去年的大多数时间里，美国股市就好像被拴住了的困兽，只能在有限的范围内不耐烦地来回走动，直到总统大选前夕才挣脱了束缚，展开了为期两个月的飞奔，从而到达了新的高点。
但随著年初大盘先回调、后反弹，人们不禁怀疑股市是否在一个较高的水平上重又进入了动力渐失的怪圈？
自从2004年的区间高端在大选结束次日被突破以来，标准普尔500指数盘中一直停留在1162点至1217点的区间内，区间宽幅不到5%。
进入2005年后，该指数在29个交易日中有12天突破了区间中线1190点。自去年11月10日突破区间上限以来，标准普尔500指数已20次越过了这一水平。
上周平平的走势对于证明这种模式已经结束几无帮助。不过，上周后期股市在经历大幅抛盘后所表现出的韧性可能会鼓励投资者放手一搏，将标准普尔500指数从现有水平推涨1%至1月3日的高点。
在各大股指中，道琼斯工业股票平均价格指数的表现最佳，当周涨79点，涨幅0.7%，收于10796点，其成分股美国国际集团(American International Group, AIG)发布令人宽慰的收益报告后股价上涨8%，这给了道琼斯指数很大的帮助。标准普尔500指数小幅攀升2点，至1205点。
那斯达克综合指数继续不振，其最大的几只科技成分股经历了持续的抛售压力，科技类股的高估价渐渐萎缩。
思科系统(Cisco Systems, CSCO)和戴尔(Dell, DELL)的收益虽然较上年同期有大幅增长，但由于缺乏科技需求未来将会飙升的有力信息，两只股票的价格均告下跌。
今年以来，科技类股和工业周期类股的不佳走势得到了其他几类股票持续走强的弥补。能源和公用事业类股就是这样的两类股，而零售和金融类股基本持平。因此，股市的交易区间总是在去年收盘点位上下浮动。
当然，只要大多数市场参与者对一个给定的区间无不适感觉，也就是说交易员们开始掌握了其节奏和一些特定水平，该交易区间就终将被突破。
事实上，股市近来的区间波动走势与2005年伊始时市场人士的普遍预期十分相符。正式预期大多预计股指出现个位数增长。鉴于股指去年也是呈个位数增长，因此人们的这一预期可能只是种想当然的看法。要注意的是，60年来美国股市只有一次连续几年呈现个位数变动。
因此，如果普遍预期出错，可能有两种情况。
一是2005年美国股市将下跌。看跌阵营的普遍观点是美国经济增长正在放缓，企业利润增长和利润率已经见顶，美国联邦储备委员会(Fed)正在加息，股票估价已不便宜，金融体系的放贷狂欢即将结束。而且，投资者们总是好了伤疤忘了疼，熊市中损失再惨重，还是无法避免下次泡沫的出现。
“股市可能下跌”这种观点持有者所举的事实看来很难反驳，虽然这有点像投资者在没有核查企业的最新财务报告就阅读其募股说明书的“风险因素”一章。
Legg Mason的基金经理比尔·米勒(Bill Miller)在致股东的一份信函中称，当前现实──包括创纪录的利润率、企业现金充足、低通货膨胀率以及并购活动的增加── 并不能说明股市泡沫的破裂就近在眼前。他认为，目前的股票估价并非高不可攀，单方面强调黯淡现实是过于谨慎了。
没错，这种看跌观点很大程度上是基于美国的预算和经常项目赤字，但这个问题早已不是什么秘密。“双赤字”这个词过去3个月在Factiva的新闻数据库中出现了1,402次，占过去5年的三分之一。
那么，少数乐观者的预测“主要股指2005年将有15%或更多的涨幅”能否实现呢？
果真如此，情形可能类似于1995年，当年标准普尔500指数涨了34%：一段时间的经济增长放缓是长期增长过程中的一段插曲，利润终将恢复强劲增长，Fed也将结束加息周期以，市场活力重现。ISI Group和FTN Midwest Research等机构一段时间以来一直持这种观点。
这听上去不错。下面是1995年发生的事情：Fed改弦易辙，从7月份开始降息，标准普尔500指数的综合收益超出预期达20%之多。
当然，股市的上涨可能有原因，也可能没有原因。除非投资者对今年其余月份将出现这些乐观因素充满信心，他们最好还是暂时不要指望股市有15%的涨幅。
