刘珊

作为 " 中式快餐第一股 " 的有力争夺者，估值 180 亿的餐饮巨头，老乡鸡的一举一动都备受关注。

近日，在主动撤单 5 天后，上交所做出了终止老乡鸡在主板上市的决定。消息一经公布后，立即引发热议，市场上对老乡鸡主动撤销 IPO 的原因众说纷纭，有怀疑 " 业绩不好的 "，有觉得是因为 " 割不了韭菜的 "。



▲（图源 / 上交所截图）

其实，在餐饮行业，撤销 IPO 是一件很稀松平常的事。红餐网联合创始人樊宁告诉「市界」，餐饮行业没怎么关注老乡鸡撤销 IPO 这件事，毕竟之前绿茶、老娘舅也都是先提交 IPO，再撤回，来回反复了好几次，大家已经见惯不怪了。

一位头部券商从业者则告诉「市界」，老乡鸡主动撤回 IPO 可能和证监会的新政相关，最近几个月有关衣食住行方面的 IPO 都在暂缓，与之相反的是科技 IPO 在不断登台。

相关数据显示，到今年 7 月底，A 股共有 145 家企业 IPO 冲刺失败，其中有 133 家为主动撤回。包括做金枪鱼的大洋世家、做醋的紫林醋业等消费相关的企业 IPO 均已终止。而上半年 A 股首发上市的 173 家企业中，绝大多数都是科技属性强的公司，如中芯集成、晶合集成等。其中，专精特新企业数量就接近 70 家，占比为历年同期最高。

暂且不论老乡鸡出于何种原因主动终止了 IPO，当下摆在眼前的问题是，不靠上市补充资本弹药，老乡鸡打算如何保住赛道头部的位置？



主动撤回申请

8 月 28 日晚，上交所的一则公告，给老乡鸡历时 1 年 3 个月的上市路按下暂停键。果不其然，隔天，热搜属性加身的老乡鸡，被抬至舆论场中央，各种关联猜测、质疑不断。

「市界」翻阅老乡鸡官方账号看到，公司并未对撤销 IPO 一事做出回应。其微信公众号推文还停留在 8 月 15 日官宣 " 早餐上新 "，微博账号也一如往常频繁和粉丝互动。



▲（图源 / 老乡鸡官网）

" 对于终止 IPO 一事，老乡鸡并没有义务对外披露具体原因。" 樊宁告诉「市界」，提交 IPO 申请也好，撤回申请也罢，都是常事。老乡鸡既不是业内第一个，当然也不会是最后一个。

事实上，如果细看上交所的相关文件，起码能确定一件事：老乡鸡是主动申请撤回 IPO 的。" 老乡鸡和保荐人国元证券股份有限公司分别向上交所提交申请，申请撤回（IPO）申请文件。" 上交所如是披露。

至于老乡鸡主动踩刹车的原因，多位业内人士向「市界」表示，极有可能是顺势而为。就在撤销 IPO 披露的前一天，证监会刚推出一套政策组合拳。

时间再往前回溯。今年春节前后，一则有关 " 消费类企业上市变难 " 的传闻曾在业内引发关注。上述头部券商从业者告诉「市界」，根据监管指导，连锁餐饮企业被划归至 " 黄灯行业 "，需要综合考虑经营期限、企业规模、品牌知名度、大众口碑、运营规范等因素。

" 在当前背景下，相较于半导体、生物医药这些赛道，消费企业的上市紧迫性有所降级。" 该券商从业者表示，目前无论是主板、创业板还是科创板，创新、科技属性的权重都相应提高。

虽然仅限于行业共识，但从数据端来看，外界也能感知 " 上市愈发变难 " 的事实。

根据沪深交易所披露的数据，今年 6 至 7 月，IPO 企业注册速度明显放缓，月均只有 29 家注册生效。对比来看，今年 3 至 5 月，每月注册生效的企业数还在 40 家以上。整个 7 月，仅北交所新增一家 IPO 申报受理企业，上交所与深交所均无企业申报 IPO。

