美联储释放重磅信号：“减码”讨论更进一步

北京时间周四凌晨，美联储公布7月政策会议纪要，明示了年底前可能启动缩减量化宽松（taper）的流程，但强调这不是即将加息的前兆。

会议纪要公布后，美股短线跳水，中长期美债收益率小幅走高。

减码时间线呼之欲出

会议纪要指出，展望未来，大多数与会者认为，如果经济能够像他们预期的取得“实质性进展”，今年开始降低资产购买速度是合适的。

对于通胀、经济前景的分歧使得联邦公开市场委员会(FOMC)在何时以及以多快的速度减少资产购买的问题上暂时无法达成共识。一些委员指出“通胀上行风险”，物价压力可能会持续比预期更长的时间。许多与会者表示，目前前景不确定性相当高，疫苗接种进度放缓以及围绕变异毒株发展对经济构成下行风险，推迟经济的全面重新开放，并抑制就业和劳动力供应。

FOMC普遍认为，目前就业没有达到美联储设定的“实质性的进一步进展”基准。“几位与会者”表示，仍然需要货币政策来修复大流行对劳动力市场造成的损害，资产购买依然有效。一些委员则认为，美联储目前的政策已经无法产生更多贡献。鉴于经济的持续变化，疫情前劳动力市场状况“可能不是正确的基准”。

针对利率前景，FOMC强调需要重申减码的时机与最终提高联邦基金利率目标区间之间不存在任何机械联系。此前多位美联储官员表示，在减码结束美联储资产负债表不再扩张之前，不太可能加息。

7月会议还涉及了有关资产类别“估值升高”的讨论，一些委员担心美联储宽松政策正在威胁金融稳定。

尽管市场开始对美联储即将缩减资产购买有所预期，但至少在未来一年左右的时间内利率将维持不变。与美联储基准利率挂钩的期货合约定价显示，2022年11月加息的可能性约为50%，12月加息的可能性约为69%。

最新会议纪要也让下周杰克逊霍尔全球央行年会成为焦点，市场关注美联储主席鲍威尔届时在讲话中是否会进一步释放减码的信号。

两大指标何时重回安全区间

作为美联储两大职责，疫情下通胀与就业前景的不确定性未来可能继续给政策转向带来了阻力与分歧。

一方面处于十余年以来高位的物价水平短期内看不到迅速降温的迹象。美国7月消费者价格指数（CPI）同比增长5.4%，增速与6月持平，为近20年高位。不包括能源和食品价格在内的核心CPI同比上涨4.3%，略低于前值。

值得关注的是，通胀压力已经开始对民众产生影响。密歇根大学8月消费者信心指数意外大幅回落至2011年以来最低水平。历史数据显示，过去50年中该指数只出现过两次类似的调整，分别是2008年四季度金融危机彻底爆发以及去年4月因疫情造成的首轮封锁。

密歇根大学调查首席经济学家科尔丁（Richard Curtin）对这一数据的解读为“具有广泛性的令人震惊的信心丧失”。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，民众心理的变化反映出对疫情的担忧情绪，如果消费者因此停止消费，经济前景可能会很快黯淡。从去年开始因供应链瓶颈和流动性推动的价格上涨不太可能迅速缓解，这可能导致滞胀风险在积聚。

与此同时，生产者物价指数（PPI）持续上行也在给商品和服务价格传导带来潜在压力。7月美国PPI同比增长7.8%，创2010年以来最高纪录。经济复苏造成了供需不匹配，生产商不得不应对低库存、大宗商品价格上涨、全球集装箱运输危机以及自愿工人短缺导致的劳动力成本上升，生产商可能不得不将额外开支转嫁给消费者。

施罗斯伯格向记者分析道，结合疫情和供应链瓶颈，未来提价传导压力依然高涨。近期二手车等此前推高通胀的因素有降温迹象，但无论是商品还是服务，供需关系再平衡需要时间，这也就会让通胀趋势可能表现出缓慢回落的“粘性”。

另一方面，就业市场复苏进程也面临考验。美联储主席鲍威尔此前表示，美国服务行业仍有数百万人没有工作，作为经济复苏的一部分，认为还远远没有完成。他认为美国还没有度过当前的新冠危机，还不能宣布取得胜利。

7月非农报告显示，美国失业率降至16个月新低5.4%。劳动力参与率呈现积极信号，较6月反弹0.1个百分点至61.7%。然而就业缺口也在持续扩大，美国劳工部劳动力流动调查(JOLTS)结果显示，美国6月职位空缺1007.3万，连续第四个月创出历史新高。这也让劳动力市场实现充分就业面临挑战。标普全球首席美国经济学家博维诺（Beth AnnBovino）表示，说服工人填补岗位这一非同寻常的负担将对经济至关重要，这一点短期内似乎很难有所改观。

如今在全美蔓延的疫情也对求职者回归造成障碍。儿童保育问题以及对疫情的恐惧长期以来一直是人们拒绝回归劳动力市场的主要原因。

法国外贸银行美洲首席经济学家拉沃尼亚(Joseph LaVorgna)指出，现在的焦点之一是学校能否按计划重新开学，否则部分家长可能依然很难回到劳动力市场。非农报告值得庆贺，但距离完全恢复疫情前水平还有很长距离，因此美联储应在政策评估上继续保持耐心。