有一条婚姻格言说：“结婚很好，但分手会让你的薪水更耐用”，市场对于这种观点似乎正频频点头称许。
由此引出2005年的第二个主题：为了股东的利益，大企业将进行业务分拆。
花旗集团(Citigroup)、美国运通(American Express)以及Dean Foods等的分拆计划均受到了投资者的欢迎。
上周的新闻中有更多有益的分拆。
最值得一提的是，在惠普(Hewlett-Packard, HPQ)首席执行长费奥瑞娜(Carly Fiorina)辞职后，外界纷纷揣度该公司将进行业务分拆，并七嘴八舌地给出了很多建议。
其次，有报导称Saks(SKS)考虑将其旗舰业务──奢侈品连锁店与其中端百货商店业务分拆开来；现在的Saks是1999年Saks Fifth Avenue和零售商Proffitt's以及Younker's合并的产物。分拆消息推动Saks股票上周涨了7%。
Cablevision (CVC)上周五宣布，将把卫星电视业务出售给董事长查尔斯·多伦(Charles Dolan)。这项业务分拆引发了新的猜测：这家长期以来被认为是收购目标的有线电视运营商是否最终将标价出售？Cablevision的股票因该消息上涨超过3%。
几十年来多次购入消费品业务的Sara Lee (SLE)公布了一项激进的改革计划，包括出售在欧洲的肉类子公司、分拆美国和欧洲的服装部门、出售咖啡馆品牌以及消费品直销集团等。
分拆计划完成后，母公司剩余的业务将为美国肉类、烘焙食品以及家居用品业务。Sara Lee的股价小幅涨2%。
值得一提的是Sara Lee近年来的分拆多见成功。手袋和配饰生产商Coach (COH) 2000年末上市以来股价已上涨了9倍。婴儿服饰生产商Carter's (CRI)自2003年末上市以来股价也上涨了30%。
一般来说，企业的分拆或业务精简计划之所以具有吸引力，一定程度上是因为这种有益的效应随著时间的流逝会逐渐累积。与之形成对比的是，猜测下一个大收购目标虽然可能带来巨大收益，但成功的概率却很低。
市场的任何趋势都不可能逃过华尔街的眼睛，至少不可能让它一年多都对此置若罔闻。油价亦如此。
去年7月以来，原油价格升至了每桶40-55美元的新交易区间，最近报47美元左右。但大型能源类股去年对此几无反应，仅小幅增长，因为经济学家和投资者的主流观点认为，原油价格会跌回至35美元左右的水平。
但最近在原油和其他能源产品价格依然守稳高位的情况下，能源类股终于进入了强于大盘走势的欢快时期。虽然分析师们预计能源类股的净收益第一季度将增长24%，但他们仍然预计2005年这类股票的年收益将会下降。但从股市表现看这一假设值得怀疑。大投资者们发现越来越难以忽略能源类股，一些最大的能源股终于开始受益。
其中就有能源巨头──埃克森美孚(Exxon Mobil)，该股今年10%的涨幅几乎全部是在1月25日以来的三周内积累的，1月25日正值欧佩克(OPEC)上一次会议召开前夕。同期，反映标准普尔500指数中能源类股走势的交易所上市基金Energy Select Sector SPDR涨了11%，而大盘涨幅仅为3%。
就在1月末的欧佩克会议后，埃克森美孚公布了公司历史上盈利最佳的季度业绩。净收益84亿美元相当于每股收益1.30美元，大大超出分析师此前预期的1.07美元。1月末的欧佩克会议上，石油部长们表示，纽约商品交易所(Nymex)原油价格40美元为底的非正式水平并不令人不安，50美元也不会损害全球经济。
值得注意的是此后埃克森美孚股价升至56.80美元，这使该股即将超越微软(Microsoft)成为仅次于通用电气(General Electric)的美国股市第二大股票。股价上涨也使得该股的股息收益率降至稍低于2%的水平，与标准普尔500指数持平；多年来投资者们持有该股的一个重要理由就是其收益水平。
埃克森美孚依然是基金经理们持有量不足的一只超大型股，机构投资者的持有比例不到52%，低于大型股普遍的58%-65%。因此，如果机构投资者感觉有必要增持能源类股，埃克森美孚显然是一个选择。