与此同时，由于各种原因撤回 IPO 申请的企业却不在少数。数据显示，今年前 7 个月共有 145 家 IPO 企业中途折戟。其中，九成以上是主动撤回。

业内人士分析，以老乡鸡为代表的企业，主动在 IPO 上踩刹车，是研判市场大环境做出的最优选择，目的是为了等待更好的上市时机。好在，老乡鸡本身也不差钱，等得起。

根据公开披露的数据显示及相关人士透露，2020 年至 2022 年，老乡鸡营收分别为 34.53 亿元、43.92 亿元和 45 亿元，净利润分别为 1.05 亿元、1.34 亿元和 2.4 亿元。截至 2023 年 6 月 30 日的 6 个月内，其营收为 26 亿元，净利润为 2 亿元。

从数据层面看，老乡鸡不仅市场规模大，盈利能力还很强，三年半时间就净赚了近 7 亿元。对比来看，作为中式快餐赛道的另一个头部玩家，乡村基 2020 年至 2022 年的营收分别为 31.61 亿元、46.18 亿元和 47.06 亿元，净利润分别为 0.12 亿元、1.82 亿元和 0.73 亿元。

可以说，作为餐饮 " 优等生 " 的老乡鸡本身就有自我造血能力，并不需要通过上市输血，对上市的急迫性也没有那么强。



踩刹车不是坏事

" 老乡鸡早期对外部资本的渴求程度就不深。" 樊宁告诉「市界」。

据樊宁介绍，2018 年那会儿，他曾拜访过老乡鸡创始人束从轩，对方表示公司 " 经营状况良好，并不缺钱 "。即便是之后被爆出 " 加华资本投资老乡鸡，金额 2 个亿 "，业内也只当双方是在强强联合，构建更好的餐饮生态。

" 当时加华资本也没有迫切的投资需求。考虑到加华资本在餐饮资源整合方面很有经验，老乡鸡应该是借此获得来自资方的相关指导。" 樊宁告诉「市界」。

事实上，纵观老乡鸡的整个融资历程，其对资本的依赖程度都不深。天眼查 APP 显示，2003 年成立至今，老乡鸡只先后完成过两轮融资。一次是 2018 年加华资本独家投资的 2 亿元，另一次是 2021 年末，由麦星投资和广发信德分别投资 8900 万元和 5000 万元。两轮融资后，老乡鸡的估值达到了 180 亿元。

" 区别于新式茶饮们靠讲故事推高估值，快速上市的成长逻辑，以老乡鸡为代表的中式餐饮品牌都经历了十年以上的成长，现金流基本健康。" 有业内人士曾如是评价老乡鸡们。

紧接着，以 2022 年为时间节点，随着乡村基率先启动，中式快餐进入加速跑阶段，竞相争夺 " 中式快餐第一股 " 的名头。老乡鸡也被卷至其中。



2022 年 1 月，中式快餐品牌乡村基向港交所递交上市申请，在经历两次招股书失效后，又于 2023 年 4 月重新提交。2022 年 5 月，老乡鸡向上交所递交招股书，于 2023 年 3 月获受理。2022 年 7 月，老娘舅递交招股书，拟挂牌上交所主板。

" 打造创新品牌，振兴中式快餐 "。无论是老乡鸡、乡村基还是老娘舅，各家的愿景颇为一致，实现方式也大同小异。

根据老乡鸡的招股书，公司计划募集资金 12 亿元，其中 4.75 亿元用于老乡鸡华东总部建设，5.1 亿元用于扩增餐饮门店，2.15 亿元用于数据信息化升级建设项目。老娘舅计划募资 8.32 亿，4.2 亿元用于连锁门店建设项目，3.07 亿元用于供应链综合基地建设项目，4447.8 万元用于信息化系统升级项目。将它们的上市初心写得明明白白。

借助资本力量能快速实现规模效应，突破瓶颈，创造新的业务增量，这是老乡鸡们过去三年习得的经验，也逐渐被他们视为 " 跑出规模 "" 走向世界 " 的必经之路。但就是通往资本市场的这段路，充满了审视与质疑。

" 自从老乡鸡‘土味发布会’‘手撕联名信’火了之后，多了不少质疑的声音。这次主动撤销 IPO 申请，也被有些人解读为‘餐饮企业没必要上市’‘企业业绩不理想’等等。" 有业内人士告诉「市界」，从这个角度来看，老乡鸡暂时终止 IPO，淡出公众视野，也能让其专注主业，充分享受当下餐饮复苏的红利。

