中国依靠这种手段解决债务问题 有可能留下麻烦(图)

中国政府正面临一种困境：既要履行承诺削减债务，又要顾及家庭和企业资金不足给经济带来的压力。证券化虽然不失为一个解决方案，但如果过分依赖证券化清理不良信贷资产，则可能为今后出现更多麻烦埋下伏笔。

北京的新摩天大楼。照片摄于今年早些时候。中国的资产支持证券的结构不算太复杂。

中国政府正面临一种困境：既要履行承诺削减债务，又要顾及家庭和企业资金不足给经济带来的压力。

证券化不失为一个解决方案。

据美银美林(Bank of America Merrill Lynch)估计，今年上半年，中国资产证券化产品（由房贷、车贷、信用卡贷款等资产支持的证券）发行量同比增长61%，到年底发行量可能达到1,700亿美元，将是欧洲发行量的两倍。今年中国已成为全球第二大资产证券化市场。

政府的鼓励是中国资产证券化市场发展迅猛的一个原因。最近几个月，中国监管部门重新推出了2012年版本的证券化试点项目，并制定了新的证券化试点计划，鼓励银行、非银行机构和借款人参与。

今年发行量增长受到车企发行的购车贷款支持证券和其他企业发行的企业贷款支持证券（即所谓的贷款抵押证券(CLO)）驱动。发行比较活跃的企业包括阿里巴巴(Alibaba)支持的蚂蚁金融服务集团(Ant Financial)、福特汽车(Ford Motor, F)和大众汽车(Volkswagen AG, VLKAY)等。

中国推进证券化可能是一个双赢策略。银行及其他贷款发放人能够把抵押贷款这类资产打包成证券，放到一个独立的投资平台上，然后平台再把这些证券出售给投资者。对银行来说，这样做的好处是可以把这些资产从表内转移到表外，为进一步放贷留出空间。而对中国投资者而言，投资资产证券化产品能够获得超过5%的回报率，并且目前看来投资风险较低。手上有闲钱的中国投资者一直在寻找新的高收益投资途径。在中国国内，手头紧张的借款人越来越多，对他们来说，一个替代性的融资渠道可以缓解资金压力。随着中国资产证券化市场日渐成熟，这类证券的估值应该会变得越来越合理，同时也有助于深化中国资本市场。

到目前为止，情况还算正常。资产支持证券这种投资产品常常因为人们对全球金融危机的记忆而染上一些污点，不过所幸目前中国的资产支持证券的结构不算太复杂，违约率也不高。

但有迹象显示，中国政府可能开始过分依赖这种新的市场工具来清理大量不良信贷资产。今年，中国至少批准了12家银行将不良资产证券化。其他机构也发行了基于不良信用卡贷款的证券。此外，中国财政部今年夏天鼓励基建项目利用证券化债务为项目融资。财政部还称，如果这类项目无法满足偿债要求，投资者或不能追索。

这就意味着投资者会面临巨大风险。由于中国没有全面的证券化法律，监管权又分散在各监管部门手中，如果投资者的利益与国家的首要任务发生冲突，投资者能够获得的保护可能不多。在证券化市场快速发展的情况下，中国政府或许暂时找到了一个解决债务问题的简便方案，但也可能为今后出现更多问题埋下了隐患。