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但随著年初大盘先回调、后反弹，人们不禁怀疑股市是否在一个较高的水平上重又进入了动力渐失的怪圈？
自从2004年的区间高端在大选结束次日被突破以来，标准普尔500指数盘中一直停留在1162点至1217点的区间内，区间宽幅不到5%。
进入2005年后，该指数在29个交易日中有12天突破了区间中线1190点。自去年11月10日突破区间上限以来，标准普尔500指数已20次越过了这一水平。
上周平平的走势对于证明这种模式已经结束几无帮助。不过，上周后期股市在经历大幅抛盘后所表现出的韧性可能会鼓励投资者放手一搏，将标准普尔500指数从现有水平推涨1%至1月3日的高点。
在各大股指中，道琼斯工业股票平均价格指数的表现最佳，当周涨79点，涨幅0.7%，收于10796点，其成分股美国国际集团(American International Group, AIG)发布令人宽慰的收益报告后股价上涨8%，这给了道琼斯指数很大的帮助。标准普尔500指数小幅攀升2点，至1205点。
那斯达克综合指数继续不振，其最大的几只科技成分股经历了持续的抛售压力，科技类股的高估价渐渐萎缩。
思科系统(Cisco Systems, CSCO)和戴尔(Dell, DELL)的收益虽然较上年同期有大幅增长，但由于缺乏科技需求未来将会飙升的有力信息，两只股票的价格均告下跌。
今年以来，科技类股和工业周期类股的不佳走势得到了其他几类股票持续走强的弥补。能源和公用事业类股就是这样的两类股，而零售和金融类股基本持平。因此，股市的交易区间总是在去年收盘点位上下浮动。
当然，只要大多数市场参与者对一个给定的区间无不适感觉，也就是说交易员们开始掌握了其节奏和一些特定水平，该交易区间就终将被突破。
事实上，股市近来的区间波动走势与2005年伊始时市场人士的普遍预期十分相符。正式预期大多预计股指出现个位数增长。鉴于股指去年也是呈个位数增长，因此人们的这一预期可能只是种想当然的看法。要注意的是，60年来美国股市只有一次连续几年呈现个位数变动。
因此，如果普遍预期出错，可能有两种情况。
一是2005年美国股市将下跌。看跌阵营的普遍观点是美国经济增长正在放缓，企业利润增长和利润率已经见顶，美国联邦储备委员会(Fed)正在加息，股票估价已不便宜，金融体系的放贷狂欢即将结束。而且，投资者们总是好了伤疤忘了疼，熊市中损失再惨重，还是无法避免下次泡沫的出现。
“股市可能下跌”这种观点持有者所举的事实看来很难反驳，虽然这有点像投资者在没有核查企业的最新财务报告就阅读其募股说明书的“风险因素”一章。
Legg Mason的基金经理比尔·米勒(Bill Miller)在致股东的一份信函中称，当前现实──包括创纪录的利润率、企业现金充足、低通货膨胀率以及并购活动的增加── 并不能说明股市泡沫的破裂就近在眼前。他认为，目前的股票估价并非高不可攀，单方面强调黯淡现实是过于谨慎了。
没错，这种看跌观点很大程度上是基于美国的预算和经常项目赤字，但这个问题早已不是什么秘密。“双赤字”这个词过去3个月在Factiva的新闻数据库中出现了1,402次，占过去5年的三分之一。
那么，少数乐观者的预测“主要股指2005年将有15%或更多的涨幅”能否实现呢？
果真如此，情形可能类似于1995年，当年标准普尔500指数涨了34%：一段时间的经济增长放缓是长期增长过程中的一段插曲，利润终将恢复强劲增长，Fed也将结束加息周期以，市场活力重现。ISI Group和FTN Midwest Research等机构一段时间以来一直持这种观点。
这听上去不错。下面是1995年发生的事情：Fed改弦易辙，从7月份开始降息，标准普尔500指数的综合收益超出预期达20%之多。
当然，股市的上涨可能有原因，也可能没有原因。除非投资者对今年其余月份将出现这些乐观因素充满信心，他们最好还是暂时不要指望股市有15%的涨幅。
有一条婚姻格言说：“结婚很好，但分手会让你的薪水更耐用”，市场对于这种观点似乎正频频点头称许。
