美联储加息为何未能提振美国银行股(图)

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去年12月16日，美联储宣布近十年来的首次加息时，芝加哥期权交易所的场景。

多年来，投资者和分析师一直在说，加息将给美国银行业带来提振。现在加息已经成为现实，但银行类股的表现却是另一回事。

自从美国联邦储备委员会（简称：美联储）在上个月上调基准利率之后，KBW Nasdaq Bank Index截至周二已经下滑了9.7%，高于大盘5.1%的降幅。

对于全球经济增速的担忧给整体市场带来冲击，银行业受到的影响尤为明显，因为该行业的借贷和交易业务对企业和投资者的高低起伏较为敏感。

尽管如此，与传统理论所认为的相比，美联储自2006年以来的首次加息给银行类股带来的提振作用并没有那么大。

一些银行追随美联储的步伐，也上调了它们的一些关键借款利率；存款利率的上升目前基本还未实现。当银行存款利率和借款利率之间的净息差扩大时，银行业的利润也应当会增加。

银行净利息收益率最高的时期通常是在长期利率升幅高于短期利率时，这种情况一般发生在投资者对全球增长前景持乐观态度时。这是因为银行以长期利率将资金贷给很多借款人，但按短期利率向存款人支付利息。

到目前为止，情况刚好相反：Tradeweb的数据显示，自美联储加息以来，2年期和10年期美国国债之间的收益率差缩小了0.11个百分点，至1.18个百分点。

这并非传统理论首次被证明是错误的。投资银行公司Sandler O'Neill + Partners LP上个月进行的一项研究显示，在美联储过去四个紧缩周期的每个周期中，银行股票表现都弱于标普500指数，在这些周期中只有一个周期银行的净利息收益率上升。其原因是长期利率升幅小于短期利率，使净利率收益率难以上升。

这一次，加息会提振银行表现的理论还碰到了另一个问题。摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)的首席财务长莱克(Marianne Lake)在去年7月的一次业绩电话会议上称，在多年的零利率政策之后，消费者在要求获得更高的存款利率方面可能会行动地更快，部分原因在于移动银行等技术发展使得人们更加容易将存款转移到提供最高利率的银行。

此外，银行业对于净息差的依赖不再如同以往那样。在美联储实行了多年的近零利率政策之后，银行业现在对于低利率水平进行的对冲更多。而且，现在银行业的利润增长大多数来自于本质上为交易型的业务，比如消费者银行的抵押贷款再贷款业务，以及投资者银行的交易业务。

不过，银行业仍然可以从美联储上调短期利率中获得直接好处。许多银行在美联储存有大规模储备资金，后者自从2008年开始一直在对这些资金支付利息。当美联储上调隔夜的联邦基金目标利率时，也同时上调了其针对这些储备资金向银行支付的利息水平。据Vanguard Windsor II Fund的资产组合经理加努丘(David Ganucheau)称，银行业在上调向客户支付的存款利率方面可能会出现时滞，也可能不及美联储向这些银行支付的利率上调幅度，这就意味着银行业可以从中获取更多利润。

Ben Eisen