在近期美元升势出现反转的刺激下，中国经济出现企稳迹象，投资者藉此希冀全球经济放缓最糟糕的时刻已经过去。图为中国青岛港。
交易员们向来对阴谋论乐此不疲。所以当美元今年突然扭转长达一年的涨势开始下跌时，市场纷纷传言，二十国集团(Group of 20, 简称G20)今年2月份已在上海秘密协议推动美元走低。
这个“上海协议”纯属虚构。更不要说为一个全球货币协议成功保密的可能性有多大。在G20会议上，官员们实际上加大了对汇率操纵的谴责力度。
尽管如此，美元在上海G20会议之前开始下跌，在会议之后跌幅加剧，这确实释放出重要信号，那就是美国利率走高、油价大跌和中国经济放缓等今年年初全球经济所面临的最严重威胁已经消退。全球经济并不是即将腾飞，但可能在第一季度的困境过后触底回暖。
具有讽刺意味的是，这种改善恰恰是通过货币政策这个决策者们在上海G20会议上不再强调的途径来实现的。美国官员在会上曾劝说其他国家官员，要通过重视财政政策和结构性改革来提振经济增长。然而这两方面都没有出现大的改变，中国和加拿大增加了预算赤字，而英国则加大了财政紧缩力度。因此，各国央行都已加大行动力度。
最重要的是，出于对全球经济疲软的担忧，美联储的加息立场更为谨慎。此举有益于美国经济，但对于经济与美元（依然是占据全球主导地位的储备货币）走势仍保持密切联系的中国和新兴市场好处更多。另一方面，这使得欧元区和日本提升其通货膨胀率的难度加大，同时迫使他们需要进一步放松货币政策。
导致今年早些时候市场恐慌的根源可追溯至2014年，当时沙特阿拉伯增加原油产量，放任油价下跌，同时美联储暗示将于下一年上调自2008年底以来一直接近于零的利率。随着欧洲和日本进一步放松货币政策，美元逐步走高。
美元走强和大宗商品价格疲软，对美国投资级债券和垃圾级债券市场（页岩油类公司主导该市场）造成打击，同时对依赖大宗商品出口的新兴市场带来挤压，这些市场的公司背负着大量美元计价债务。由于人民币与美元挂钩，美元走高对中国出口商造成了挤压。作为回应，中国央行引导人民币贬值，此举引发了人民币进一步走低和资本大规模外流的预期。
美元在1月份见顶，股市和垃圾债则在2月中旬见底。有几个因素造成了这一局面：石油供应量将减少的预期令油价企稳，同时投资者开始对大量押注美元升值的头寸进行平仓。
但最主要的因素是美联储决定减弱今年的加息力度，今年美联储原计划加息1个百分点。美联储3月16日暗示，今年的加息幅度可能仅为0.5个百分点。这并非受美国经济数据变化的驱动，而是美联储希望提前采取措施应对一些新的担忧。
美联储主席耶伦(Janet Yellen)在上周的一次讲话中强调了她对全球增长和市场过低通胀预期的担忧。耶伦表示，如果她预见全球增长前景将转弱，美联储会希望提前采取行动。
将这称为一种新的“美联储看跌期权”可能有些夸张，所谓“美联储看跌期权”可以起到类似于对冲投资者亏损的金融衍生品的作用。然而美联储的这种新姿态显示出，其为防止全球经济陷入更糟糕局面而冒通货胀升破2%目标风险的意愿进一步增强。这是一道新的、极其重要的安全网。
美联储立场的转变使一度导致新兴市场货币贬值的资本外流得以止住。国际金融协会(Institute for International Finance)称，2月份外国投资者八个月来首次净买入新兴市场股票和债券，3月份净买入规模触及21个月高点。中国央行则从2月中旬开始一直引导人民币走高。
大宗商品价格企稳可能预示着全球出口和制造业将于近期复苏。摩根大通(J.P. Morgan Chase)称，采购经理人调查显示3月份全球工业活动小幅加速。在美国，经过五个月的萎缩后，工业活动再度扩张。这些都意味着，第一季度（美国经济当季折年率很可能增长不到1%，全球经济增速仅为2%）可能已经触底。
当然，经济也许只是恢复到危机前的慢速增长而已，也就是美国经济增长2%，全球增长3%。美国官员无疑希望上海G20峰会能够产生更多成果，但比起1月份时迫在眉睫的衰退或危机风险，这种结果已经好多了。
Greg Ip