一位长期关注资本市场的人士向「市界」表达了另一种观察。" 包括老乡鸡在内的衣食住行企业，受益于今年以来国家鼓励消费的诸多举措，估值已经修复得比较好。这个时候老乡鸡们若执著上市，未来回调的风险比较大，此时主动撤销，其实在一定程度上也是为了保护投资人的利益。"

" 对于老乡鸡的资方而言，上市是资本唯一的退出机制。但基于业内对老乡鸡资方的了解，大家是坚持价值投资理念的，不会短视地催促老乡鸡尽快上市套现，他们更愿意陪伴企业在餐饮赛道上取得大的作为，然后再谈获利。" 樊宁补充说到。

未来可期

起家于安徽的老乡鸡，至今已经走过了 20 个年头，在全国布局了超 1200 家门店。多位餐饮业内人士告诉「市界」，目前老乡鸡在中式快餐领域，属于绝对的头部。

" 老乡鸡的头部地位是其从安徽大本营走向全国的过程中建立的。" 樊宁告诉「市界」，2018 年左右，老乡鸡在业内的声誉就比较高。" 老乡鸡创始人束从轩是做鸡肉供应链出身的，从某种程度上看，食材供应链厂商往下游走，做餐饮品牌，是降维打击。" 一位从业者告诉「市界」，尤其对于老乡鸡所在的中式快餐赛道，稳定的供应链至关重要。

作为业内唯一构建起 " 全产业链模式 " 的玩家，老乡鸡有一套从养殖、中央厨房到餐厅销售的全流程。

养殖业自不必说。束从轩的餐饮生意就是从养鸡开始的，目前他已经给老乡鸡配备了合肥、淮南两大母鸡养殖基地，每年可提供数百万羽母鸡。这意味着，老乡鸡不仅能实现食材可控，还能避免供应商加价、压货等行为给餐饮门店带来现金流压力。

中央厨房，肩负的则是 " 食品加工 + 冷链配送 " 的职责。据悉，目前老乡鸡在全国建立了三个中央厨房，仅位于安徽合肥的中央厨房，占地就有 6 万平方米。

" 中式快餐系统的成功和品牌的崛起在今天是个确定性很高的事情，老乡鸡的全产业链直控优势、中央工厂生产品控、标准门店赋能系统等等，足以使它成为定义中式快餐系统的中国范式和标准。" 谈及老乡鸡的发展前景，加华资本创始合伙人兼董事长宋向前曾如是表示。

多年来，老乡鸡仅在数字化上就已投入超 3 亿元，消费者在门店就餐时，取完餐将餐盘放在结账区，通过摄像头识别就能自动算出总价，大大提高了门店的经营效率。这也使得老乡鸡成为了不少餐饮企业的学习对象，它用技术解决了很多餐饮行业的难题。

宋向前认为，在中国 14 亿人口构筑的巨大流量池里，理应诞生一个与人口规模总量、经济总量相适应的全球品牌。老乡鸡，是最有可能成为答案的那个。



多年前，束从轩在带队考察麦当劳、肯德基等西方快餐品牌时，就坚定了要做出 " 中国版麦当劳 " 的信念，并将 " 赶超洋快餐 " 当作了品牌的发展使命。

对于一家想要长远发展的企业来说，上市并不是终点，很多时候反而是起点。能上市固然好，但短暂的终止，也并不会改变企业发展的基本面，尤其是对于像老乡鸡这样有着良好自我造血能力的企业来说，更是如此。

当下，从大环境上来看，餐饮行业发展的基本面其实是在向好。最近国家出台的促消费 20 条，就明确提到，要扩大餐饮服务消费，这对于餐饮行业而言，无疑是一剂加强版的 " 强心剂 "。

长期关注资本市场的人士告诉「市界」，从中长期来看，随着全面注册制稳步推进，像老乡鸡这样业绩表现好、有成长性的企业上市融资肯定会越来越容易。" 市场一旦开始向上，与国家鼓励方向一致的消费赛道，将会是率先恢复的行业。"

事实上，以麦当劳、星巴克为代表的餐饮巨头就非常受资本市场器重，两家公司上市 26 年以来，尽管股价也有波动，但拉长时间线看，整体股价走势在扶摇直上。目前，麦当劳是市值超 2000 亿美元的餐饮巨头，星巴克市值也在 1000 亿美元以上。

作为全球最大的消费市场，中国一定会诞生出千亿级别的消费巨头，中国也需要有自己的麦当劳。