警惕中资券商股票估值 “中国特色”陷阱(图)

图片来源：BLOOMBERG NEWS

海通证券位于北京的一个营业部。图片摄于2012年。

中资券商类股看上去估值不高，但投资者们应该清醒地认识到，这是一个陷阱，具有“中国特色”的陷阱。

该类股经历了过山车那样的大起大落。2015年上半年，它们的股价随着上海股市一起急剧上涨，当泡沫破裂时又急转直下，一落千丈。

现在，一些机构又在考虑新的冒险了。接受FactSet调查的13名分析师中，有12名对中国最大券商之一的海通证券(Haitong Securities, 6837.HK)给出了买入评级。他们给出的平均目标价比当前股价高出60%。其中，野村(Nomura)还向客户推荐券商板块，主要理由是估值低。

FactSet数据显示，在香港上市的五家最大券商──银河证券(Galaxy Securities, 6881.HK)、海通证券、中信证券(Citic Securities, 6030.HK)、广发证券(GF Securities, 1776.HK)、华泰证券(Huatai Securities)的预估市盈率（股价与2016年预期利润的比值）平均为7.8倍。相比之下，过去五年来的预估市盈率平均值为13.4倍。

不过，他们对于2016年券商的平均预期或许过高了。目前，分析师预计五大券商的利润仅仅会下跌10%。也就是说，较2015年略微滑坡。尽管2015年下半年股市暴跌惨重，但券商的年度利润原本被猜测会飙升115%。

这在很大程度上取决于2016年上海股市表现如何。当然，这很难预测。但初期迹象并不乐观。今年迄今为止，上证综指已下跌22%，包括周二下挫6.4%。不断萎缩的成交量对券商佣金来说也不是好兆头。

想了解利润的下降程度，看看2014年的情况会有所启发。实际上，中国股市在2014年表现相当不错，上证综指上涨了55%。但是，如果五大券商恢复到2014年的利润水平，其估值会突然变得不太低，市盈率为15.2倍，高于历史平均水平。

更重要的是，中国严厉的市场干预已对券商构成巨大风险。这些公司可能会被迫再次通过购买股票参与救市行动，或者他们可能会面临更多出于政治动机的调查。 

如果说2015年证明了什么事情，那就是中国股市的不可预知性和非理性。中国券商是这个市场上的杠杆式押注。那些寻找低吸机会的投资者应该看看其他领域。

Aaron Back