救市初见成效 中国政府如何离场？

中 国政府似乎已经成功抑制了股市的恐慌式抛售，至少目前看来如此。但投资者又开始了新的推断。不，他们并没有像以往那样追逐接下来股价可能会翻番的热门股。相反，他们猜测的重点是，政府在进行了如此大规模的市场干预之后将如何退场。

这种猜测已经开始影响到市场：7月底，上证指数经历了八年多来最严重的单日暴跌，因为有传言称，北京方面或许在重新审视救市举措。上周，内蒙古伊利实业集团股份有限公司(Inner Mongolia Yili Industrial Group Co. ,600887.SH, 简称:伊利股份)披露的信息显示，某国有机构对该公司的持股比例由6.1%降至4.3%。该消息一出，市场纷纷猜测政府可能已经在脱手股票了。

国有企业中国证券金融股份有限公司(China Securities Finance Corp.，简称：证金公司)的职责原本是向券商提供资金，以供它们贷给客户。然而在此轮股市回调期间，证金公司大大扩展了其职责，开始代表政府买入股票。为了遏制股市下跌──6月12日至7月8日上证指数累计下跌32%──政府迫使国有基金买入了大量股票，这使得投资者不禁想问：政府接下来打算如何处理手头持有的这么多股票？眼下，市场正在试探7月份的低点，证金公司也日渐面临清楚阐述其计划的压力。

一个令人信服的退出策略能在一定程度上消除笼罩中国股市的不明朗因素，帮助恢复因政府孤注一掷、有欠周详的救市行动而受损的信心。在这方面，北京不妨借鉴香港的经验。毕竟，即使是金融经验更丰富、公共关系意识更强的香港，也一度手握数十亿美元的股票脱身不得，这些股票是1998年金融危机期间香港政府为稳定股市而吃进的，香港在结束大规模干预时也曾面临今天内地所遇到的难题。最终，香港通过创建一只追踪指数的“盈富基金”(Tracker Fund)在一定程度上解决了问题。

追踪指数的基金可将证金公司买入的所有股票纳入一个中心投资组合，从而释放股票，不会像在公开市场抛售股票那样造成动荡。在市场企稳后，该基金可以证券化，并转化为一只交易所交易基金(ETF)，甚至可能吸引到海外和机构投资者。如果股市再度下跌，政府可以通过买入该基金来支持市场和标的证券，与下令政府基金在公开市场买入蓝筹股相比，这么做也许能减少混乱，手段也不那么严厉。

香港大正资本(Chartwell Capital)首席投资长陈惠仁(Ronald Chan)说，这会是政府退出救助的很高明的一个方式。他也是讲述价值投资的图书《The Value Investors: Lessons from the World's Top Fund Managers 》的作者。陈惠仁表示，虽然中国股市在借钱炒股的投资者面临追缴保证金压力时大幅下跌，但政府孤注一掷的瞎干预或许弊大于利，因为这让投资者感到不安，所有人都不禁怀疑是否实际情况比表面看起来更为严重。

陈惠仁还说，一旦这个基金成立，它或许成为政府未来托市的平台，而无需推出这么多措施来干预市场。

香港的做法如下：1998年，香港当局在不到两周时间里买入了价值超过180亿港元的本地股票（其中包括恒生指数中的33只成份股），占香港流通股的2%至12%。如何处理买来的这些股票呢？

香港当局当时实质上是成立了一家独立公司，接管了上述股票，后来又通过跟踪指数的盈富基金出售这些股票。为了吸引长线散户投资者，盈富基金最初发售时提供了5.25%的折扣，尽管当时市场上存在一些怀疑情绪，但该基金首次公开发售获得了三倍的超额认购，筹资总计100亿港元。曾有人士担心，投资者将在盈富基金上市后立即出售所持基金单位以变现或锁定折扣，上市首日投资者抛售了盈富基金发行份额的10%。不过，随着时间的流逝，盈富基金受到机构投资者的强劲需求提振，并反映了恒生指数的动态，而当恒生指数在香港政府干预金融市场18个月后出现反弹时，该基金甚至实现了上涨。

国际货币基金组织(International Monetary Fund)随后发布的报告称，成立盈富基金是香港政府减持此前积聚的大量股票的良好开端，将减持对市场的破坏降到了最低程度。

这样的基金是否也适用于中国内地呢？这一问题仍需再三思考，而且成立基金肯定也不是唯一的选择。举例来说，北京方面还可以将持股转移至社保基金，同时推动国有企业增加派息，进而增加社保基金的财力，还富于民，这样一来就能够通过市场机制来实现为全社会所期待的目标。

中国已经推出了多项略显粗暴的措施乃至高压手段来稳定股市。政府已经出台了诸多惊人之举，如明确规定上证综合指数低于4500点券商自营盘不得减持，对恶意做空行为展开警方调查，以及允许企业在股票遭抛售时申请停牌。

而现在政府应当想想更为精妙、更有利于市场运转的点子。

（本文译自《巴伦周刊》）
 

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