耶伦的政策路径将如何影响美国国债走势？

图片来源：Susan Walsh/Associated Press

美联储主席耶伦周三暗示美联储处在12月加息的轨道上。

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周之后，美国联邦储备委员会（简称：美联储）很可能将在近10年来首次上调其联邦基金利率目标。但即使在短期利率接近于零的时代即将结束之际，长期利率维持在低位的时代似乎仍将继续。

美联储主席耶伦(Janet Yellen)周三讲话时明确暗示，在本月晚些时候召开会议时，美联储几乎肯定会上调联邦基金利率的目标范围。目前，如果本周五发布的美国11月份非农就业报告非常糟糕，可能会成为导致延迟加息的一个因素，但这种情况看起来不太可能发生。

但未来的加息步伐可能会比较缓慢。原因之一是，海外经济体疲软、美元坚挺且薪资增速缓慢，因此通胀率似乎不太可能很快达到美联储设定的2%的目标。

这并不是唯一的原因，正如耶伦在讲话中详细说明的，中性利率的预期近几年已经下降。所谓中性利率是指，通胀达到目标、经济增长稳健并且处于充分就业状态时恰到好处的联邦基金利率水平。

无论是经济学家的预期还是信贷市场的定价都明显反映了中性利率的下降，但这种下降在一定程度上归因于海外市场的疲软及其他临时性因素。不过中性利率下降的背后也可能有持续存在的原因，其中包括人口老龄化。人口老龄化已经拖累了经济增长速度。

美联储显然不愿快速或大幅加息，与此同时投资者对未来十年平均短期利率的预期也已经下降。这也在一定程度上解释了为何加息临近而10年期美国国债收益率仍位于年初2.19%的低位。

投资者对隔夜利率升降风险的观点所发生的变化也在一定程度上推动长期利率发生变化。根据纽约联邦储备银行的计算，在经济衰退之前的五年，10年期美国国债的期限溢价（投资者对隔夜拆借利率高于预期所要求的额外补偿）平均约为一个百分点。而现在该期限溢价只有0.07个百分点，表明投资者对利率低于预期的担忧一样大。

与此同时，预计欧洲央行周四将扩大其债券购买计划，进一步扰乱长期政府债券的全球供应。这可能会增加美国国债的吸引力，并为收益率带来下行压力。

长期利率总有一天会上涨，但这一天可能很久才会到来。

Justin Lahart

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