惨遭“猪队友”拖累，比亚迪半导体上市意外中止

被视为“车芯第一股”种子选手的比亚迪（002594）半导体，上市程序按下暂停键。

创业板发行上市审核信息公开网站8月18日显示，由于发行人律师事务所被中国证监会立案调查，根据相关规定，深交所中止比亚迪半导体发行上市审核。该律师事务所为北京天元律师事务所。

比亚迪半导体上市程序被中止的依据是《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》第六十四条之情形二：发行人的保荐人或者签字保荐代表人、证券服务机构或者相关签字人员因首次公开发行并上市、上市公司发行证券、并购重组业务涉嫌违法违规，或者其他业务涉嫌违法违规且对市场有重大影响，正在被中国证监会立案调查。

因此比亚迪半导体的“中止”是被律所“连坐”。根据《规则》，只有当天元律师事务所的相关情形消除，或者在三个月内完成尽职调查，并及时告知深交所后，比亚迪半导体才有可能恢复上市资格。



（比亚迪半导体被中止上市审核，图源：创业板发行上市审核信息公开网站）

一、分拆不到两个月，上市“光速”获受理

在此次被中止之前，比亚迪半导体的上市之路走得顺畅而快速。其在短短两个多月间，完成了公司的分拆和两轮融资，并将上市计划推进至问询阶段。

早在2020年四月，比亚迪曾表示有意分拆半导体业务单独上市。2020年12月30日，比亚迪宣布董事会审议通过《关于拟筹划控股子公司分拆上市的议案》。

今年5月11日，比亚迪发布了分拆上市预案和相关机构辅导意见。当时，担任比亚迪分拆比亚迪半导体至创业板上市事宜专项法律顾问的是北京市中伦（深圳）律师事务所。

根据预案，分拆前后，比亚迪半导体的股权结构并无明显变化，控股股东是持股72.3%的比亚迪股份，实控人是比亚迪创始人、董事长兼总裁王传福。分拆完成后，比亚迪半导体的财务状况和盈利能力仍将反映在比亚迪的合并报表中。

发布分拆预案后，比亚迪半导体用不到短短两个月迅速完成两轮融资。其中，5月26日宣布完成的A轮融资（19亿元）和6月15日宣布完成的A+轮融资（8亿元），中间仅相距20天。

A轮融资新引进的股东中，不乏红杉、中金、国投创新等知名投资机构。A+轮融资吸引的资本则有中芯国际(00981)、北汽产投等产业资本。

两轮融资完成后，比亚迪半导体的投后估值已破百亿，上升为102亿元。

到6月29日，比亚迪半导体的创业板发行上市申请已经获得受理，距发布分拆上市预案仅有不到两个月的时间。今年7月25日，比亚迪半导体接受了首轮问询。

目前，比亚迪半导体总股本为45000万股，拟通过创业板上市发行不超过5000万股。如果顺利上市，比亚迪股份对比亚迪半导体的持股比例将被摊薄至65.07%

二、国内车规级半导体厂商龙头

在比亚迪半导体“光速”分拆、融资、推进上市程序背后，其所处的汽车芯片市场正十分火热。

相比传统燃油车，新能源汽车对电力控制的需求大幅增加，直接影响到汽车中IGBT、MCU等核心半导体元器件的用量。据国信证券统计，新能源汽车半导体价值量从传统的450美元提升至750美元。

比亚迪半导体董事长兼总经理陈刚今年5月接受采访时亦表示，智能汽车时代，车规级半导体创造了巨额市场增量。

而比亚迪半导体是国内IGBT、MCU领域的领军企业。根据Omdia统计数据，2020年，中国新能源乘用车电机驱动控制器用IGBT模块市场中，比亚迪半导体在国内厂商中排名第一，在全球厂商中排名第二、仅次于英飞凌。同时，比亚迪半导体也是中国最大的车规级MCU芯片厂商。

根据招股书，比亚迪半导体拥有功率半导体、智能控制IC（集成电路）、智能传感器、光电半导体等产品的研发设计能力以及全套产线。

其中，功率半导体是比亚迪最核心的业务模块，近三年来营收占比徘徊在30%左右。



通过分拆上市，比亚迪计划进一步提升车规级半导体晶圆产能。募资将用于新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目等。

三、业务对母公司依赖较大

汽车半导体是一门好生意，但并不意味着比亚迪半导体就能高枕无忧。

一方面，比亚迪半导体在技术实力上，相比英飞凌等国际龙头企业还有差距。

以IGBT为例，比亚迪从2005年开始组建IGBT研发团队，目前发展到第五代IGBT产品。

据媒体财经十一人援引业内人士报道称，该产品可以对标英飞凌第四代IGBT产品。如今，英飞凌已经推出第七代IGBT产品。

从全球范围来看，2020年前十大车规级半导体厂商均为外国厂商，合计占据了61.3%的市场份额。比亚迪半导体距离国际先进水平仍有较大差距。

比亚迪半导体的产品主要在境内销售，境外业务营收占比较少。据招股书，2018、2019、2020年，其境外收入占总营收的比例分别为5.84%、4.61%、4.48%。



（2020年前十大车规级半导体厂商，图源：比亚迪半导体招股书）

另外，比亚迪半导体在业务上对母公司比亚迪集团较为依赖。

报告期内各年度，比亚迪半导体的第一大客户均为比亚迪集团。并且，尽管各年度内，比亚迪半导体向比亚迪集团的销售金额占比在逐年下降，但直到2020年度仍大于50%，为58.84%。

相比之下，比亚迪半导体向第二到第五大客户的销售金额占比均不到5%。

客户集中度较高，意味着一旦比亚迪集团相关配套车型销量下降，将导致比亚迪半导体相关产品销量随之下降。

这也说明，未来比亚迪半导体的独立之路上，还需要迎接获取新客户等各方面的挑战。