由此引出2005年的第二个主题：为了股东的利益，大企业将进行业务分拆。
花旗集团(Citigroup)、美国运通(American Express)以及Dean Foods等的分拆计划均受到了投资者的欢迎。
上周的新闻中有更多有益的分拆。
最值得一提的是，在惠普(Hewlett-Packard, HPQ)首席执行长费奥瑞娜(Carly Fiorina)辞职后，外界纷纷揣度该公司将进行业务分拆，并七嘴八舌地给出了很多建议。
其次，有报导称Saks(SKS)考虑将其旗舰业务──奢侈品连锁店与其中端百货商店业务分拆开来；现在的Saks是1999年Saks Fifth Avenue和零售商Proffitt's以及Younker's合并的产物。分拆消息推动Saks股票上周涨了7%。
Cablevision (CVC)上周五宣布，将把卫星电视业务出售给董事长查尔斯·多伦(Charles Dolan)。这项业务分拆引发了新的猜测：这家长期以来被认为是收购目标的有线电视运营商是否最终将标价出售？Cablevision的股票因该消息上涨超过3%。
几十年来多次购入消费品业务的Sara Lee (SLE)公布了一项激进的改革计划，包括出售在欧洲的肉类子公司、分拆美国和欧洲的服装部门、出售咖啡馆品牌以及消费品直销集团等。
分拆计划完成后，母公司剩余的业务将为美国肉类、烘焙食品以及家居用品业务。Sara Lee的股价小幅涨2%。
值得一提的是Sara Lee近年来的分拆多见成功。手袋和配饰生产商Coach (COH) 2000年末上市以来股价已上涨了9倍。婴儿服饰生产商Carter's (CRI)自2003年末上市以来股价也上涨了30%。
一般来说，企业的分拆或业务精简计划之所以具有吸引力，一定程度上是因为这种有益的效应随著时间的流逝会逐渐累积。与之形成对比的是，猜测下一个大收购目标虽然可能带来巨大收益，但成功的概率却很低。
市场的任何趋势都不可能逃过华尔街的眼睛，至少不可能让它一年多都对此置若罔闻。油价亦如此。
去年7月以来，原油价格升至了每桶40-55美元的新交易区间，最近报47美元左右。但大型能源类股去年对此几无反应，仅小幅增长，因为经济学家和投资者的主流观点认为，原油价格会跌回至35美元左右的水平。
但最近在原油和其他能源产品价格依然守稳高位的情况下，能源类股终于进入了强于大盘走势的欢快时期。虽然分析师们预计能源类股的净收益第一季度将增长24%，但他们仍然预计2005年这类股票的年收益将会下降。但从股市表现看这一假设值得怀疑。大投资者们发现越来越难以忽略能源类股，一些最大的能源股终于开始受益。
其中就有能源巨头──埃克森美孚(Exxon Mobil)，该股今年10%的涨幅几乎全部是在1月25日以来的三周内积累的，1月25日正值欧佩克(OPEC)上一次会议召开前夕。同期，反映标准普尔500指数中能源类股走势的交易所上市基金Energy Select Sector SPDR涨了11%，而大盘涨幅仅为3%。
就在1月末的欧佩克会议后，埃克森美孚公布了公司历史上盈利最佳的季度业绩。净收益84亿美元相当于每股收益1.30美元，大大超出分析师此前预期的1.07美元。1月末的欧佩克会议上，石油部长们表示，纽约商品交易所(Nymex)原油价格40美元为底的非正式水平并不令人不安，50美元也不会损害全球经济。
值得注意的是此后埃克森美孚股价升至56.80美元，这使该股即将超越微软(Microsoft)成为仅次于通用电气(General Electric)的美国股市第二大股票。股价上涨也使得该股的股息收益率降至稍低于2%的水平，与标准普尔500指数持平；多年来投资者们持有该股的一个重要理由就是其收益水平。
埃克森美孚依然是基金经理们持有量不足的一只超大型股，机构投资者的持有比例不到52%，低于大型股普遍的58%-65%。因此，如果机构投资者感觉有必要增持能源类股，埃克森美孚显然是一个选择。
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