云南白药：炒股，度不过中年危机

4 月 28 日，云南白药发布 2022 年第一季度报告，实现营业收入为 94.29 亿元，同比下降 8.70%; 实现归母净利润 9.14 亿元，比去年同期增长约 1.5 亿，同比增长 19.81%；扣非净利润 13 亿，同比下滑 3.34%。这样的成绩，比年报还要不好看。

别看归母净利润增长 1.5 个亿，其实是炒股少亏了 2.6 亿：一季报显示公允价值变动为 -5.25 亿，而比去年同期是 -7.89 亿。



为什么公允价值变动值得关注呢，因为云南白药在上个月出年报的时候，炒股亏损 19 个亿，直接导致净利润少了一半，震惊一众股民。

云南白药是 A 股市场历史上屈指可数的长牛股，过去 20 年净利润和市值均实现了数十倍增长。

2003 年净利润 1.14 亿，2020 年净利润 55.16 亿，直到 2021 年因为炒股净利润腰斩。



01 炒股之路

云南白药买了哪些股票？

从 2021 年报中的证券投资期初账面价值来看，小米集团是云南白药的第一重仓股，其次是伊利股份、腾讯控股、通威股份、恒瑞医药等行业龙头公司。

但股价中短期走势受市场情绪影响很大，2021 年云南白药重仓股尽数下跌，特别是受政策监管等因素影响，整个互联网行业上市公司股票集体下挫，小米集团的股价一年就跌了 43%，导致云南白药仅在小米这笔投资上就浮亏 14 亿元。



从期末账面价值来看，云南白药清仓了腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份、中国生物制药；小米集团仍然是云南白药 2022 年一季度的第一重仓股，持股市值 17 个亿，第二大重仓股是通威股份，持股市值 3.17 亿。

然而今年一季度，小米股价已经跌去 26%，若是云南白药没有割肉，简单计算一下，就可以得出：其一季度在小米的投资上就又浮亏 4.42 亿，几乎是一季度在股票上的所有亏损。

好好的一家中药老字号，怎么就走上了炒股之路呢？

故事要从云南白药混合所有制改革说起。

云南白药的混改经过了两个阶段：第一阶段是实现 " 治理市场化 "，第二阶段是实现整体上市。2016 年开始混改，引入民营资本，到 2017 年 6 月，云南白药被云南省国资委、新华都、江苏鱼跃各自持股 45%、45%、10%。新华都作为民营资本，其实控人是陈发树。

2019 年，陈发树担任云南白药联席董事长。最新股权结构显示，云南国资委持股 25.04%，新华都持股 24.27%，云南合和持股 8.14%，江苏鱼跃的持股比例为 5.66%，陈发树个人持股 0.7%。



对于云南白药成为最爱炒股的上市公司，媒体普遍认为主要原因是其联席董事长陈发树。

陈发树曾经在 2008 年靠紫金矿业一战成名，后又抄底中国中免、隆基股份等，在 A 股市场，有着 " 知名牛散 "、" 中国巴菲特 " 之称，近年来在富豪榜上从未缺，2021 胡润全球富豪榜上，陈发树以 710 亿元的身家上榜。

云南白药也是在 2019 年陈发树成为联席董事长起，开始炒股之路。

据 2019 年年报显示，云南白药花了 72 亿进行证券投资，投资标的包括股票和债券，而在这之前的 2018 年，还没有证券投资。



彼时，虽说云南白药主营业务赚了钱，有很多闲置资金，但在闲置资金的投资上，还是保守的银行理财、货币基金及债券基金，合计 45 亿。

诚然，上市公司炒股不违法，云南白药 2020 年炒股还挣了 22 个亿，但是股票市场中短期波动性大，导致云南白药这两年净利润波动性大，投资者承受不了。

对于投资者的担忧，云南白药在 3 月底的投资者调研电话会议上回应称：2022 年，公司将投资股票和股票基金、股权基金的比例下调至 8%，并且在董事会审批的额度范围内，逐步减仓，不继续增持。



02 主营业务增长降速

云南白药能有这么多闲置资金去炒股，底气还是在于主营业务赚了钱。

主营业务能够给公司利润带来的增量，才是有真正有质量的利润，才能为公司持续输血，那云南白药的主营业务怎么样呢？

云南白药作为百年品牌的中药老字号，1902 年，由曲焕章于 1902 年创制；1971 年根据周恩来总理指示建厂，1993 年在深交所上市。

最为消费者所熟知的产品就是跌打损伤用的气雾剂、牙膏和创可贴。事实上，云南白药在稳住传统优势产品的基础上，实施 " 新白药、大健康 " 产业战略，陆续推出养元青、采之汲、日子系列卫生巾等系列产品，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。



公司以事业部的形式划分，包括药品、健康产品、中药资源和省医药四大事业部。

药品事业部：产品主要分为含云南白药成分的核心产品系列和以中药（民族药）为主的普药产品系列 , 形成了涵盖伤科血症、心脑血管等多个疾病治疗领域的产品体系。

健康品事业部 : 聚焦个人护理产品新消费领域，主要产品为牙膏、漱口水、洗发水、卫生巾、面膜等 , 其中牙膏品类 2021 年依然斩获超过 23% 的市场份额，保持行业市场份额第一的位置。

中药资源事业部：以云南道地天然药用资源大品种为基础，中药材的全产业链布局，包括中药材种植、 药材加工、物流、终端销售、进出口业务等环节。

云南省医药公司：主要负责公司医药商业业务。



这其中，省医药公司贡献了大部分营收，而健康品事业部贡献了大部分利润。

子公司 " 云南白药集团健康产品有限公司 " 的净利润有 22 亿，而云南白药集团 2021 年的净利润是 28 亿。

2005 年第一支云南白药牙膏上市，在随后的时间里成为公司营收和利润增长的主要引擎。



2010 年后，云南白药营收增速放缓，2015 年后增速维持在 10% 左右挣扎。



2022 年一季度，营业收入甚至出现了负增长。

而云南白药从 2021 年初开始倾泻而下的股价，也正印证着这个百年品牌的中年危机。



03 第二增长曲线在哪？

云南白药的传统优势产品牙膏的市场份额增长几乎已经稳定，加上牙膏的市场规模增速也有限，拓展第二增长曲线势在必行，云南白药也确实在积极布局医学美容、口腔护理、皮肤科学等领域。



但是第二增长曲线取得成功了吗？

至少在目前，还没有，毕竟主要利润还是有传统优势产品牙膏等来贡献的，虽说云南白药的基本盘稳固，营收和净利润的绝对值秒杀了 A 股绝大部分上市公司，

但在寻找第二增长曲线的这几年，还没有一款产品能像云南白药牙膏一样带来曾经的增速。

云南白药被市场诟病的，还有其中药发展创新方面的力度，近 10 年来，云南白药研发投入占营收的比例徘徊在 0.5% 左右，而同为中药龙头的片仔癀却在 1.5% 以上。

令人欣慰的是，2021 年，云南白药研发投入同比增长 82.99% 至 3.3 亿元，加大医美研发力度，同时云南白药计划于 2022 年 12 月前，于北京、上海开设 8 家医美医疗门诊部机构。

此外，2022 年 4 月 12 日，云南白药斥资百亿认购上海医药 18.01% 股份，成为其第三大股东，而上海医药要研发投入上向来比云南白药大手笔，双方合作或许会对云南白药产品创新做出更大的贡献。

但这些新的动作，能否给云南白药焕发新活力，医美能否推动云南白药重回中药一哥的位置，还暂未可知。